公司激励计划草案点评：激励机制优化，增长势能强劲

维持“增持”评级。考虑机制优化带动销售加速和管理提效，上调2024-26年EPS预测至0.99(+0.11)/1.34(+0.16)/1.84(+0.28)元，参考同业考虑公司盈利提升空间较大，给予24年32XPE，上调目标价至31.7元。 双重激励深度绑定核心骨干。公司发布24年员工持股及股票期权激励计划草案：股票期权激励计划拟授予243.86万份，占总股本0.61%，行权价24.02元/股，2024-27年摊销费用分别190.6/287.3/142.9/46.2万元。员工持股计划拟持股票数不超过198.15万股，占总股本0.49%，购买价12.01元/股，2024-27年摊销费用分别为703.7/974.3/378.9/108.3万元。两项计划首批参与者均为核心骨干96人，兼顾绑定性与增长动力，三期解锁比例40%/30%/30%，且摊销费用影响有限。 冲刺收入，兼顾利润。公司业绩考核目标分A/B两档：A档100%解锁，目标2024-26年含税营收分别达115/150/200亿元，若按13%增值税率，24-26年不含税营收估算为101.8/132.7/177.0亿元，对应增速分别约43%/30%/33%。若A档不达标再参照B档，为80%解锁，目标24-26年归母净利（剔除股份支付费用影响）分别达4/4/4亿元。 我们认为公司激励目标整体积极，25-26年营收目标具备挑战性，同时兼顾利润以及解锁目标的可达成性，将实质性发挥员工激励作用。 机制持续优化，增长势能强化。公司管理效率已有明显优化，进入上升期，激励机制优化有望进一步带动效率提升，持续增长值得期待。 风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、食品安全问题。 投资建议：维持“增持”评级。考虑公司机制优化带动销售加速和管理提效，上调2024-26年EPS预测至0.99(+0.11)/1.34(+0.16)/1.84(+0.28)元，参考同业考虑公司盈利提升空间较大以及较高成长性，给予24年32XPE，上调目标价至31.7元。 双重激励深度绑定核心骨干。公司发布24年员工持股及股票期权激励计划草案：股票期权激励计划拟授予243.86万份，占总股本0.61%，行权价24.02元/股，2024-27年摊销费用分别190.6/287.3/142.9/46.2万元。 员工持股计划拟持股票数不超过198.15万股，占总股本0.49%，购买价12.01元/股，2024-27年摊销费用分别为703.7/974.3 /378.9 /108.3万元。 两项计划首批参与者均为核心骨干96人，兼顾绑定性与增长动力，三期解锁比例40%/30%/30%，且摊销费用影响有限。 冲刺收入，兼顾利润。公司业绩考核目标分A/B两档：A档100%解锁，目标2024-26年含税营收分别达115/150/200亿元，若按13%增值税率，24-26年不含税营收估算为101.8/132.7/177.0亿元，对应增速分别约43%/30%/33%。若A档不达标再看B档，80%解锁，目标24-26年归母净利（剔除股份支付费用影响）分别达4/4/4亿元。我们认为公司激励目标整体积极，25-26年营收目标具备挑战性，同时兼顾利润以及部分解锁目标的可达成性，将实质性发挥员工激励作用。 机制持续优化，增长势能强化。公司抖音渠道放量外溢效应明显，供应链布局深化，背后是组织管理效率在调整沉淀之后的优化，组织协同能力显著提升、人效明显改善。我们认为公司反转进入上升期，激励机制优化有望进一步带动效率提升，增长势能有望强化，持续开拓渠道、匹配货盘、规模效应提升值得期待。 风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、食品安全问题。 表1：可比公司估值表（截至2024年4月29日）