外部因素扰动+新开及并购店较多，短期业绩承压

健之佳医药商业年度报告及季度分析

报告概述：

• 背景：健之佳（605266.SH）是一家专注于医药商业领域的公司，于2023年发布了其年度报告及2024年一季度报告。
• 主要亮点：
  • 业绩增长：尽管2023年营收同比增长20.84%，但利润增速略低于营收，主要原因是新开门店和整合并购门店导致的期间费用增长。
  • 门店扩张：截至2023年底，公司医药零售门店总数达到4777家，较年初增长26.95%，其中云南地区门店增长较为显著。
  • 挑战与机遇：面临医保个人账户改革、宏观经济和消费放缓等外部挑战，同时新店及次新店的增加对业绩构成一定压力。

关键数据概览：

• 2023年：

  • 营收：90.81亿元人民币，同比增长20.84%。
  • 利润：4.14亿元人民币，同比增长10.72%。
  • 门店：净增1014家，总数达4777家。
  • 毛利率：35.88%，同比下降0.26个百分点。
  • 期间费用率：销售、管理、财务费用分别变动至26.32%、2.17%、1.39%。

• 2024年一季度：

  • 营收：23.14亿元人民币，同比增长6.79%。
  • 利润：0.52亿元人民币，同比下降31.51%。
  • 门店：净增1071家，总数达4777家。
  • 费用率：销售、管理、财务费用率分别变动至27.79%、2.30%、1.48%。

投资观点：

• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为4.60亿、5.59亿、6.85亿元，对应EPS分别为3.57元、4.34元、5.31元。
• 估值：参考历史PE（TTM）均值、可比公司PE平均值以及行业发展趋势，给予公司2024年15-20倍PE，对应目标价格为53.55元-71.40元/股。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示：

• 行业政策风险：政策变动可能对公司的运营产生重大影响。
• 竞争加剧风险：市场竞争加剧可能导致利润率下降。
• 医药电商冲击风险：电子商务平台的竞争可能影响传统药店的市场份额和盈利能力。

结论：

尽管面临外部挑战，健之佳通过持续的门店扩张策略保持了营收的增长。然而，新开及并购门店带来的成本压力以及经济环境的影响导致利润增速放缓。随着行业政策的逐步稳定和市场适应性增强，预期未来有望实现稳定增长。