2023年年报及2024年一季报点评：负极盈利承压，新品研发引领新增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 璞泰来（603659.SH）2023年年报及2024年一季报点评 负极盈利承压，新品研发引领新增长 2024年04月14日 ➢ 事件。2024年4月12日，公司发布2023年年报及2024年一季报，23年公司全年实现营收153.40亿元，同比变动-0.80%，实现归母净利润19.12亿元，同比变动-38.42%，扣非后归母净利润17.81亿元，同比变动-39.82%。 ➢ 24Q1业绩拆分。营收和净利：公司2024Q1营收30.34亿元,同比-17.97%，环比-16.93%，归母净利润为4.45亿元，同比-36.64%，环比+57.35%，扣非后归母净利润为4.19亿元，同比-38.25%，环比+79.18%。毛利率：2024Q1毛利率为31.35%，同比-2.95pct，环比-5.06pct。净利率：2024Q1净利率为16.72%，同比-4.50pcts，环比-8.32pcts。费用率：公司2024Q1期间费用率为12.62%，同比+1.22pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.55%、4.61%、6.39%、0.07%。 ➢ 负极盈利承压，涂覆隔膜市占率领先。1）负极及石墨化：23年公司负极材料及石墨化实现营收66.11亿元，同比减少16.01%，其中负极材料出货15.53万吨，同比增长11.35%，整体毛利率14.99%，同比下降14.49pcts，主要受到行业产能过剩及下游客户去库的影响。产能方面，四川年产 28 万吨负极材料一体化项目持续推进，其中一期 10 万吨预计于 24 年建成投产，二期 10 万吨计划于 24 H2完成施工建设；2）膜材及涂覆：2023 年，公司涂覆隔膜销量达到 52.71 亿㎡，同比增长 21.50%，占国内湿法隔膜出货量的40.73%。公司持续推进基膜涂覆一体化，基膜设备目前已完成拉伸和萃取环节的自产样机开发，将应用于四川基地隔膜二期项目。 ➢ 新品研发取得积极进展，未来增量可期。1）复合集流体：2023 年 10 月，公司与宁德时代就复合铜箔集流体业务建立战略合作关系。目前，公司复合铝箔已经实现消费领域的小批量出货。公司全资子公司江苏卓立一期年产 1.6 万吨复合铜箔生产基地已完成厂房建设，预计 2024 年建成投产；2）固态电池：公司已完成固态电解质 LATP和 LLZ的中试，产品离子电导率达 10-3S/cm，并已在四川基地建成年产 200 吨固态电解质中试产线；3）硅碳负极：新一代纳米硅碳产品技术已定型，CVD 沉积技术和硅碳复合技术处于行业领先地位。公司于 2023 年 7 月设立安徽紫宸，以其为主体的年产 1.2 万吨硅基负极材料项目计划于 2025 年开始逐步分期投产。 ➢ 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收164.43、215.71、263.00亿元，同比增速分别为7.2%、31.2%、21.9%，归母净利润20.81、28.35、34.81亿元，同比增速分别为8.8%、36.2%、22.8%，对应PE为21、15、12倍，考虑到公司负极、膜材及自动化装备业务有望发挥协同效应，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新建产能释放不及预期、原材料价格波动剧烈、新品研发进度不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15,340 16,443 21,571 26,300 增长率（%） -0.8 7.2 31.2 21.9 归属母公司股东净利润（百万元） 1,912 2,081 2,835 3,481 增长率（%） -38.4 8.8 36.2 22.8 每股收益（元） 0.89 0.97 1.33 1.63 PE 22 21 15 12 PB 2.4 2.2 1.9 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月12日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 20.00元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 王一如 执业证书： S0100523050004 邮箱： wangyiru_yj@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 邮箱： zhubiye@mszq.com 分析师 李佳 执业证书： S0100523120002 邮箱： lijia@mszq.com 分析师 李孝鹏 执业证书： S0100524010003 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 研究助理 席子屹 执业证书： S0100122060007 邮箱： xiziyi@mszq.com 研究助理 赵丹 执业证书： S0100122120021 邮箱： zhaodan@mszq.com 研究助理 黎静 执业证书： S0100123030035 邮箱： lijing@mszq.com 相关研究 1.璞泰来（603659.SH）2023年三季报点评：Q3计提减值影响影响业绩，平台布局优势显现-2023/10/30 2.璞泰来（603659.SH）2023年半年报点评：业绩符合预期，复合集流体打造新成长曲线-2023/09/04 3.璞泰来（603659.SH）2023年一季报点评：业绩符合预期，锂电平台化公司多曲线生长-2023/04/16 4.璞泰来（603659.SH）2022年年报点评：业绩符合预期，负极龙头多业务扶摇直上青云端-2023/03/28 璞泰来(603659)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 15,340 16,443 21,571 26,300 成长能力（%） 营业成本 10,287 11,913 15,561 19,145 营业收入增长率 -0.80 7.19 31.18 21.93 营业税金及附加 113 99 108 105 EBIT增长率 -6.17 -20.34 35.78 21.53 销售费用 214 214 259 263 净利润增长率 -38.42 8.85 36.23 22.80 管理费用 648 658 841 999 盈利能力（%） 研发费用 961 987 1,251 1,473 毛利率 32.94 27.55 27.86 27.21 EBIT 3,462 2,758 3,745 4,551 净利润率 12.46 12.65 13.14 13.23 财务费用 76 146 202 210 总资产收益率ROA 4.38 4.65 5.60 6.16 资产减值损失 -1,075 -131 -171 -210 净资产收益率ROE 10.75 10.63 12.83 13.85 投资收益 24 2 2 3 偿债能力 营业利润 2,364 2,483 3,374 4,134 流动比率 1.41 1.41 1.44 1.52 营业外收支 -12 -10 -6 -2 速动比率 0.76 0.64 0.59 0.59 利润总额 2,351 2,473 3,368 4,132 现金比率 0.45 0.29 0.22 0.20 所得税 214 247 337 413 资产负债率（%） 57.11 53.79 53.81 52.76 净利润 2,137 2,225 3,032 3,719 经营效率 归属于母公司净利润 1,912 2,081 2,835 3,481 应收账款周转天数 77.05 75.00 75.00 75.00 EBITDA 4,228 3,644 4,879 5,981 存货周转天数 407.24 400.00 400.00 400.00 总资产周转率 0.39 0.37 0.45 0.49 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 9,102 5,503 4,890 4,937 每股收益 0.89 0.97 1.33 1.63 应收账款及票据 3,828 4,013 5,238 6,386 每股净资产 8.31 9.16 10.33 11.76 预付款项 370 417 545 670 每股经营现金流 0.52 1.10 0.86 1.11 存货 11,478 12,925 16,882 20,771 每股股利 0.34 0.15 0.20 0.25 其他流动资产 3,891 3,754 4,207 4,624 估值分析 流动资产合计 28,669 26,612 31,761 37,388 PE 22 21 15 12 长期股权投资 420 420 420 420 PB 2.4 2.2 1.9 1.7 固定资产 6,809 8,378 9,835 11,274 EV/EBITDA 10.67 12.38 9.25 7.54 无形资产 913 912 911 909 股息收益率（%） 1.70 0.74 1.01 1.24 非流动资产合计 15,006 18,125 18,876 19,081 资产合计 43,675 44,737 50,637 56,469 短期借款 3,670 3,670 3,670 3,670 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 7,311 7,507 8,953 9,966 净利润 2,137 2,225 3,032 3,719 其他流动负债 9,410 7,750 9,469 11,000 折旧和摊销 765 886 1,135 1,430 流动负债合计 20,391 18,926 22,091 24,636 营运资金变动 -2,868 -1,129 -2,790 -3,272 长期借款 3,955 4,502 4,502 4,502 经营活动现金流 1,118 2,341 1,840 2,382 其他长期负债 599 635 655 655 资本开支 -3,955 -3,789 -1,892 -1,637 非流动负债合计 4,554 5,137 5,158 5,158 投资 -1,049 0 0 0 负债合计 24,945 24,063 27,249 29,794 投资活动现金流 -4,984 -3,979 -1,890 -1,634 股本 2,138 2,138 2,138 2,138 股权募资 3,474 0 0 0 少数股东权益 956 1,100 1,297 1,535 债务募资 4,382 -1,459 21 0 股东权益合计 18,730 20,674 23,388 26,675 筹资活动现金流 6,592 -1,962 -564 -700 负债和股东权益合计 43,675 44,737 50,637 56,469 现金净流量 2,731 -3,599 -613 47 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 璞泰来(603659)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报