业绩短期承压，现金流大幅改善，分红规模保持平稳

业绩短期承压，现金流大幅改善，分红规模保持平稳 收入稳健增长，业绩受施工业务拖累承压，派息率大幅提升维持分红规模稳定。公司2025年实现营业收入700.7亿元，同增9.2%，收入稳健增长主要受益华锦、沙特Riyas、芒果乙烯等大型项目进入结算高峰期。分业务看，设计/工程总承包/施工/设备制造分别实现收入39/462/246/7亿元，同比-5%/+22%/-10%/-2%；分地区看，境内/境外分别实现收入516/185亿元，同比-3.5%/+72%，海外收入高增，占比提升至26%。2025年公司实现归母净利润18.0亿元，同降27.1%，业绩承压主要受个别施工项目拖累以及利息收入减少影响。分红方面，2025全年基础派息率65%，同比提升1.5pct，并首次启动特别股息分配，全年合计每股派息0.358元，实际派息率88%，分红总额15.8亿元，规模保持稳定。 买入（维持） 盈利能力短期承压，经营性现金流表现亮眼。2025年公司整体毛利率为7.4%，同比下降0.9pct，其中设计/工程总承包/施工/设备制造毛利率分别为30%/8%/0.8%/6.4%，同比变动-0.2/+0.9/-4/+1pct。核心主业工程总承包盈利能力提升；施工业务毛利率大幅下降，产生经营亏损9.5亿元，主要受个别项目进度和效益不及预期影响，截至2025年末，相关项目已进入施工收尾及结算阶段，预计后续施工业务盈利能力将恢复常态。财务收入净额为9.8亿元，占收入比例为1.4%，同比下降0.4pct，主要受人民币和美元存款利率下降影响。归母净利率2.6%，同比下降1.3pct。经营性现金流净流入82亿元，同比多流入104亿元，现金流大幅改善，其中合同负债增加影响经营活动现金净流入89亿元。 新签订单维持千亿体量，在手订单持续增长。2025年公司新签订单1012亿元，同增1%。分业务看，设计/工程总承包/施工/设备制造分别新签43/735/232/3亿元，同比-11%/+4%/-3%/-71%；分客户类型看，炼油/石油化工/煤化工/储运及其他分别新签261/505/82/164亿元，同比+77%/-3%/-34%/-22%；分地区看，境内/境外分别新签632/380亿元，同比+2%/-1%。2025年来自中国石化集团及其联系人的新签合同额为554亿元，同增46%，占比55%，集团内部业务资源支持强化。截至2025年末，公司在手订单2039亿元，同增18%，约为2025年营收的2.9倍，为后续业绩增长提供支撑。2026年公司新签合同目标为境内550亿元、境外50亿美元，境内在巩固石油化工、煤化工等传统基本盘的同时大力拓展绿色氢氨醇及风光核电等新能源新领域，海外市场持续加力开拓。 作者 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师张天祎执业证书编号：S0680525070001邮箱：zhangtianyi@gszq.com 投资建议：个别施工业务拖累公司2025年业绩短期承压，后续影响有望消除。我们预计2026-2028年归母净利润分别为23.6/25.4/26.9亿元，同增31%/8%/6%，当前股价对应PE分别为10.2/9.5/9倍。按照2025年分红总额估算，2026年预期股息率为6.5%，具备较强投资吸引力，维持“买入”评级。 相关研究 1、《中石化炼化工程（02386.HK）：高股息优质红利资产，厚积成势加速出海拓疆土》2025-10-27 风险提示：化工资本开支不及预期、工程执行进度和效益不及预期，海外经营风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com