互联网行业周报：流动性与地缘政治双重挤压，建议控制仓位保持耐心

互联网行业 2026-03-30星期一 【行情回顾】 上周（2026年03月23日-2026年03月27日）恒生指数周涨跌幅为-1.29%，恒生科技指数周涨跌幅为-1.94%。美股方面，上周道指、标普500、纳指周涨跌幅分别为-0.90%、-2.12%、-3.23%，纳斯达克互联网指数周涨跌幅-5.10%，纳斯达克中国金龙指数周涨跌幅为-2.22%。 截至2026年03月27日，软件与服务板块PE-TTM为26.0x；软件与服务板块PS-TTM为4.5x。根据WIND数据，上周一级行业中，资讯科技行业周涨跌幅为-3.03%。而二级行业中，软件板块涨跌幅为-2.87%，媒体板块涨跌幅为-7.14%。中概股板块中，，互联网游戏、互联网视频、互联网媒体表现为大幅下跌。目前纳斯达克100指数动态PE估值约30.8x 【行业要闻】 QQ音乐成全球首个支持杜比AC-4的音乐流媒体平台苹果拟推AI应用商店，iOS 27将支持第三方AI集成百度龙虾产品DuMate正式上线，面向用户全量开放。东方甄选首家线下店4月北京中关村开业AI短剧爆发式增长：一人剧组成新趋势 【投资建议】 我们认为此次二级市场持续大幅下跌是宏观流动性收紧预期、全球持续通胀预期、地缘政治风险升温等多重利空因素共振的结果。首先，通胀持续对美联储议息保持鹰派的预期，对全球风险资产估值形成压制，特别是对利率敏感的科技板块冲击尤为明显。其次中东地缘冲突升级引发避险情绪升温，导致资金从高贝塔值的科技板块撤出。最后是市场面临较大抛售压力与南向资金流入放缓，加剧了市场流动性紧张。在企业端，目前大型科技公司业绩验证期拉长带来了盈利预期修正的压力，AI商业化落地节奏以及部分龙头企业资本开支高企而利润兑现滞后，进一步打击市场信心。展望后市，短期内市场可能仍处于高波动期，需采取防御性策略。同时科技板块内部将出现结构性分化，具备硬科技实力以及业绩兑现能力强的公司有望抗跌，而纯概念炒作或盈利能力弱的公司将继续回调。从长期来看，依然看好科技板块核心资产，AI技术革命、国产替代、科技自立自强是确定性高的趋势，在AI商业化应用领域的前置布局，都为科技板块未来长期增长奠定基础。因此在配置上，建议可适当增配防御性的高股息资产以对冲波动，同时在科技板块内部，优选现金流充裕、分红稳定、AI落地场景清晰的龙头企业。综上，目前建议关注阅文集团（772.HK）、阿里巴巴（BABA.N）、布鲁可（325.HK）。 研究部 姓名：李承儒SFC：BLN914电话：0755-21519182Email：licr@gyzq.com.hk 1.行情回顾 1.1板块表现 上周（2026年03月23日-2026年03月27日）港股指数周表现为环比持续下跌，而恒生科技指数则表现为环比持续大幅下跌。上周恒生指数周涨跌幅为-1.29%，恒生科技指数周涨跌幅为-1.94%。我们认为此次二级市场持续大幅下跌是宏观流动性收紧预期、全球持续通胀预期、地缘政治风险升温等多重利空因素共振的结果。首先，通胀持续对美联储议息保持鹰牌的预期，对全球风险资产估值形成压制，特别是对利率敏感的科技板块冲击尤为明显。其次中东地缘冲突升级引发避险情绪升温，导致资金从高贝塔值的科技板块撤出。最后是市场面临较大抛售压力与南向资金流入放缓，加剧了市场流动性紧张。在企业端，目前大型科技公司业绩验证期拉长带来了盈利预期修正的压力，AI商业化落地节奏以及部分龙头企业资本开支高企而利润兑现滞后，进一步打击市场信心。美股方面，上周道指、标普500、纳指周涨跌幅分别为-0.90%、-2.12%、-3.23%，纳斯达克互联网指数周涨跌幅-5.10%，纳斯达克中国金龙指数周涨跌幅为-2.22%。上周美股整体表现持续疲弱，尽管市场长期期待降息周期的开启，但FOMC议息的结果对市场产生了深远影响，其释放的政策信号在随后的一周内持续发酵。展望后市，短期内市场可能仍处于高波动期，需采取防御性策略。同时科技板块内部将出现结构性分化，具备硬科技实力以及业绩兑现能力强的公司有望抗跌，而纯概念炒作或盈利能力弱的公司将继续回调。从长期来看，依然看好科技板块核心资产，AI技术革命、国产替代、科技自立自强是确定性高的趋势，在AI商业化应用领域的前置布局，都为科技板块未来长期增长奠定基础。因此在配置上，建议可适当增配防御性的高股息资产以对冲波动，同时在科技板块内部，优选现金流充裕、分红稳定、AI落地场景清晰的龙头企业。 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 根据WIND港股市场分行业来看，上周一级行业中，资讯科技行业周涨跌幅为-3.03%，表现于港交所一级行业排名中垫底。而二级行业中，软件板块涨跌幅为-2.87%，媒体板块涨跌幅为-7.14%，软件板块表现与其他行业相比靠后。 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 截至2026年03月27日，软件与服务板块PE-TTM为26.0x，位于近一年的46.3%分位，目前恒生科技指数PE-TTM为22.0x；软件与服务板块PS-TTM为4.5x，位于近一年的20.0%分位。 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 上周美股科技股二级市场表现为持续下跌，而中概股市场则同样表现为下跌，按WIND美国中资股板块分类，与互联网相关的板块中，互联网游戏、互联网视频、互联网媒体均表现为下跌。从估值角度来分析，目前纳斯达克100指数动态PE估值约30.8x，位于过去一年表现约8.0%分位。 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 1.2个股表现 我们重点跟踪的软件、视频娱乐、电商、游戏四大板块中，大部分表现出下跌行情，在我们重点跟踪的股票池周涨跌幅表现中： ➢软件板块：普遍表现为下跌行情，其中汇通达网、美团、百融云录得了逆势上涨。➢社交娱乐板块：普遍表现为下跌行情，其中腾讯音乐、快手、哔哩哔哩录得了较大跌幅。➢电商板块：普遍表现为上涨行情，其中京东、拼多多、唯品会、宝尊电商实现了上涨。➢游戏板块：普遍表现为下跌行情，其中IGG实现了逆势上涨。 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2.行业数据 2.1影视 根据猫眼数据显示，2026年第12周（2026年03月23日-03月29日）中国电影票房市场表现稳定，累计票房约2.83亿元，本周市场呈现出典型的平稳回落态势，虽然周票房环比下滑了15%，但这一降幅在行业预期之内，主要归因于两大核心因素。首先，春节档影片如《飞驰人生3》等经过长达一个多月的放映，其票房收割能力已进入尾声，对大盘的贡献度显著下降。其次，本周内缺乏具有强大市场号召力的新片上映，未能形成有效的市场拉动效应，导致票房产出主要依赖于存量影片的口碑发酵和长线放映。截至3月28日，清明档新片预售总票房破1500万，《我，许可》、《阳光女子合唱团》、《我的妈耶》暂列清明档新片预售票房榜前三位。 资料来源：猫眼专业版、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：猫眼专业版、国元证券经纪（香港）整理 2.2游戏 根据伽马数据发布的《2026年2月中国游戏产业月度报告》显示，报告显示，2026年2月，中国国内游戏市场实际销售收入为332.31亿元，环比增长2.35%，同比增长18.96%。环比层面，随着春节假期开启，多款头部常青游戏推出春节主题版本与运营活动，有效带动了用户活跃与付费，成为支撑环比增长的主要动力；同比增速创下近10个月新高。这主要是因为今年春节假期完整地位于2月，市场处于旺季高位；而2025年春节在1月末，导致去年2月为节后淡季、基数较低。在“今年旺季”与“去年淡季”的对比下，同比增幅被显著放大。2026年2月，中国移动游戏市场实际销售收入达到227.29亿元，环比增长0.48%，同比增长9.05%。环比层面，市场增长动能主要来自长线产品的春节档期运营活动：《和平精英》《三角洲行动》《蛋仔派对》等通过版本更新与限定活动有效拉动了用户付费；但本月新上线游戏整体表现平淡，未能提供有效 增量。同时头部产品《王者荣耀》本月情人节活动虽带动日流水创近一年新高，但受上月流水基数较高影响，本月流水仍呈下滑，《明日方舟：终末地》作为上月新游，本月流水自然回落，多重因素制约了环比增长幅度。同比层面，增速转正，主要因今年春节假期完整处于2月，假期用户活跃度与付费集中释放。 资料来源：中国音数协游戏工委、国元证券经纪（香港）整理 3.行业要闻 3.1软件 ➢QQ音乐成全球首个支持杜比AC-4的音乐流媒体平台 杜比实验室与QQ音乐联合宣布，QQ音乐正式成为全球首个支持杜比AC-4音频编解码技术的主流音乐流媒体平台。该升级面向现有杜比全景声用户，旨在提升音频保真度、空间定位精度及创作意图还原能力。技术实现覆盖全场景耳机播放，优化声场稳定性与细节层次。此举标志着国内音乐流媒体在高阶沉浸音频领域迈出关键一步，用户无需更换硬件即可体验升级效果。（DoNews） ➢苹果拟推AI应用商店，iOS 27将支持第三方AI集成 苹果公司计划从iOS 27系统开始，开放Siri的第三方AI接口，允许谷歌Gemini、Anthropic Claude等主流AI聊天机器人与Siri实现集成，这也意味着此前OpenAI与苹果Siri的独家合作地位将被打破。此前，苹果已与OpenAI展开合作，当用户提出Siri无法处理的问题时，系统会建议转由ChatGPT回答，用户也可直接让Siri调用ChatGPT进行查询。而此次iOS 27的功能调整，将把这 一合作模式扩展至更多AI企业，除谷歌、Anthropic外，通过苹果App Store安装的AI应用，均可完成适配后与Siri协作，同时接入升级版Siri及其他AppleIntelligence功能。（环球网） ➢百度龙虾产品DuMate正式上线，面向用户全量开放。 百度DuMate是中国首个国产企业级龙虾产品，支持本地部署，企业级用户也能安全合规使用。在功能上，DuMate原生支持Word、Excel、PPT等主流办公软件，内置百度搜索Skill。目前百度龙虾全家桶，涵盖云端虾、手机虾、安全虾、桌面虾及全球首款家用小龙虾等产品，可以满足不同场景下的龙虾使用需求。（钛媒体） 3.2电商 ➢东方甄选首家线下店4月北京中关村开业 东方甄选将于2026年4月在北京中关村开设首家线下体验店。该店由新东方旗下品牌运营，自营产品占比约三分之一，其余为全国精选优质商品。此举标志着其从直播电商向线上线下融合零售拓展。据2026财年中期业绩，2025年6月1日至11月30日，公司总营收23亿元，同比增长5.7%；自营及直播电商业务GMV达41亿元。首店运营成熟后，将加速在全国铺开数十至百家门店。（电商报） 3.3游戏及文娱 ➢AI短剧爆发式增长：一人剧组成新趋势 数据显示，2026年春节档AI动漫短剧占总播放量近30%，用户规模预计达2.8亿，市场规模或达240亿元。行业呈现显著分化：头部创作者月入超10万元，但全国月入超20万元者不足百人；超八成剧目年播量低于百万。AI正推动影视生产关系变革，创意与技术融合能力成为核心竞争力。（钛媒体） 4.投资建议 我们认为此次二级市场持续大幅下跌是宏观流动性收紧预期、全球持续通胀预期、地缘政治风险升温等多重利空因素共振的结果。首先，通胀持续对美联储议息保持鹰派的预期，对全球风险资产估值形成压制，特别是对利率敏感的科技板块冲击尤为明显。其次中东地缘冲突升级引发避险情绪升温，导致资金从 高贝塔值的科技板块撤出。最后是市场面临较大抛售压力与南向资金流入放缓，加剧了市场流动性紧张。在企业端，目前大型科技公司业绩验证期拉长带来了盈利预期修正的压力，AI商业化落地节奏以及