宏观策略周报：风格继续再平衡，建议合理控制仓位

风格继续再平衡，建议合理控制仓位 财信证券宏观策略周报（7.13-7.17） 投资要点： 2026年07月11日 大势研判。独立指数提供商SiliconData编制的大模型Token支出指数在今年5月触顶后，如今已回落约20%。这一指数被视为反映AI服务付费意愿及边际需求变化的指标，其走弱或表明用户的AI支付意愿已接近阶段性上限。在传统互联网模式下，以前APP新增一个用户的边际成本趋近于零，可以实现“烧钱换规模、规模换利润”商业模式打法。但在AI时代，推理成本会随着用户规模和日活一起“膨胀”，规模越大，账单越贵。AI应用产品的规模效应不明显，将一定程度上延迟AI爆款产品出现时间，我们预计应用价值拓展及算力成本降低仍是未来爆款应用出现的关键。华为《智能世界2035》报告显示，算力奇点是AI应用的价值与算力成本比超过10倍。如果“广泛”的AI应用领域都能够突破算力成本奇点，AI将会迎来爆发性的增长。往后看，在AI爆款应用出现并打通商业模式闭环之前，AI硬件投资关注点将在“当前高景气”与“未来持续性担忧”之间反复切换，在业绩报告披露期更加关注当前业绩高景气，在流动性紧张时期及大模型Token支出指数走低时期，更加担忧“未来持续性”，光模块、PCB、存储等AI硬件方向的阶段性巨震不可避免。我们维持7月份风格再平衡有望持续演绎的判断，预计具备业绩驱动且前期滞涨的“泛科技”有望成为7月至8月中旬市场的阶段性主线，但力度尚不足以带动市场指数整体上行。往后看，在8月底中报披露完毕、中国高层访美、美国11月初中期选举临近等因素共同驱动下，预计8月下旬至10月底，A股市场指数可能迎来再次做多的有利窗口期，届时可提高风险偏好及仓位。 资料来源：财汇，财信证券 黄红卫分析师执业证书编号：S0530519010001huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 投资建议。近期可关注：（1）“泛科技”方向，例如AI应用、国防军工、人形机器人等；（2）防守的高股息方向，例如银行、煤炭、交通运输、公用事业；（3）消费医药方向，例如服务消费、部分农产品、创新药领域；（4）AI硬件的龙头标的，例如光模块、PCB、存储的核心标的，受益于扩产逻辑的半导体设备及材料，近期下跌较多，可逐步低吸，预计后续仍是指数上行的核心驱动力。 重点跟踪。一是油价高位回落，带动物价边际走弱。6月份CPI同比上涨1%，环比下降0.3%，PPI同比上涨4.1%，环比下降0.3%；二是国务院印发《“十五五”碳达峰行动方案》，新能源及传统行业节能降碳改造将迎来新的发展机遇；三是关注美伊冲突对国际油价的影响。 风险提示：宏观经济下行，美联储加息，AI资本开支放缓，美伊冲突变数。 内容目录 1近期策略观点...........................................................................................................................32A股行情回顾............................................................................................................................53行业高频数据...........................................................................................................................64市场估值水平...........................................................................................................................85市场资金跟踪...........................................................................................................................86风险提示...................................................................................................................................9 图表目录 图1：申万一级行业的周涨跌幅（%）..................................................................................6图2：全国水泥价格指数（点）..............................................................................................7图3：挖掘机产量当月同比（%）..........................................................................................7图4：工业品产量同比增速（%）..........................................................................................7图5：波罗的海干散货指数(BDI)（点）................................................................................7图6：焦煤、焦炭期货结算价（元/吨）.................................................................................7图7：CCTD主流港口煤炭库存合计（万吨、周）.............................................................7图8：主要有色金属期货结算价（元/吨、阴极铜为右轴）.................................................8图9：电子产品销量增速（%）..............................................................................................8图10：万得全A指数市盈率走势（倍）...............................................................................8图11：万得全A指数市净率走势（倍）...............................................................................8图12：两融余额变化（亿元）................................................................................................8图13：偏股混合型基金指数走势（点）................................................................................9图14：中国新成立基金份额（亿份、日度值）....................................................................9图15：非金融企业境内股票融资（亿元）............................................................................9图16：融资买入额及占比（亿元、%）................................................................................9 1近期策略观点 上周市场继续演绎风格再平衡，AI应用及生物医药等泛科技、银行及煤炭等高股息、农林牧渔及食品饮料等消费板块表现居前，但AI硬件、有色金属、半导体等前期资金抱团方向表现不佳，双创板块剧烈震荡、操作难度增加。此外，受AI硬件资金流出、外卖亏损拖累减少、央行支持香港金管局将人民币业务资金安排规模由目前的2000亿元增至5000亿元等推动，上周恒生科技指数涨幅较大，但暴力反弹背后可能存在空头平仓下的买盘行为，买盘的持续性仍有待观察。 AI产业仍是当前市场的核心关注点。Meta计划于9月开始生产“Iris”AI芯片，Meta今年计划部署7吉瓦的计算基础设施，计划明年将计算能力翻倍至14吉瓦，这短暂缓解了市场对“Meta拟布局AI云业务、预期海外科技巨头高资本开支放缓”担忧。但市场开始重新审视AI发展困境，如果AI应用层尚未构建可行的商业模式，利润高度集中于上游硬件或不具备持续性。根据证券时报报道，独立指数提供商SiliconData编制的大模型Token支出指数在今年5月触顶后，如今已回落约20%。这一指数被视为反映AI服务付费意愿及边际需求变化的指标，其走弱或表明用户的AI支付意愿已接近阶段性上限，例如科技公司最近开始对员工Token使用量进行限制。在传统互联网模式下，以前APP新增一个用户的边际成本趋近于零，可以实现“烧钱换规模、规模换利润”商业模式打法。但在AI时代，推理成本会随着用户规模和日活一起“膨胀”，规模越大，账单越贵。AI应用产品的规模效应不明显，将一定程度上延迟AI爆款产品出现时间，我们预计应用价值拓展及算力成本降低仍是未来爆款应用出现的关键。华为《智能世界2035》报告显示，算力奇点是AI应用的价值与算力成本比超过10倍。如果“广泛”的AI应用领域都能够突破算力成本奇点，AI将会迎来爆发性的增长。往后看，在AI爆款应用出现并打通商业模式闭环之前，AI硬件投资关注点将在“当前高景气”与“未来持续性担忧”之间反复切换，在业绩报告披露期更加关注当前业绩高景气，在流动性紧张时期及大模型Token支出指数走低时期，更加担忧“未来持续性”，光模块、PCB、存储等AI硬件方向的阶段性巨震不可避免。我们维持7月份风格再平衡有望持续演绎的判断，预计具备业绩驱动且前期滞涨的“泛科技”有望成为7月至8月中旬市场的阶段性主线，但力度尚不足以带动市场指数整体上行。往后看，在8月底中报披露完毕、中国高层访美、美国11月初中期选举临近等因素共同驱动下，预计8月下旬至10月底，A股市场指数可能迎来再次做多的有利窗口期，届时可提高风险偏好及仓位。具体而言： （1）央行货币政策委员会召开2026年第二季度例会。在国内形势方面，除继续强调我国面临供强需弱与外部冲击等挑战外，本次例会还将“结构分化”列为国内经济金融面临的挑战之一；下阶段货币政策的主要思路中，在延续上季度例会关于“发挥增量与存量政策集成效应”、“保持流动性充裕”等部署的基础上，还提出“增强政策前瞻性灵活性针对性”。资本市场方面，会议虽未专门提及“维护资本市场稳定”，但仍重申“维护金融市场平稳运行”的要求。同时，会议提出要切实推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和风险防控能力。整体来看，第二季度央行货币政策 例会精神与第一季度差别不大，或表明当前经济仍处于合意区间，短期内实施增量货币政策的概率较小。 （2）油价高位回落，带动物价边际走弱。6月份CPI同比上涨1%，环比下降0.3%，环比较上月