业绩阶段小幅承压，分红保持强度

行业：建筑材料/装修建材投资评级：买入（维持）当前价格：13.25元目标价格：17.93元 业绩阶段小幅承压，分红保持强度 公司公告23年年报及24年一季报，23年收入35.2亿，yoy-2%，归母净利4.9亿，yoy-16%，扣非归母净利5.2亿，yoy-5%。单季度看，23Q4收入9.6亿，yoy+5%，qoq+10%，归母净利1.3亿，yoy-14%，qoq-3%，扣非归母净利1.3亿，yoy+46%，qoq-7%。24Q1收入7.0亿，yoy-7%，qoq-27%，归母净利0.8亿，yoy-5%，qoq-38%，扣非归母净利0.8亿，yoy-16%，qoq-38%。23Q4非经常性损益波动较大主要系追溯收购子公司的并表外损益。公司亦公告2023年度利润分配预案，拟派发现金红利4.05亿，对应23年股利支付率为82.3%（vs18-22年均值为72.3%），分红保持强度。 ➢陶纤量增价减，汽车衬垫/工业过滤制品收入高增 23年 陶 纤/汽 车 衬 垫/工 业 过 滤 制 品收 入为31.2/2.2/1.4亿 ， 分别yoy+4%/+86%/+47%。陶纤主业稳步增长，汽车衬垫、工业过滤产品高增。陶纤预计量升价降，23年公司陶瓷纤维销量53.6万吨，yoy+8.0%；行业竞争激烈或导致部分产品价格有所下降。23年公司海外收入yoy+32%至2.9亿。 ➢陶纤需求景气延续承压，新业务盈利能力改善前景值得期待 23年毛利率31.0%，yoy-0.6pct。23Q4、24Q1单季度测算毛利率为25.8%、29.0%，yoy-3.6、+0.4pct，qoq分别-9.1、+3.2pct。Q4波动较大主因新并表企业口径调整等影响。23年陶纤/汽车衬垫/工业过滤制品毛利率分别为34.1%/8.1%/6.7%，yoy-0.4/-3.7/-7.0pct。23年陶纤行业需求整体稳定 ， 同 业 竞 争 激 烈 致 公 司 利 润 率 延 续 承 压（23H1/H2毛 利 率 分 别 为32.8%/29.6%)。汽车衬垫/工业过滤制品新整合进入公司，23年预计主要为调整期，盈利能力改善前景值得期待。业务结构变化或亦导致费用率有一定上升，23年、23Q4、24Q1费用率分别14.9%、15.8%、15.3%，yoy+2.2、+2.6、+0.4pct。23年、23Q4、24Q1归母净利率分别为14.0%、8.8%、11.8%，yoy分别-2.3、-4.1、+0.3pct，整体盈利能力暂承压。 作者 分析师：武慧东执业证书编号：S0590523080005邮箱：wuhd@glsc.com.cn ➢成长前景值得期待，关注管理层调整进展，维持“买入”评级 我们预计公司24-26年收入为38.7/42.8/47.5亿元，yoy为10%/11%/11%，归母净利润为6.1/6.8/7.8亿 元 ，yoy为23%/13%/14%，EPS分别为1.20/1.35/1.54元/股，3年CAGR为16.5%。我们认为公司中长期成长前景值得期待。另外，公司23年年报明确要做好近期离职高管人员管理业务工作交接、尽快完成管理层团队的补充建设，关注积极进展。给予公司24年15倍PE，目标价17.93元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本涨幅超预期、需求低于预期、供给格局恶化风险、奇耐与公司互动效果低于预期。 相关报告 1、《鲁阳节能（002088）：推出股权激励草案，夯实成长基础》2024.01.182、《鲁阳节能（002088）：关注锂电阻燃隔热材料业务积极前景》2023.12.30 财务预测摘要 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 北京：北京市东城区安定门外大街208号中粮置地广场A塔4楼无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦12楼电话：0510-85187583 上海：上海浦东新区世纪大道1198号世纪汇一座37楼 深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼