限制性股票激励计划（草案）发布，未来1-3年业绩高增长可期

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环能科技（300425）研究报告 证券研究报告·公司研究·环保行业 限制性股票激励计划（草案）发布，未来1-3年业绩高增长可期 买入（维持） 盈利预测及估值 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 330 488 760 857 同比(+/-%) 40.2% 48.1% 55.7% 12.7% 净利润(百万元) 52 70 139 161 同比(+/-%) -3.3% 34.6% 97.8% 16.2% 毛利率(%) 47.7% 42.0% 45.0% 45.0% 净资产收益率(%) 4.9% 6.2% 11.2% 11.9% 每股收益（元） 0.30 0.38 0.75 0.87 PE 90.81 71.05 35.91 30.92 PB 4.42 4.43 4.04 3.67 数据来源：WIND资讯，东吴证券研究所 事件： 公司发布限制性股票激励计划，以13.99元/股的价格向激励对象合计164人，授予限制性股票525.50万股，股票来源为向激励对象定向发行。 投资要点：  核心团队利益绑定，未来三年业绩高增长值得期待：此次164名激励对象中，包含了总经理、财务总监、4名副总经理，以及核心管理、技术和业务人员，激励覆盖范围十分全面。根据解锁目标，以2016年为基础，2017、2018、2019净利润增长率分别不低于30%、70%、110%，对应解锁比例分别为40%、30%、30%。我们分析认为，公司与核心骨干实现长期利益绑定后，有望充分释放管理和经营团队活力，未来1-3年业绩完成解锁目标概率较高。  政策趋严+验收时点临近，公司黑臭河道治理业务存在超预期可能：1）水十条考核要求直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于2017年底前基本消除黑臭水体，期限将至任务紧迫。“十三五”期间，四川省预计将投入600亿元改善岷江水质，同时将投入600~800亿元对沱江10条 支 流 进 行 治 理（http://dwz.cn/55NlhG，http://dwz.cn/55NlY2）。2）公司作为超磁分离水处理技术领头企业以及四川省少数的环保上市公司之一，凭借超磁分离技术单位面积处理量大、处理效率高、能耗低等优势，连续中标北京（3万m³/日）、河北燕郊（5万m³/ 日）等项目，并已初步完成以京津冀、长三角、珠三角、成渝经济区为重点的全国性市场布局，在运项目累计超过60万吨/日，示范效应明显。在监管趋严、验收时点临近的形势下，我们预计公司黑臭河道治理业务存在超预期的可能。  公司更名增强自身营销，品牌价值提升利于黑臭河道治理业务推广：公司自成立以来，管理层稳健经营、低调行事， 2017年3月28日 首席证券分析师袁理 执业资格证书号码：S0600511080001 yuanl@dwzq.com.cn 021-60199782 股价走势 市场数据 收盘价（元） 26.83 一年最低价/最高价 24.5/31.35 市净率 4.43 流通A股市值（百万元） 2056 基础数据 每股净资产（元） 6.08 资产负债率（%） 20.4 总股本（百万股） 186 流通A股（百万股） 77 相关研究 1. 黑臭水治理最佳标的 2015年9月11日 2. 高弹性，业绩爆发前夜 2015年10月13日 3. 业绩增长稳定，未来发展看点多 2015年10月26日 4. 政策春风促拿大单，执行力强高速发展 2015年10月26日 5. 造全方位水生态平台 2016年3月31日 6. 打造“设备-设计-工程-运维”全产业链水生态平台 2016年4月26日 7. 黑臭水治理继续发力，PPP模式加速推广 2016年9月27日 8. 业绩接近预告上限，黑臭河道治理龙头待起航 2017年2月27日 环能科技2017年3月28日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 虽然超磁分离技术已经在北京、深圳等多个发达城市获得应用，但是公司并没有刻意宣传和营销。此次将名称由“四川环能德美科技股份有限公司”变更为“环能科技股份有限公司”之后，品牌价值和品牌形象得到一定程度的强化，对于公司超磁分离技术在黑臭河道治理领域的推广能够起到助推作用。  非公开发行完成，助力加速成长：公司2016年12月完成收购四通环境配套融资的股票非公开发行，发行价32.03元/股，共发行543.9万股募集资金1.74亿元，用于支付本次交易的现金部分对价（1.07亿元）、支付标的公司投建项目支出（0.33亿元）、偿还标的公司银行贷款（0.22亿元）及支付交易相关费用（0.12亿元）。发行对象分别为上海达渡资产（499.53万股）和申万菱信基金（44.39万股），完成非公开发行解决公司资金需求加速四通环境项目进程，助力加速成长。  积极外延并购，打造全方位水生态平台：公司上市以来扩张迅速，15年收购江苏华大100%的股权，扩展污泥产业链；16年收购四通环境65%的股权（已获证监会通过），布局污水处理运营，增强建设资质能力；收购道源环境100%的股权，补齐设计资质。打通“设备-设计-工程-运维”全产业链，打造全方位的水生态保护与修复平台龙头，未来更多PPP值得期待。  盈利预测与估值：预测公司2016-2018年EPS0.38、0.75、0.87元，对应PE71、36、31倍。员工持股计划买入价31.91元，定增融资、换股价格分别32.03元、30.25元，具备一定安全边际，维持“买入”评级。 风险提示：业务拓展不及预期，收购整合风险。 环能科技2017年3月28日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 数据来源：WIND资讯，东吴证券研究所图表1环能科技盈利预测 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 流动资产 927.8 822.0 1154.8 1171.7 营业收入 329.6 488.1 760.1 856.7 现金 305.9 396.4 542.6 482.3 营业成本 172.3 283.1 418.1 471.2 应收款项 363.4 128.4 172.9 194.8 营业税金及附加 2.8 4.1 6.3 7.1 存货 235.4 258.3 381.4 429.9 营业费用 44.1 57.1 83.6 94.2 其他 23.0 39.0 58.0 64.7 管理费用 49.4 68.3 103.0 110.9 非流动资产 501.9 596.5 672.0 745.0 财务费用 -3.1 -4.6 -6.4 -7.0 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 投资净收益 0.0 0.0 0.0 0.0 固定资产 240.7 339.2 418.3 494.8 其他 -16.9 -4.0 -4.0 -4.0 无形资产 114.3 110.5 106.9 103.3 营业利润 47.2 76.1 151.5 176.2 其他 146.9 146.9 146.9 146.9 营业外净收支 6.4 1.0 1.0 1.0 资产总计 1429.6 1418.6 1826.8 1916.7 利润总额 53.5 77.1 152.5 177.2 流动负债 317.7 251.4 550.5 513.5 所得税费用 2.8 6.2 12.2 14.2 短期借款 10.0 10.0 10.0 10.0 少数股东损益 -1.4 0.7 1.4 1.6 应付账款 156.6 78.3 247.9 204.9 归属母公司净利润 52.2 70.2 139.0 161.4 其他 151.1 163.1 292.6 298.6 EBIT 61.0 75.5 149.1 173.2 非流动负债 38.2 38.2 38.2 38.2 EBITDA 75.8 105.5 184.8 215.1 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 38.2 38.2 38.2 38.2 重要财务与估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 负债总计 355.9 289.6 588.7 551.7 每股收益(元) 0.30 0.38 0.75 0.87 少数股东权益 0.7 1.3 2.4 3.6 每股净资产(元) 6.08 6.08 6.66 7.33 归属母公司股东权益 1073.0 1127.7 1235.7 1361.3 发行在外股份(百万股） 176.6 185.6 185.6 185.6 负债和股东权益总计 1429.6 1418.6 1826.8 1916.7 ROIC(%) 7.6% 7.1% 17.1% 18.2% ROE(%) 4.9% 6.2% 11.2% 11.9% 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 毛利率(%) 47.7% 42.0% 45.0% 45.0% 经营活动现金流 11.9 222.8 292.1 94.5 EBIT Margin(%) 18.5% 15.5% 19.6% 20.2% 投资活动现金流 -171.3 -116.7 -115.1 -118.9 销售净利率(%) 15.8% 14.4% 18.3% 18.8% 筹资活动现金流 391.5 -15.6 -30.9 -35.9 资产负债率(%) 24.9% 20.4% 32.2% 28.8% 现金净增加额 232.2 90.5 146.2 -60.2 收入增长率(%) 40.2% 48.1% 55.7% 12.7% 企业自由现金流 -279.6 105.7 170.2 -31.7 净利润增长率(%) -3.3% 34.6% 97.8% 16.2% 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对