外部因素扰动，Q3业绩暂承压

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 纸包装 2022年11月1日 劲嘉股份（002191）2022年三季度业绩点评 强推 （维持） 外部因素扰动，Q3业绩暂承压 目标价：10.4元 当前价：7.21元 事项：  22Q1-Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为39.42/5.85/5.06亿，YoY+8.0%/-28.3%/-28.9%。单22Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为12.98/0.86/0.81亿元，YoY+7.9%/-72.3%/-65.2%。 评论：  烟标增长受短期因素扰动，新业务多面开花。分业务板块：1）烟标业务。烟标22Q3实现营收3.55亿，同比下降27.91%，主要系消费需求疲软，消费结构调整。公司采取低价竞争策略，产品向低端烟延伸，烟标业务量价均承压。2）新材料业务。22Q3新材料板块实现营收2.08亿，同比下降11.47%，主要系烟标连带效应。3）彩盒业务。22Q3彩盒业务实现营收3.48亿，同比增长24.75%，主要系3C和酒盒延续高景气。其中3C产品Q3营收同比增长69.86%，酒盒产品同比增长56.06%，彩盒业务增长主要得益公司在新市场及新客户方面开拓的努力。4）新型烟草业务。22Q3新型烟草板块收入1.49亿元，同比+142.68%，主要得益于公司电子烟产业链上下游布局成效的兑现。  股权激励摊销+投资收益减少，盈利能力暂承压。22Q3公司毛利率21.7%，YoY-10.7pct，下滑主要系产品结构调整，3C类产品营收占比提升，拖累整体毛利率。22Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/7.6%/4.3%/0.4%，分别同比+0.6pct/+1.2pct/-0.7pct/+0.5pct。公司费用率总体稳定，管理费用率上升主要系公司摊销股权激励费用所致。22Q3公司净利率7.3%，YoY-19.4pct，净利率大幅下降主要系公司本期投资收益减少8785万（收入占比变动7.4pct），系上期处置子公司股权，产生较高投资收益。  新型烟草政策趋于明朗，内生+外延扩容加速成长。公司横向拓展彩盒业务，协同效应下精品烟盒、酒包、3C电子包装、日化包装持续贡献增长。新型烟草方面，公司纵向上游延伸烟油调香及制造代工业务，下游搭建自主品牌，不断强化产业链资源整合力度。电子烟新国标于2022年10月1日实施，靴子落地后行业加速整合出清，公司作为烟标龙头企业将受益于严格监管。同时政策鼓励电子烟出海，出口配额已放开，电子烟出口有望在政策护航下高速成长。  调整盈利预期，维持“强推”评级。考虑疫情反复，整体消费环境偏弱，公司烟标主业无论是销售端还是利润端，短期均面临一定压力。基于此，我们调整公司的盈利预期。预计公司2022-24年归母净利润分别为7.79/9.36/10.28亿（22/23年前值为12.38/15.32亿）。基于DCF模型给予公司目标价10.4元，对应22年20xPE、23年16xPE，维持“强推”评级。  风险提示：行业竞争加剧、监管力度超预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 5,067 5,501 6,050 6,667 同比增速(%) 20.9% 8.6% 10.0% 10.2% 归母净利润(百万) 1,019 779 936 1,028 同比增速(%) 23.8% -23.7% 20.3% 9.8% 每股盈利(元) 0.69 0.53 0.64 0.70 市盈率(倍) 10 14 11 10 市净率(倍) 1 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年10月31日收盘价 证券分析师：刘佳昆 邮箱：liujiakun@hcyjs.com 执业编号：S0360521050002 公司基本数据 总股本(万股) 147,088.76 已上市流通股(万股) 142,256.91 总市值(亿元) 112.67 流通市值(亿元) 108.97 资产负债率(%) 21.16 每股净资产(元) 5.37 12个月内最高/最低价 18.67/7.15 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《劲嘉股份（002191）2021年业绩快报点评：业绩稳健增长，新型烟草业务表现亮眼》 2022-02-28 《劲嘉股份（002191）2021年中报点评： Q2业绩符合预期，新型烟草、新材料业务表现突出》 2021-08-22 《劲嘉股份（002191）2021年一季报点评：表现符合预期，多元化业务全面增长》 2021-05-10 -31%4%39%74%21/1022/0122/0322/0622/0822/102021-10-28~2022-10-31劲嘉股份沪深300华创证券研究所 劲嘉股份（002191）2022年三季度业绩点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,534 1,046 1,684 2,043 营业收入 5,067 5,501 6,050 6,667 应收票据 412 203 226 260 营业成本 3,435 3,961 4,114 4,534 应收账款 696 906 904 997 税金及附加 50 65 69 76 预付账款 45 66 78 83 销售费用 93 100 110 122 存货 1,058 1,327 1,300 1,350 管理费用 351 381 419 462 合同资产 0 0 0 0 研发费用 239 259 285 314 其他流动资产 784 996 855 911 财务费用 -8 -2 -5 -5 流动资产合计 4,529 4,544 5,047 5,644 信用减值损失 -30 5 0 0 其他长期投资 383 383 383 383 资产减值损失 -44 5 0 0 长期股权投资 1,531 1,531 1,531 1,531 公允价值变动收益 7 60 0 0 固定资产 1,819 1,870 1,817 1,760 投资收益 308 65 0 0 在建工程 221 381 441 511 其他收益 42 42 42 42 无形资产 298 268 241 217 营业利润 1,197 914 1,100 1,207 其他非流动资产 1,547 1,540 1,533 1,526 营业外收入 1 1 0 1 非流动资产合计 5,799 5,973 5,946 5,928 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 10,328 10,517 10,993 11,572 利润总额 1,196 913 1,098 1,206 短期借款 50 50 50 50 所得税 141 107 129 142 应付票据 816 616 696 798 净利润 1,055 806 969 1,064 应付账款 633 926 875 925 少数股东损益 36 27 33 36 预收款项 4 0 0 0 归属母公司净利润 1,019 779 936 1,028 合同负债 153 166 182 201 NOPLAT 1,049 804 965 1,060 其他应付款 237 237 237 237 EPS(摊薄)（元） 0.69 0.53 0.64 0.70 一年内到期的非流动负债 61 61 61 61 其他流动负债 184 181 204 223 主要财务比率 流动负债合计 2,138 2,237 2,305 2,495 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 20.9% 8.6% 10.0% 10.2% 其他非流动负债 89 89 89 89 EBIT增长率 20.3% -23.4% 20.1% 9.9% 非流动负债合计 89 89 89 89 归母净利润增长率 23.8% -23.7% 20.3% 9.8% 负债合计 2,227 2,326 2,394 2,584 获利能力 归属母公司所有者权益 7,847 7,910 8,285 8,638 毛利率 32.2% 28.0% 32.0% 32.0% 少数股东权益 254 281 314 350 净利率 20.8% 14.6% 16.0% 16.0% 所有者权益合计 8,101 8,191 8,599 8,988 ROE 12.6% 9.5% 10.9% 11.4% 负债和股东权益 10,328 10,517 10,993 11,572 ROIC 24.9% 18.8% 20.8% 21.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 21.6% 22.1% 21.8% 22.3% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 2.5% 2.4% 2.3% 2.2% 经营活动现金流 861 513 1,379 1,215 流动比率 2.1 2.0 2.2 2.3 现金收益 1,252 1,030 1,191 1,277 速动比率 1.6 1.4 1.6 1.7 存货影响 -419 -269 27 -51 营运能力 经营性应收影响 -427 -27 -33 -131 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 656 89 29 151 应收账款周转天数 47 52 54 51 其他影响 -202 -309 165 -31 应付账款周转天数 60 71 79 71 投资活动现金流 -538 -400 -200 -200 存货周转天数 89 108 115 105 资本支出 -492 -408 -207 -206 每股指标(元) 股权投资 -104 0 0 0 每股收益 0.69 0.53 0.64 0.70 其他长期资产变化 58 8 7 6 每股经营现金流 0.59 0.35 0.94 0.83 融资活动现金流 -518 -601 -541 -656 每股净资产 5.33 5.38 5.63 5.87 借款增加 51 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -540 -586 -702 -771 P/E 10 14 11 10 股东融资 150 150 150 150 P/B 1 1 1 1 其他影响 -179 -165 11 -35 EV/EBITDA 11 14 12 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 劲嘉股份（002191）2022年三季度业绩点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：刘佳昆 英国约克大学硕士，曾任职于兴业证券、天风证券。水晶球入围核心成员。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘一怡 浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：毛宇翔 英国伦敦政治经济学院硕士。2022年加入华创证券研究所。 劲嘉股份（002191）2022年三季度业绩点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-6321