开源晨会

2024年05月13日 开源晨会0513 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-052023-092024-01 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 房地产3.626 公用事业1.340 建筑材料1.224 银行1.134 非银金融0.972 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%)电子-1.884 美容护理-1.720 计算机-1.568 国防军工-1.224 医药生物-1.166 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】适度宽货币，高质宽信用——Q1央行货币政策执行报告学习 -20240512 【宏观经济】国际大宗品价格整体向下调整——宏观周报-20240512 【宏观经济】核心CPI回归季节性上行——4月通胀数据点评-20240511 【宏观经济】商品以价换量带动出口延续温和回升——宏观经济点评-20240510 【策略】信贷探底，【ROE均值-标准差】优势凸显——策略“星”速递-20240512 【金融工程】沪深300与中证500成分股调整预测（2024年6月）——金融工程定期-20240512 行业公司 【中小盘】需求驱动，智驾渗透加速可期，新增推荐三夫户外——中小盘周报 -20240512 【银行】信贷需求仍待拐点，资负扩张或趋量价平衡——行业点评报告-20240512 【化工】硅油冷却液具备环保、价格优势，市场前景广阔——新材料行业双周报 -20240512 【纺织服装】4月中国出口环比改善，继续推荐出口及出行链——行业周报 -20240512 【农林牧渔】重点关注二次育肥及南方雨季非瘟边际变化——行业周报-20240512 【非银金融】港股通政策积极可期，推荐香港交易所和寿险板块——行业周报 -20240512 【食品饮料】白酒自上而下布局，大众品自下而上找个股——行业周报-20240512 【商贸零售】关注零售行业中期投资策略：顺应趋势、优选龙头——行业周报 -20240512 【通信】海外光模块企业数通产品快速发展印证光模块高景气度，重视AI时代光模块产业机遇——行业周报-20240512 【电力设备与新能源】低空经济报告系列八：《民用航空法》拟修订，低空管理制度有望逐步明晰——行业点评报告-20240512 【化工】制冷剂R32货紧价高，关注其他制冷剂旺季行情——氟化工行业周报 -20240512 【计算机】周观点：AI行业催化不断，坚定看好产业大势——行业周报-20240512 【非银金融】因势而变多方受益，头部险企仍然具有相对优势——《关于商业银行代理保险业务有关事项的通知》点评-20240511 【非银金融】股息税减免预期催化大涨，关注政策α和复苏周期β机遇——行业事件点评报告-20240511 【汽车】智能汽车系列（十四）——需求为基，自动驾驶踏浪而行——行业深度报告-20240510 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】适度宽货币，高质宽信用——Q1央行货币政策执行报告学习-20240512 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|沈美辰（联系人）证书编号：S0790122110036 事件：2024年5月10日央行发布《2024年第一季度中国货币政策执行报告》（后文简称《报告》）。经济&物价：有效需求不足，央行对维稳和推升物价的关注度提升 1、国际看，央行认为全球经济增长仍面临挑战、通胀回落速度可能不及预期、全球贸易和投资面临不确定性；国内经济回升向好的有利条件较多，但挑战仍存，例如有效需求仍然不足，企业经营压力较大，重点领域风险隐患较多，国内大循环不够顺畅。相比2023Q4报告，未提“产能过剩”和“社会预期偏弱”。 2、物价：央行对推升物价更为关注。一方面，央行对物价的看法与此前一致，指出“当前物价处于低位的根本原因在于实体经济需求不足、供求失衡，而不是货币供给不够”。另一方面，央行对维稳和推升物价的关注度提升。央行强调“把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量”，与上季度相比稍显加力。我们预计后续货币政策将更注重宏观协调性、强化货币传导效率，发力扩内需。CPI同比将缓慢回升，PPI同比有望在年内由负转正。 货币政策：货币稳中偏宽，降准降息可能性提升；信贷更重“质”而非“量” 货币政策方面，《报告》延续“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”。将维稳和推升物价的重要性提前。地产有望继续宽松。 1、货币端，总基调不变，在资金空转、物价方面有新表述，扩内需目标下货币将偏宽，降准降息可能性提升。一方面，央行强调“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”，结合政治局会议的“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”、“降低社会综合融资成本”，以及《报告》将维稳和推升物价的重要性提前，指向货币将稳中偏宽，降准降息可能性提升。另一方面，《报告》新增“避免资金沉淀空转”等表述，预计央行对资金面调控将更加精细，对机构加杠杆行为或加强控制。此外，《报告》还强调“防范高息揽储行为”。 2、信用端，与高质量发展需求相适配（不盲目“冲规模”）、支持房地产发展新模式（稳地产政策或将加码）。 不变在于，信贷要保持“合理增长、均衡投放”。《报告》撰写专栏1再次强调信贷增长要与高质量发展的有效需求相适配。增量在于，第一，支持直接融资发展，信贷“冲规模”的重要性下降。第二，稳地产政策或将继续加码。新增“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”（与430政治局会议表述一致），后续可关注例如存量转租、限购放开、降息、保交楼和房地产融资协调机制的进一步落地和加码。第三，结构性工具新增对养老金融、绿色金融的重视。 3、汇率方面基本与2023年四季度表述一致，稳汇率态度仍坚决。关注《报告》在“防范汇率超调风险”前 加上“坚决”二字，或指向央行维稳汇率态度仍坚决。美联储2024年降息延后或短期内制约央行调降政策利率的幅度。 防风险：更加平衡好防风险和稳增长的关系 《报告》简化了具体风险领域表述（未具体提化债和地产），并新增“稳妥有序做好存量风险处置项目收尾”，再结合430政治局会议指向更好平衡化债和稳增长的关系、以及稳地产政策有望继续加码，意味着后续高风险省份的融资约束可能适度松绑，或将更加平衡好防风险和稳增长之间的关系。 专栏：发债节奏将加快，长债收益率或匹配经济回升态势而阶段性回升 《专栏2》讨论当前货币供应量与资金流向问题，指向需重点关注货币供给的“质”，而非“量”。 《专栏4如何看待当前长期国债收益率》中，央行从宏微观层面对长期国债收益率进行了分析。宏观层面，央行认为我国经济长期向好，基本面正在改善。微观层面，市场安全资产缺乏是长债下行的主因。后续看，央行表示，2024年积极财政力度大，政府债券规模不小，发行节奏会加快。债券市场供求有望进一步均衡，长期国债收益率与经济向好的态势将更加匹配。鉴于央行的态度，再结合稳地产预期升温、发债节奏加快，且CPI和PPI趋势回升，或指向长债收益率可能阶段性回升。 风险提示：经济超预期下行；政策力度不及预期。 【宏观经济】国际大宗品价格整体向下调整——宏观周报-20240512 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|郭晓彬（联系人）证书编号：S0790123070017供需：修复速度阶段性放缓 1.基建开工：开工率处于历史同期低位。最近两周(4月27日至5月10日)，石油沥青装置开工率有所回升，绝对值处历史同期较低位置；磨机运转率、水泥发运率平稳运行，绝对值处于历史同期低位。 2.工业生产端，汽车轮胎开工延续高位。最近两周，PX等化工链开工率有所回升，汽车轮胎开工率表现良好，高炉、焦炉开工率整体上升。 3.需求端，地产链需求偏弱，轻纺城需求偏强。工业需求端，4月电厂煤炭日耗均值整体较3月回落。5月第一周，地产链需求低于历史同期。消费需求端，最近两周，中国轻纺城成交量明显回升，平均值处于历史同期高位，义乌小商品价格指数平均值略有回落。 商品价格：国际大宗品价格整体向下调整 1.国际大宗商品：原油、黄金有所回落，有色表现分化。最近两周，原油价格有所回落；铜、铝价格表现分化，黄金价格先降后升，平均值有所回落。 2.国内工业品：整体震荡运行。首先以南华指数观察整体价格变化，最近两周，国内工业品价格震荡运行。黑色系商品价格涨跌分化，最近两周，铁矿石价格平均值较上两周回落，螺纹钢回升。化工链商品价格涨跌分化，最近两周，甲醇、聚氯乙烯平均价格较上两周有所上升，顺丁橡胶、涤纶长丝下降。建材价格有所回落，最近两周，沥青、水泥、玻璃平均价格较上两周环比下降。 3.食品：农产品价格延续回落，猪价有所回落。最近两周，农产品价格延续回落，农产品价格200指数平均值较上两周环比下降0.7%，猪肉价格有所回落，猪肉平均批发价较上两周环比下降1.1%。 地产与流动性：近两周二手房成交量有所回落 1.商品房：成交面积仍处历史低位。最近两周，全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回落 18.5%，从季节性上看处于同期历史低位,较2021、2022、2023年同期分别同比下降64.5%、25.4%、41.7%。二手房市场看，价格方面，截至4月22日，二手房出售挂牌价指数延续回落；最近两周成交量有所回落，处于同期历史低位。 2.土地：成交面积同环比均有所下降。截至5月5日，100大中城市成交土地占地面积最近双周环比下降15.3%，当月同比下降77.2%。 3.流动性：资金利率波动运行，最近一周逆回购净回笼。最近两周，资金利率波动运行。截至5月10日，R007为1.87%，DR007为1.82%。最近一周央行实现货币净回笼4400亿元。近两周质押式回购成交量共为43.1万亿元。本周质押式逆回购较上周减少20.5万亿元。 交通运输：货运物流有所回落，出口运价有所回升 1.居民出行：地铁客运同比上升。最近两周，北上广深地铁客运量平均值较上两周环比回落1.9%，较2023 年同期同比上升0.3%。国内执行航班数平均值较上两周环比上升4.4%，较2023年同期同比下降2.4%。 2.货运物流：有所回落。最近两周，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数平均值较上两周分别环比下降5.0%、5.9%、5.1%。 3.运价：出口运价有所回升，大宗商品运价整体回升。最近两周，出口运价有所回升，内贸运价有所回落，大宗商品运价中BDI指数、BDTI指数、铁矿石运价指数平均值较上两周分别环比+5.6%、+1.1%、-0.01%。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 【宏观经济】核心CPI回归季节性上行——4月通胀数据点评-20240511 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|郭晓彬（联系人）证书编号：S0790123070017 事件：4月CPI同比+0.3%，预期+0.2%，前值+0.1%；PPI同比-2.5%，预期-2.3%，前值-2.8%。 4月核心CPI支撑项来源于出行服务消费及贵金属 4月CPI同比涨幅扩大，较前值上升0.2个百分点至0.3%，环比由负转正，较前值上升1.1个百分点至0.1%。 1、需求下行速度放缓，食品项环比降幅收窄 4月CPI食品项环比降幅收窄，环比较前值上升2.2个百分点至-1.0%。蔬菜方面，需求较为平稳，蔬菜价格下行幅度收窄，往后看，随着温度回升供给增加，同时需求回落速度放缓，蔬菜价格或将震荡运行。猪肉方面，受需求下行速度放缓影响，猪肉价格环比较前值回升，往后看，消费淡季，且供给充足，短期内猪肉价格或将继续低位波动。 2、出行消费回升叠加贵金属价格上涨，核心CPI回归季节性上行趋势 4月C