债市情绪进一步回落

2024年05月05日债市情绪进一步回落 证券研究报告 本期微观交易温度计读数回落至61% 尹睿哲分析师SAC执业证书编号：S1450523120003yinrz@essence.com.cn 多数指标分位值读数不同程度回落，其中政金债全场倍数、长期国债成交占比、债基止盈压力指标分位值明显下行。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、配置盘力度、信贷比价、商品比价指标。 本期位于过热区间的指标数量占比回落至33% 本期位于过热区间的指标数量占比回落至33%。18个微观指标中，本期合计有6个微观指标位于过热区间（占比33%）、9个位于中性区间（50%）、3个位于偏冷区间（17%），其中发生变化的有长期国债成交占比、基金久期、市场及政策利差均由过热区间回落至中性区间，止盈压力指标由中性区间回落至偏冷区间。 交易热度类指标平均分位值均较上期明显回落。分类别来看，受政金债全场倍数、长期国债成交占比分位值大幅回落影响，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期下行12个百分点至56%。机构行为类指标的平均分位值读数在债基止盈压力分位值回落的影响下，较上期也回落8个百分点至61%。 长期国债成交占比分位值明显回落 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标占比下降至40%、位于中性区间的指标占比上升至40%、位于偏冷区间的指标占比仍为20%。其中长期国债成交占比分位值读数大幅下行36个百分点至64%，由过热区间回落至中性区间。 债基止盈压力分位值大幅回落 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标占比降至29%、位于中性区间的指标占比依然为57%、位于偏冷区间的指标占比则上 升至14%。其中发生变化的是，基金久期分位值下行8个百分点至67%，回落至中性区间；此外，由于4月国债走势依然震荡、且月末出现回调，4月债基止盈压力分位值也大幅回落36个百分点至18%，位于偏冷区间。 利差类指标分位值不同程度回落 本期利差类指标均由过热区间回落至中性区间，其中市场利差、政策利差分位值分别回落12个百分点、7个百分点至58%、64%。 比价类指标分位值较上期变化不大 本期比价类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为50%、25%、25%，数量占比和各指标所处区间较上期均维持不变，各指标分位值读数较上期变化均不大。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 内容目录 1.本期微观交易温度计读数回落至61%...........................................32.本期位于过热区间的指标数量占比回落至33%...................................42.1.长期国债成交占比分位值明显回落.......................................52.2.债基止盈压力分位值大幅回落...........................................52.3.利差类指标分位值不同程度回落.........................................62.4.比价类指标分位值较上期变化不大.......................................6 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数回落至61%.....................................4图2.长期国债成交占比、止盈压力指标分位值明显回落............................4图3.本期位于过热区间的微观情绪指标占比降至33%...............................4图4.交易热度类指标平均分位值读数明显回落....................................4图5.政金债全场倍数分位值明显回落............................................5图6.长期国债成交占比分位值明显回落..........................................5图7.债基止盈压力指标分位值大幅回落至18%.....................................6图8.利差类指标分位值不同程度回落............................................6 表1：指标热力值.............................................................3 1.本期微观交易温度计读数回落至61% “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数较上期继续回落8个百分点至61%。多数指标分位值读数不同程度回落，其中政金债全场倍数、长期国债成交占比、债基止盈压力指标分位值明显下行。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、配置盘力度、信贷比价、商品比价指标。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.本期位于过热区间的指标数量占比回落至33% 本期位于过热区间的指标数量占比回落至33%。18个微观指标中，本期合计有6个微观指标位于过热区间（占比33%）、9个位于中性区间（50%）、3个位于偏冷区间（17%），其中发生变化的有长期国债成交占比、基金久期、市场及政策利差均由过热区间回落至中性区间，止盈压力指标由中性区间回落至偏冷区间。 交易热度类指标平均分位值均较上期明显回落。分类别来看，受政金债全场倍数、长期国债成交占比分位值大幅回落影响，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期下行12个百分点至56%。机构行为类指标的平均分位值读数在债基止盈压力分位值回落的影响下，较上期也回落8个百分点至61%。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于30%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同） 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.1.长期国债成交占比分位值明显回落 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标占比下降至40%、位于中性区间的指标占比上升至40%、位于偏冷区间的指标占比仍为20%。其中长期国债成交占比分位值读数大幅下行36个百分点至64%，由过热区间回落至中性区间。具体地： ①30Y国债换手率（过热）：本期30Y国债换手率为93.1%，其分位值读数为87%，均较上期基本持平。 ②全市场换手率（过热）：本期全市场换手率小幅下行1个百分点至22.1%，过去一年分位值读数回落6个百分点至87%。 ③机构杠杆（偏冷）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期下行3个百分点至80.32%，过去一年分位值读数为6%，较上期基本持平。 ④政金债全场倍数（中性）：本期政金债全场倍数继续下行0.2至4.36，过去一年分位值读数进一步回落18个百分点至36%。 ⑤长期国债成交占比（中性）：本期长期国债成交占比较上期下行8个百分点至73.61%，过去一年分位值读数也由上期的100%大幅回落至64%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.2.债基止盈压力分位值大幅回落 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标占比降至29%、位于中性区间的指标占比依然为57%、位于偏冷区间的指标占比则上升至14%。其中发生变化的是，基金久期分位值下行8个百分点至67%，回落至中性区间；此外，由于4月国债走势依然震荡、且月末出现回调，4月债基止盈压力分位值也大幅回落36个百分点至18%，位于偏冷区间。具体地： ①基金久期（中性）：本期基金久期较上期回落0.02至2.83年，过去一年分位值读数较上期也下行8个百分点67%。 ②基金分歧度（中性）：本期基金分歧度小幅上行至0.51，过去一年分位值读数基本持平于上期的37%。③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量指标较上期回落至2.60%，过去一年分位值读数由上期的100%小幅回落至96%。 ④债基止盈压力（中性）：由于4月10年期国债收益率走势依然震荡，且月末出现回调趋势，本期债基止盈压力指标较上期继续大幅回落74个百分点至12.04%，过去一年分位值读数也从前期的55%下行至18%。 ⑤货币松紧预期（中性）：本期货币松紧预期指标基本持平于上期的0.93%，过去一年分位值读数继续下行7个百分点至48%。 ⑥配置盘力度（过热）：本期配置盘力度指标较上期小幅上行至0.2%。 ⑦上市公司理财买入量（中性）：本期上市公司理财买入量仍为709亿，过去一年分位值读数持平于67%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.3.利差类指标分位值不同程度回落 本期利差类指标均由过热区间回落至中性区间，其中市场利差、政策利差分位值分别回落12个百分点、7个百分点至58%、64%。具体地： ①市场利差（中性）：市场利差均值较上期继续上行至0.16%，过去一年分位值读数大幅回落12个百分点至58%。②政策利差（中性）：本期政策利差均值较上期小幅上行至-0.06%，过去一年分位值读数则回落7个百分点至64%。 2.4.比价类指标分位值较上期变化不大 本期比价类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为50%、25%、25%，数量占比和各指标所处区间较上期均维持不变，各指标分位值读数较上期变化均不大。具体地： ①债股收益差（中性）：本期债股收益差小幅下行至-0.63%,过去一年分位值读数上行2个百分点至68%。 ②信贷收益差（过热）：本期信贷收益差继续小幅上升至-0.44%，过去一年分位值读数小幅回落2个百分点至95%。 ③商品分位差（过热）：本期商品分位差指标继续上升6个百分点至55%，过去一年分位值读数基本持平于99%。 ④汇率分位差（偏冷）：本期汇率分位差指标较上期小幅回落0.5个百分点至-0.55%，过去一年分位值也回落2个百分点至12%。 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其