宏观专题研究：广义财政再扩张与市场风格再平衡

广义财政再扩张与市场风格再平衡

引言：

政治局会议后，市场关注点转向房地产去库存政策，尽管方案细节、落地时间和政策效果存在不确定性，短期内更可能产生边际变化的是广义财政形势。广义财政有望阶段性重新扩张，这将对市场格局产生重要影响。

广义财政有望阶段性重新扩张：

1. “表内”“表外”定力十足：今年广义财政整体稳健，较少受到地方财政纪律松懈的影响。
2. 地方债发行节奏偏慢：截至4月，地方新增一般债和专项债发行进度明显滞后于历史同期。
3. 预算内财政支出偏缓：一季度预算内财政支出同比下滑，政府性基金支出同样处于较低水平。
4. 城投债净融资减少：地方政府降债力度增强，城投债净融资大幅下降。

广义财政扩张利好M1企稳回升：

1. 加速发行地方债：是主要推动力。
2. 超长期特别国债启动发行：潜在增量，支持M1企稳。
3. M1增速预期：5-6月触底企稳至小幅反弹，概率上M1增速有望在4月出现底部。

广义财政再扩张与市场风格再平衡：

1. 市场风格转变：M1企稳回升预示基本面改善，大小盘风格更趋均衡。
2. 板块表现：金融、周期、稳定、消费板块表现将更为均衡，成长板块还需结合美联储动态。
3. 风险提示：超长期国债/地方债发行节奏低于预期、海外地缘形势变化超预期。

结论：

广义财政的阶段性重新扩张，通过加速地方债发行和超长期特别国债启动，有望促进M1企稳回升，进而影响市场风格走向。在当前居民风险偏好修复不足的背景下，外资可能影响指数上限，稳定力量指引指数下限。市场风格的再平衡，主要驱动力来自广义财政的扩张，底层逻辑在于三中全会即将召开。

插图目录：

1. 新增一般债发行进度对比
2. 新增专项债发行进度对比
3. 1-4月城投债净融资-1630亿
4. 一季度预算内财政支出增速为-1.5%
5. 今年国债发行节奏不慢

表格目录：

1. 过去三年和2024年1-4月的各板块、风格涨跌幅