终端需求展望仍偏好，国内社库小幅去化

研究院新能源&有色组 核心观点 研究员 ■铜主线逻辑 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 1.矿端供应方面，目前海外矿端干扰不断，TC价格下降至2.07美元/吨的极低位置。海外矿端供应仍有趋紧预期，4月24日消息，加拿大第一量子（First Quantum）公布数据显示，2024年第一季度，铜总产量为10.06万吨，较2023年第四季度减少37%，这主要是因Cobre Panamá矿区处于停产状态。不过当下国内铜精矿港口库存仍在70万吨以上，即便在不考虑主动减产的情况下，冶炼厂供料暂时能够维持。 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 2.冶炼供应方面，目前TC价格下降至2.07美元/吨，冶炼厂散单单吨亏损超过1,600元/吨。但由于此前多数冶炼厂在去年TC长单尚可的情况下已经签订长单，因此2024年1-2月，国内精铜产量291.96万吨，同比上涨7.64%。长单冶炼利润目前仍然维持在1,700元/吨以上，因此签订长单的企业主动减产意愿或相对有限。 穆浅若021-60827969muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 3.2024年1-3月，国内废铜产量达25.45万金属吨，较去年同比下降17.19%。不过由于自3月底至今精废价差持续走高，目前仍处在4,000元以上的位置，这对于未来废铜的出货将会较为有利。 4.精铜进口方面，2024年1-3月，国内进口量90.66万吨，同比上涨21.42%，3月较2月环比上涨17.12%至29.55万吨。不过近期进口窗口持续关闭，并且目前海外交易所不再接受4月13日之后的俄罗斯金属，因此海外铜价对于国内溢价走高，未来进口窗口开启难度或将加大。预计未来的5月进口量不会有明显增加，但当下保税区库存较年初增长较为明显，因此若此后比价合适时，进口货源流入或将较快，全年预计进口量仍将微增。 联系人 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 5.初级加工端方面，在2024年3月，铜材开工率较2月环比上涨30.36个百分点至69.82%，但却低于往年同期（近五年仅有2020年同期铜材开工率低于当下）。当下由于铜价高企，导致下游加工企业补库积极性十分有限，后市需要关注当铜价回落之际，加工企业的补库意愿能否有所增强。 高中021-60827969gaozhong@htfc.com从业资格号：F03121725 6.终端消费方面，地产板块仍未显现出见底迹象，电力板块目前稳定增长，但电缆企业在铜价持续上涨之际采购相对谨慎。新能源车料将受到《汽车以旧换新补贴实施细则》的积极影响，家电板块出口靓丽，电子板块新年以来恢复同样明显。总体而言，铜品种终端需求展望实则仍相对良好。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明7.库存方面，2024年4月间，LME库存较3月底上涨0.37万吨至11.13万吨。上期所库存下降0.19万吨至28.83万吨。国内社会库存走低0.30万吨至38.79万吨。保税区库存上涨1.79万吨至7.77万吨。在五一小长假前国内社库出现回落，此后去库预期 或仍支撑铜价。 总体而言，目前TC价格持续走低，但由于此前炼厂多有签订长单，因此1季度精铜产量仍然上升，而下游部分企业则是由于铜价走高对于采购相对谨慎，国内社库一度累高，不过在五一小长假前有所去化，并且终端板块消费展望仍偏乐观，因此目前就操作而言，仍建议以逢低买入套保为主，Cu2406操作区间可在76,500元/吨-77,000元/吨之间。 ■策略 单边：谨慎偏多套利：跨期反套期权：卖出看跌（ShortputCu2406@76,500元/吨） ■风险 需求迟迟未能复苏库存继续累高海外流动性风险冲击 目录 核心观点............................................................................................................................................................................................14月铜价持续走强..............................................................................................................................................................................5供应端................................................................................................................................................................................................5矿端供应仍是未来重大隐患....................................................................................................................................................5近期进口窗口持续关闭4、5月间进口量或相对有限........................................................................................................11初级加工端......................................................................................................................................................................................12铜材出口相对强劲..................................................................................................................................................................13终端..................................................................................................................................................................................................14铜价持续上涨电线电缆企业观望情绪浓重.........................................................................................................................14汽车以旧换新细则公布新能源车板块仍表现强劲.............................................................................................................15地产暂无明显见底迹象..........................................................................................................................................................161季度家电出口表现亮眼.......................................................................................................................................................17电子板块年初表现集体靓丽..................................................................................................................................................18终端综述..................................................................................................................................................................................19库存..................................................................................................................................................................................................19国内社库在小长假前呈现走低..............................................................................................................................................19 图表 图1:沪铜与伦铜价格丨单位：美元/吨、元/吨.............................................................................................................................5图2:COMEX铜价丨单位：美元/盎司..............................................................................................................................................5图3:全球矿山干扰率丨单位：%.....................................................................................................................................................6图4:全球矿山增产预期变动丨单位：%.................................................................