2023年年报及2024年一季报点评：“四大军团”策略效果显著，新领域拓展盈利暂时承压

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 咸亨国际（605056.SH）2023年年报及2024年一季报点评 “四大军团”策略效果显著，新领域拓展盈利暂时承压 2024年04月30日 ➢ 事件。2023年实现收入/归母净利润/扣非后归母净利润29.28/0.97/1.67亿元，同比+37.87%/-53.29%/-14.35%，23Q4收入/归母净利润/扣非后归母净利润12.54/0.36/0.96，同比+40.45%/-63.12%/-0.13%。根据2024年一季报公布业绩，24Q1实现收入/归母净利润/扣非后归母净利润4.38/0.09/0.08亿元，同比+17.37%/-31.82%/-21.74%。 ➢ 持续深耕电力行业，嫁接成熟电网行业经验有望再造四个咸亨。2023年公司收入29.28亿元，同比+37.87%。分行业来看,2023年公司电力/四大战略行业/电商同比分别增长33%/61%/295%至17.62/6.34/1.98亿元，公司持续深耕电力行业，增加一级电商中标率；油气领域积极引入外部人才，重点开发国家管网等央国企；应急领域随着2023年10月重点用于灾后恢复重建等8个领域的万亿特别国债的推出，公司业务将迎来个更好的发展机遇。2024Q1公司收入4.38亿，同比增长17.37%。 ➢ 新领域拓展毛利率暂时承压。2023年公司归母净利润/扣非后归母净利润0.97/1.67亿元，同比-53.29%/-14.35%，还原信托计提损失以及股份支付0.36亿元，2023年公司归母净利润为2.03亿元，同比基本保持稳定。2023年公司毛利率/净利率分别为32.18%/3.70%，同比-7.38/-6.58pct，毛利率下降主因公司积极拓展新领域，对新领域理解不深，标品占比较高。2023单Q4毛利率35.55%/3.63%，同比-8.57/-8.14pct。2023年电力/其他毛利率为34.69 %/28.34%，同比-7.82/-6.11pct，电力行业毛利率下降我们判断主因公司中标一级电商标包标准品较多拖累整体毛利率，其他行业收入快速增长，且尚处于发展前期以售卖标准品居多所致。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率为12.18%/8.98%/1.71%/-0.18%，同比-0.55/-1.26/-0.48/+0.07pct，费用率下降主因公司收入快速上升所致。现金流方面，23年经营性现金流量净额2.87亿元，同比增加33.42%，主因营业收入增加引起的客户回款增加所致。2023年公司每10股派发现金红利1.50元，合计分红0.62亿元。2024Q1归母净利润/扣非后归母净利润0.09/0.08亿元，同比-31.82%/-21.74%，毛利率/净利率分别26.75%/1.82%，同比-7.39/-1.73pct，主要受新领域拓展影响。2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率为14.85%/10.31%/2.42%-0.72%，同比-3.06/-1.78/+0.34/-0.29pct，研发费用率增加主因公司进入新领域研发非标品投入增加所致。现金流方面，24Q1经营性现金流量净额-1.31亿元，同比下降150.70%，我们判断主要受春节后结清供应商账款所致。 ➢ 投资建议：公司持续深耕电网领域，横向拓展采取“四大军团”策略，同时乘国央企线上化采购东风，预计收入稳定增长。未来伴随公司对新拓展领域理解加深，非标品产品比例提升带动毛利率提升。另外公司加快机器人领域推进步伐，打 造 高 科 技 产 品 落 地 服 务 商 形 象 。预计24-26年 归 母 净 利 润 分 别 为2.72/3.44/4.31亿元，对应PE为20X/16X/13X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：线上化渗透率提升不及预期；政府采购支出缩减的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,928 3,566 4,300 5,106 增长率（%） 37.9 21.8 20.6 18.8 归属母公司股东净利润（百万元） 97 272 344 431 增长率（%） -53.3 181.4 26.5 25.3 每股收益（元） 0.23 0.66 0.84 1.05 PE 56 20 16 13 PB 3.5 3.1 2.8 2.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月29日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 13.19元 [Table_Author] 分析师 徐皓亮 执业证书： S0100522110001 邮箱： xuhaoliang@mszq.com 相关研究 1.咸亨国际(605056.SH)深度报告：下沉服务与自主产品铸就的 MRO 龙头-2024/03/03 2.咸亨国际（605056.SH）2023年业绩预告点评：横向拓展效果显著，非标品占比提升盈利提升可期-2024/01/25 3.咸亨国际（605056.SH）2023半年报点评：横向拓展初见成效，行业深耕毛利率提升可期-2023/08/25 咸亨国际(605056)/轻工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,928 3,566 4,300 5,106 成长能力（%） 营业成本 1,986 2,397 2,867 3,374 营业收入增长率 37.87 21.80 20.57 18.76 营业税金及附加 18 18 21 26 EBIT增长率 -12.52 44.16 27.02 25.82 销售费用 357 428 516 613 净利润增长率 -53.29 181.41 26.53 25.26 管理费用 263 321 387 460 盈利能力（%） 研发费用 50 61 73 87 毛利率 32.18 32.80 33.31 33.92 EBIT 240 345 439 552 净利润率 3.30 7.63 8.00 8.44 财务费用 -5 -7 -9 -9 总资产收益率ROA 3.26 7.25 8.05 8.75 资产减值损失 -6 1 0 0 净资产收益率ROE 6.15 15.35 17.86 20.35 投资收益 3 7 9 10 偿债能力 营业利润 148 361 457 572 流动比率 1.76 1.63 1.60 1.58 营业外收支 -2 -1 -1 -1 速动比率 1.51 1.33 1.31 1.29 利润总额 146 360 456 571 现金比率 0.60 0.49 0.45 0.41 所得税 38 72 91 114 资产负债率（%） 46.23 51.73 53.55 55.25 净利润 108 288 365 457 经营效率 归属于母公司净利润 97 272 344 431 应收账款周转天数 144.02 155.00 155.00 155.00 EBITDA 283 395 498 607 存货周转天数 42.61 65.00 65.00 65.00 总资产周转率 1.06 1.06 1.07 1.11 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 819 938 1,022 1,102 每股收益 0.23 0.66 0.84 1.05 应收账款及票据 1,159 1,517 1,829 2,172 每股净资产 3.82 4.31 4.68 5.15 预付款项 43 70 83 98 每股经营现金流 0.70 0.67 0.85 1.02 存货 232 428 511 601 每股股利 0.15 0.46 0.58 0.73 其他流动资产 142 195 214 234 估值分析 流动资产合计 2,394 3,147 3,658 4,206 PE 56 20 16 13 长期股权投资 33 33 33 33 PB 3.5 3.1 2.8 2.6 固定资产 303 346 363 391 EV/EBITDA 17.23 12.32 9.77 8.03 无形资产 134 136 138 145 股息收益率（%） 1.14 3.48 4.41 5.52 非流动资产合计 571 606 619 719 资产合计 2,965 3,752 4,277 4,925 短期借款 61 61 61 61 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 734 1,018 1,218 1,433 净利润 108 288 365 457 其他流动负债 563 850 1,001 1,171 折旧和摊销 43 50 60 55 流动负债合计 1,358 1,929 2,279 2,665 营运资金变动 51 -69 -80 -94 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 287 277 348 421 其他长期负债 13 12 11 56 资本开支 -81 -89 -73 -155 非流动负债合计 13 12 11 56 投资 -21 0 0 0 负债合计 1,371 1,941 2,290 2,721 投资活动现金流 -43 -83 -64 -145 股本 411 411 411 411 股权募资 9 -4 0 0 少数股东权益 24 40 60 86 债务募资 61 -1 -8 45 股东权益合计 1,594 1,811 1,987 2,204 筹资活动现金流 -104 -75 -199 -197 负债和股东权益合计 2,965 3,752 4,277 4,925 现金净流量 139 119 84 79 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 咸亨国际(605056)/轻工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为