开源晨会

2024年05月14日 开源晨会0514 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-052023-092024-01 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 公用事业1.398 家用电器1.357 交通运输0.911 银行0.662 农林牧渔0.627 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%)传媒-1.797 计算机-1.705 食品饮料-1.694 社会服务-1.572 轻工制造-1.509 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】4月社融数据异动背后的三重因素——4月金融数据点评-20240512 行业公司 【电力设备与新能源】充电桩板块2023年报总结：营收高速增长，2024年将继续突破海外市场——行业投资策略-20240513 【计算机】通义千问开源千亿模型，中文大模型生态加速发展——行业点评报告 -20240513 【煤炭开采】煤价加速上涨，高股息与周期弹性双逻辑凸显——行业点评报告 -20240513 【地产建筑】2023年房地产行业综述：销售不及预期业绩承压，低估值蓄力板块价值重塑——行业深度报告-20240513 【银行】注重存贷增长质效，严防资金空转——2024Q1货币政策执行报告点评 -20240513 【地产建筑】解决实际居住需求为导向，北京、深圳优化限购政策——行业点评报告-20240513 【社服】关注职教、高教板块，伊菲丹官宣全球代言人——行业周报-20240512 【建材】政治局会议再对经济部署，关注建材底部机会——行业周报-20240512 【家电】扫地机4月量价齐升，2024Q2预计空调外销/冰箱内销/洗衣机双位数增长——行业周报-20240512 【地产建筑】深圳、西安、杭州放松限购政策，加快去化存量房产——行业周报 -20240512 【传媒】聚焦海内外大模型迭代升级及影游头部内容推出——行业周报-20240512 【化工】环保督察持续进行，涤纶长丝供给侧扰动延续——行业周报-20240512 【电力设备与新能源：科威尔(688551.SH)】测试电源龙头，多场景全维度拓宽产品应用领域——公司首次覆盖报告-20240512 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】4月社融数据异动背后的三重因素——4月金融数据点评-20240512 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|沈美辰（联系人）证书编号：S0790122110036 事件：4月社会融资规模净减少1987亿元，前值净增加4.9万亿元；新增人民币贷款7300亿元，前值3.09 万亿元。 人民币信贷:票据融资支撑企业信贷多增 4月信贷总量增加7300亿元，同比多增112亿元，居民贷款持续走弱，企业贷款总量不差、结构上票据为主要支撑。 居民新增贷款仍待改善。4月居民贷款减少5166亿元，同比少增2755亿元。居民短贷表现弱于中长贷，分别同比少增2263亿元、510亿元。居民中长贷背后是楼市调整未有改善。短贷少增或反映居民消费贷、经营贷借贷需求偏弱。 企业贷款总量保持韧性，结构转弱。企业贷款新增8600亿元，同比多增1761亿元。企业中长贷同比少增2569 亿元，企业短贷同比少增3001亿元，表内票据融资同比多增7101亿元。4月企业中长贷逐渐回归甚至低于季节性水平，企业中长贷少增或与财政节奏不及预期，基建项目进度仍偏慢有关。票据历史性高增，或反映信贷需求偏弱背景下金融机构用票据弥补短贷和中长贷的缺口。非银贷款同比多增473亿元，与票据融资一起成为信贷增长的支撑。 社融：总量2005年以来首次负增，四大分项拖累 4月社融减少1987亿元，同比少增1.4万亿，继2005年后首次单月负增。结构上看，负增的主要拖累分项是政府债券、表外票据、企业债券和人民币信贷。 首先，财政是社融异常波动的主要原因之一。4月政府债券同比少增5532亿元。国债单月净偿还984亿元，自2019年以来同期最低；4月地方政府债净融资额同样大幅低于季节性水平。4月政府债发行进度总体偏慢，且与前几年节奏出现差异，导致政府债券同比大幅下滑。4.30政治局会议指出“及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”。我们预计随着国家重大战略和重点领域安全建设的行动方案有序落地，超长期特别国债可能在6月底前开始发行。 其次，非标融资共计同比少增3111亿元，是社融的第二大拖累。未贴现银行承兑汇票偏弱，单月净减少4486亿元，同比多减3141亿元。表外票据大幅低于季节性，说明抛开季节性因素，4月企业开票行为较为低迷，或也与3月该指标冲高后回落有关。委托、信托贷款均小幅多增。第三，企业债券方面，4月企业债券融资同比少增2447亿元，弱于季节性。化债背景下城投债净融资额萎缩，信用债供给收紧。企业直接和间接融资双双走弱，实体融资需求有待改善。 货币供应增速下行，基建地产实物量偏弱，监管或致存款部分流出 M1增速下降2.5个百分点至-1.4%，是继2022年1月以后的再次负增。M2增速下降1.1个百分点至7.2%。居民、企业与非银存款皆为少增，停止“手工补息”或有一定影响。4月居民存款同比多减6500亿元。企业存款同比多减1.7万亿元。居民存款并未转化为企业存款，反映消费和投资有待提升。居民、非金融企业和非银机构 存款均下滑，监管禁止存款“手工补息”后，可能导致一部分存款流出或转移。财政存款同比少增4047亿元，4月财政支出力度有所加强。M1增速转负，一方面基建、地产企业资金活化程度仍偏弱。另一方面，4月部分企业活期存款转移至理财。M2增速下降反映信贷派生较弱、以及存款搬家。 统计、监管、基本面三重因素造成4月金融数据的异动 4月金融数据出现超预期的异动，社融、M1罕见同时转负，或是统计、监管、基本面三重因素共同作用。统计方面，统计局对金融业增加值的季度核算方式进行优化调整（从参考存贷款余额同比变为参考银行利润指标），弱化金融机构冲规模动机，体现监管“防空转”、“挤水分”的政策意图，且央行也正逐步引导市场更关注信贷的“质”而非“量”。监管方面，严查银行“手工补息”或使得部分高息存款流出，转移至理财，影响M1、M2增速。基本面上，4月居民贷款、企业中长贷、表外票据等数据揭示了经济需求不足，供需条件待改善的问题。此外，广义财政力度也是金融数据的扰动之一。我们判断后续货币可能稳中偏宽，降准降息可能性提升。但防空转、稳汇率背景下，可能是“适度宽货币，高质宽信用”，同时财政的重要性也将提高。随着发债节奏加快，实体需求和预期有望逐步改善。 风险提示：政策执行力度不及预期，经济超预期下行。 行业公司 【电力设备与新能源】充电桩板块2023年报总结：营收高速增长，2024年将继续突破海外市场——行业投资策略-20240513 殷晟路（分析师）证书编号：S0790522080001|王嘉懿（联系人）证书编号：S0790123070003 2023年充电桩板块公司营收高速增长，利润端表现不一 2023年我国充电桩行业增速超50%，全国新增直流公桩44.2万台，同比增长52%；全国充电量359.7亿度，同比增长69%。2023年充电桩板块公司营收基本呈翻倍增长态势，毛利端充电桩整桩＞充电模块＞充电运营，但净利端表现不一。 （1）充电模块：利润分化，格局集中。 通合科技：2023年充电模块收入6.5亿元，同比增长109.6%，同时毛利率提升12pcts至27.7%，量利齐升。安世博：2023年营收1.73亿元，净利润-0.74亿元，仍处于亏损状态。 英可瑞：2023年充电模块营收1.53亿元，同比-33.8%，营收端负增长。 优优绿能：2023H1外销营收占比61%，综合毛利率38.9%，其中内销毛利率25%，外销毛利率48%。根据其业绩预测，2023年营收13.2-14.2亿元，净利润2.4-2.6亿元，各取中值对应净利率18.2%，同比-1.6pcts。 （2）充电运营：静待拐点，盈利弹性较大。 特来电（特锐德）：2023年充电量93亿度，同比+59%。特来电2021-2023年净利润分别为-0.51、-0.26、1.72亿元。 新电途（朗新集团）：2023年聚合充电量达40亿度，同比翻倍增长。 充电运营需要较多前期投入，如市场营销、补贴投入、自建桩等，业务开拓初期常出现亏损，但充电利用率提升、商业模式跑通后盈利弹性较大。 2023年板块公司处于海外市场开拓阶段，2024年将继续围绕海外市场布局 充电桩板块公司2023年外销营收同比大幅增长，但营收体量仍较小。各公司2023年从销售团队、产品研发 等方面入手，积极筹备海外业务，且普遍在2024年经营计划中将海外市场开拓列为工作重点。 2024年板块公司将继续有针对性地提升产品性能、丰富产品矩阵 通合科技：充电模块使用灌胶技术提高产品防护性能、使用碳化硅器件提升产品效率，并围绕降低噪音、降 低待机无功功耗进行研发布局。 鑫宏业：充电线缆围绕耐高温、耐腐蚀、抗菌、大功率液冷进行研发布局。 优优绿能：充电模块采用独立风道以提高防护性，在研项目应用碳化硅器件和多路全桥LLC软开关电路并联技术实现大功率、低损耗、高转换效率。 投资建议 （1）格局集中的充电模块。推荐通合科技；受益标的：盛弘股份、优优绿能（待上市）。（2）有品牌力的充电桩。推荐绿能慧充、特锐德；受益标的：盛弘股份、道通科技、香山股份。（3）液冷充电枪、充电线缆。受益标的：永贵电器、鑫宏业。（4）充电运营及充电聚合龙头。推荐特锐德；受益标的：朗新集团。 风险提示：行业竞争加剧、海外市场不及预期、充电运营盈利能力不及预期。 【计算机】通义千问开源千亿模型，中文大模型生态加速发展——行业点评报告-20240513 陈宝健（分析师）证书编号：S0790520080001|闫宁（分析师）证书编号：S0790523080003事件：阿里云发布通义千问2.5并开源千亿参数大模型 （1）2024年5月9日，阿里云正式发布通义千问2.5。相比上一版本，2.5版模型的理解能力、逻辑推理、指令遵循、代码能力分别提升9%、16%、19%、10%。在中文语境下，文本理解、文本生成、知识问答&生活建议、闲聊&对话、安全风险等多项能力赶超GPT-4。 （2）2024年4月28日，阿里通义千问团队开源千亿级参数模型Qwen1.5-110B，是Qwen1.5系列中规模最大的模型，支持32Ktokens的上下文长度，支持英、中、法、西、德、俄、日、韩、越、阿等多种语言。 通义千问坚持开源路线，110B参数版本对标Meta-Llama-3-70B 通义千问于2023年4月正式发布，于2023年8月开源。通义千问坚持“全模态、全尺寸”的开源路线，陆续推出十多款开源模型，包括0.5B至110B的八款大语言模型，以及视觉理解模型Qwen-VL、音频理解模型Qwen-Audio、代码模型CodeQwen1.5-7B、混合专家模型Qwen1.5-MoE。大语言模型方面，小尺寸模型（0.5B、1.8B、4B、7B、14B参数）支持在手机、PC等端侧设备部署，阿里云携手MediaTek，1.8B和4B参数大模型可在天玑9300移动平台部署；大尺寸模型（72B、110B参数）支持企业级和科研级的应用。最大参数版本的Qwen1.5-110B基础能力对标Meta-Llama-3-70B，在MMLU、TheoremQA、GPQA等基准测评中超越Meta的Llama-3-70B；在HuggingFace的开源大模型排行榜OpenLLMLeaderboard上，Qwen1.5-110B冲上榜首。 生态伙伴持续扩容，大模型应用持续落地 根据阿里云