股权激励（草案）点评：激励计划预示业务结构转变，未来增长可期

1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2010年12月23日 评 级: 推荐（维持） ——浙大网新（600797）股权激励（草案）点评 最近52周走势： 公告点评 激励计划预示业务结构转变，未来增长可期 计算机行业 0200400600800100012001400160055.566.577.588.599.5沪深300成交金额浙大网新相关研究报告： 《离岸外包、智慧城市双轮驱动》2010/12/08 报告作者 国联证券研究所物联网小组 组长：韩星南 执业证书编号：S0590210020001 联系人： 吴 昊 电 话：0510-82833337 Email：wuh@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 事件： 公司12月23日发布限制性股票激励计划（草案）。公司拟向公司董事，子公司高管等113人授予不超过3000万股限制性股票，占公司股本总额3.7%，授予价格为每股3.87元。授予股票计划共分为3期解锁，解锁日期分别是授予日起12个月，24个月和36个月，解锁额度分别为30%，30%和40% 解锁条件： 以2010年为基准年，授予日所在T年，及以后T+1和T+2年净利润增长率不低于20%，40%和60%；毛利率不低于12%，14%和16%。 点评： 激励计划覆盖较广，可有效调动管理团队和核心员工积极性。公司实际控制人为浙江大学，公司董事及高管并不持股，且97%以上的营业收入来自于下属子公司。激励计划覆盖公司113位包括董事长在内的董事，管理人员，子公司高管及核心骨干人员。这将有效的调动公司、下属子公司及高管和核心员工的积极性，增强公司的凝聚力。 解锁条件预示公司业务结构重大转变，未来增长可期。公司2009年营收规模为48.5亿，但毛利率仅为10.4%。解锁条件中对毛利率的要求预示公司将大力加强高毛利的外包，智慧城市等业务占比，降低低毛利的网络设备销售占比。这意味着公司业务结构将发生重大转变。假设10-13年公司营收规模为52亿不变，费用率同09年持平，按激励计划毛利率为11%、12%、14%和16%，则公司EBITDA复合增长率将在100%以上。维持“推荐”评级。公司业务结构将发生重大转变，业绩2011年起体现出较高增长水平。暂时维持公司2010-2012年的盈利预测，EPS分别为0.09元，0.17元和0.27元。对应PE分别为85，46和26倍。鉴于公司的业绩具有较高成长性，且剔除所持众和机电股份公司市值仅为40亿左右，与公司营收规模及行业地位不符，因此维持对公司“推荐”评级。 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表预测与财务指标 单位：百万更新日期：10-12-23利润表2008A2009A2010E2011E2012E资产负债表2008A2009A2010E2011E2012E营业收入5,248.704,854.325,591.566,042.526,568.98现金1,079.43642.63160.00200.00200.00YOY(%)-3.6%-7.5%15.2%8.1%8.7%交易性金融资产1.0613.9913.9913.9913.99 营业成本4,612.724,348.114,985.395,323.105,713.22应收款项净额1,393.831,054.571,214.731,312.701,427.07 营业税金及附加28.1826.0124.9627.0629.32存货684.02547.62625.08667.62716.87销售费用167.40126.55141.71148.04157.66其他流动资产544.49162.87187.61202.74220.40占营业收入比(%)3.2%2.6%2.5%2.5%2.4%流动资产总额3,702.832,421.682,201.412,397.052,578.32 管理费用258.01334.31391.41392.76394.14固定资产净值323.24504.51493.03470.28432.78占营业收入比(%)4.9%6.9%7.0%6.5%6.0%减:资产减值准备(61.99)(39.37)(38.47)(36.70)(33.77)(65.25)(36.33)(6.71)(6.71)(6.71)(33.09)(0.42)(5.51)(0.31)(13.83)(27.35) EBIT168.435.2746.61150.08273.17固定资产净额261.25465.14454.56433.58399.01 财务费用64.4559.9859.0284.04115.32工程物资0.000.000.000.000.00占营业收入比(%)1.2%1.2%1.1%1.4%1.8%在建工程2.050.833.845.760.67 资产减值损失固定资产清理0.000.000.000.000.00 投资净收益30.79157.7946.5448.8651.31固定资产总额263.30465.97458.40439.34399.68营业利润69.5266.7527.41108.19202.44无形资产47.1636.8735.4033.9232.45 营业外净收入24.3545.2837.8737.25长期股权投资275.49924.131,572.772,221.412,870.05利润总额93.8733.6672.70146.07239.69其他长期资产100.2958.6958.6958.6958.69 所得税16.867.8520.4533.56资产总额4,389.073,907.344,326.665,150.415,939.19所得税率(%)18.0%-1.2%10.8%14.0%14.0%循环贷款691.44965.401,180.441,828.252,362.51净利润77.0134.0864.84125.62206.13应付款项1,451.44846.74966.521,032.291,108.43占营业收入比(%)1.5%0.7%1.2%2.1%3.1%预提费用0.000.000.000.000.00 少数股东损益0.340.731.482.42其他流动负债518.13322.90369.05392.24419.23归属母公司净利润71.5034.4365.58127.09208.55流动负债2,661.012,135.042,516.013,252.783,890.18YOY(%)-53.1%-51.8%90.5%93.8%64.1%长期借款146.8895.4795.4795.4795.47EPS（元）0.090.040.090.170.27应付债券0.000.000.000.000.0082.3%其他长期负债26.7313.21主要财务比率2008A2009A2010E2011E2012E负债总额2,834.622,243.722,611.173,334.423,958.30成长能力少数股东权益105.3775.8375.2474.0672.13营业收入-3.6%-7.5%15.2%8.1%8.7%股东权益1,449.071,587.801,640.261,741.941,908.78营业利润-58.7%-4.0%-58.9%294.7%87.1%负债和股东权益4,389.063,907.354,326.675,150.425,939.20净利润-53.1%-51.8%90.5%93.8%64.1%获利能力现金流量表2008A2009A2010E2011E2012E毛利率(%)12.1%10.4%10.8%11.9%13.0%税后利润71.5034.4365.58127.09208.55净利率(%)1.5%0.7%1.2%2.1%3.1%加：少数股东损益-2.030.43-0.59-1.18-1.94ROE(%)4.9%2.2%4.0%7.3%10.9%公允价值变动65.2536.336.716.716.71ROA(%)1.6%0.9%1.5%2.5%3.5%折旧和摊销41.2344.0953.2355.5957.35偿债能力营运资金的变动-54.3662.81-110.85-81.97-94.59流动比率1.391.130.870.740.66经营活动现金流121.59178.0914.09106.25176.08速动比率1.130.880.630.530.48短期投资0.33-12.930.000.000.00资产负债率%64.6%57.4%60.4%64.7%66.6%长期股权投资19.80-648.64-648.64-648.64-648.64营运能力固定资产投资0.00-173.74-50.00-40.00-20.00总资产周转率119.6%124.2%129.2%117.3%110.6%投资活动现金流20.13-835.31-698.64-688.64-668.64应收账款周转天数96.9379.2979.2979.2979.29股权融资-13.582.960.000.000.00存货周转天数54.1246.0146.0146.0146.01长期贷款的增加/(减少)42.14-51.410.000.000.00每股指标（元）公司债券发行/（偿还）0.000.000.000.000.00每股收益0.090.040.090.170.27股利分配-97.81-78.18-13.12-25.42-41.71每股净资产1.781.952.022.142.35计入循环贷款前融资活动产生-69.25-126.63-13.12-25.42-41.71估值比率循环贷款的增加(减少)-15.65476.64215.04647.81534.27P/E88.4183.585.746.729.2融资活动现金流-140.57220.42201.92622.39492.56P/B4.44.03.93.63.3现金净变动额1.15-436.80-482.6340.000.00 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市县前东街168号国联大厦7层 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 深圳 国联证券股份有限公司 研究所 广东省深圳市福华一路卓越大厦16层 电话：0755-82878221 传真：0755-82878221 国联证券投资评级： 类别 级别 定义 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐