医药生物/医药商业 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 7 九 州 通（600998.SH） 2021年08月04日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/8/3 当前股价(元) 14.39 一年最高最低(元) 20.59/14.06 总市值(亿元) 269.64 流通市值(亿元) 269.64 总股本(亿股) 18.74 流通股本(亿股) 18.74 近3个月换手率(%) 16.12 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司首次覆盖报告-数字化转型+院外广布局，有望走出第二增长曲线》-2021.6.21 第二期员工持股计划草案出台，健全长效激励机制 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师） 古意涵（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 guyihan@kysec.cn 证书编号：S0790121020007 ⚫ 第二期员工持股计划草案出台，健全公司长效激励机制 2021年8月2日，公司公告了第二期员工持股计划草案：参加本期员工持股计划的对象预计不超过2,000人，包括董监高、公司中层管理人员、核心技术（业务）员工，实施规模不超过1,600万股，占总股本比例不超过0.85%，授予价格9元/股（截至2021年8月3日股价14.39元/股），存续期不超过36个月。公司继2020年7月实施首期员工持股计划后，本次拟实施第二期员工持股计划，健全公司长效激励机制，充分调动公司管理者和员工的积极性，提高公司员工的凝聚力和公司竞争力。我们预计本次第二期持股计划对公司利润影响程度小。公司为国内民营医药流通企业龙头，差异化布局院外市场，基于过往累积优势，持续推进平台化、数字化、互联网化转型，有望走出第二增长曲线。我们维持 2021-2023 年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为31.44/36.77/43.23亿元，EPS分别为1.68/1.96/2.31元/股，当前股价对应P/E为8.6/7.3/6.2倍，相比同类医药流通公司估值合理，维持“买入”评级。 ⚫ 员工持股计划有序推进，长效激励有望带来业绩持续增长 公司于2020年起实施员工持股计划，该计划包括首期员工持股计划和中长期员工持股计划（2021-2022）2部分，2020年7月，公司首期员工持股计划实施，通过首期员工持股计划账户以11.06元/股的价格向2311人授予1513.43万股。本次员工持股计划是公司中长期员工持股计划的有序推进，未来不排除公司会继续出台员工持股计划，持续激发员工积极性，长效激励有望带来公司业绩持续增长。 ⚫ 平台化、数字化、互联网化转型，有望走出第二增长曲线 公司利用供应链优势，大力拓展“万店联盟”计划，截至2020年底拥有签约门店1123家。公司过往优势赋能战略转型，平台化、数字化、互联网化转型有望助力公司走出第二增长曲线。 ⚫ 风险提示：未来融资成本上行，企业财务费用上升，导致净利率下降。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 99,497 110,860 127,435 146,718 169,255 YOY(%) 14.2 11.4 15.0 15.1 15.4 归母净利润(百万元) 1,727 3,075 3,144 3,677 4,323 YOY(%) 28.8 78.1 2.2 17.0 17.5 毛利率(%) 8.7 9.0 9.3 9.6 9.9 净利率(%) 1.7 2.8 2.5 2.5 2.6 ROE(%) 8.1 13.2 11.7 12.1 12.4 EPS(摊薄/元) 0.92 1.64 1.68 1.96 2.31 P/E(倍) 15.6 8.8 8.6 7.3 6.2 P/B(倍) 1.6 1.4 1.2 1.1 0.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2020-082020-122021-04九州通沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 7 目 录 1、 第二期员工持股计划草案出台，健全公司长效激励机制 ..................................................................................................... 3 2、 员工持股计划有序推进，长效激励有望带来业绩持续增长 ................................................................................................. 3 3、 推行“万店联盟”、“BC仓配一体化”战略，进行平台化、数字化、互联网化转型，有望走出第二增长曲线 ................ 4 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 4 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 4 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 5 图表目录 表1： 公司多次实施股权激励调动管理层及员工积极性 ............................................................................................................ 3 表2： 九州通盈利预测 ................................................................................................................................................................... 4 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 7 1、 第二期员工持股计划草案出台，健全公司长效激励机制 公司继2020年7月实施首期员工持股计划后，本次拟实施第二期员工持股计划，有利于建立和完善公司与员工的利益共享机制，实现公司、股东和员工利益的一致性；进一步完善公司治理结构，健全公司长效激励机制，促进公司长期、持续、健康发展；充分调动公司管理者和员工的积极性，吸引和保留优秀管理人才和核心骨干，提高公司员工的凝聚力和公司竞争力。 本次第二期持股计划若于2021年8月完成全部标的股票过户（拟认购的股票份额全部认购完毕），预计2021-2022年应分别确认费用2714.67、5429.33万元，对公司利润影响程度小。 2、 员工持股计划有序推进，长效激励有望带来业绩持续增长 公司分别于2014年、2017年实施了定向授予限制性股票激励计划，且在考核年度皆满足解锁条件及股权激励考核目标，股权激励效果较好。公司于2020年起实施员工持股计划，该计划包括首期员工持股计划和中长期员工持股计划（2021-2022）2部分，2020年7月，公司首期员工持股计划实施，通过首期员工持股计划账户以11.06元/股的价格向2311人授予1513.43万股。本次员工持股计划是公司中长期员工持股计划的有序推进，未来不排除公司会继续出台员工持股计划，持续激发员工积极性，长效激励有望带来公司业绩持续增长。 表1：公司多次实施股权激励调动管理层及员工积极性 股权激励 授予/过户日期 授予股票数量（万股） 授予人数 授予价格（元/股） 解锁情况 业绩兑现情况 2014年股权激励 首次授予 2014/7/1 3345.82 1604 8.15 2015、2016、2017年7月分别实施股票第一期、第二期、第三期解锁 2014-2016年公司净利润、扣非净利润皆高于最近3个会计年度平均水平，满足解锁条件；2014-2016年公司扣非净利润同比增长皆高于股权激励设定的15%考核目标 预留股票授予 2015/6/15 393.46 379 15.68 2017年股权激励 首次授予 2017/5/15 4862.67 2628 9.98 2018年5月、2019年5月、2020年5月分别实施第一期、第二期、第三期解锁 2017-2019年扣非净利润同比2016年增长率皆高于解锁条件 预留股票授予 不实施授予 2020年员工持股计划 首期员工持股计划（2020） 2020/7/23 1,513.43 2311 11.06 员工持股平台：首期员工持股计划账户 中长期员工持股计划（2021-2022）-第二期员工持股计划草案 2021/8/2 不超过1,600万股 不超过2,000人 9.00 计划存续期不超过36个月，锁定期为12个月 中长期员工持股计划（2021-2022） 资料来源：公司公告、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 7 3、 推行“万店联盟”、“BC仓配一体化”战略，进行平台化、数字化、互联网化转型，有望走出第二增长曲线 公司利用供应链优势，并通过批零一体化模式及线上线下相结合，赋能公司零售业务，拓展公司数字零售，截至2020年底，公司拥有好药师零售药店共1168家，其中直营店224家，加盟店934家，医院药房10家。一方面，公司大力拓展“万店联盟”计划，截至2020年底拥有签约门店1123家；另一方面，“BC仓配一体化”以全国公司药品仓作为中心仓，药店作为前置仓，与互联网、医院处方平台对接，发展智慧药房业务，完成药品配送的“仓配模式”、“网订店取”与“网订店送”等新零售模式。公司过往优势赋能战略转型：全渠道布局终端覆盖范围广、全品类采购满足客户多需求，拥有全国最大医药线上B2B自营电商平台；强大的物流网络和高效的拆零技术保障公司高水平的供应链服务能力；3大中台、财务共享平台、ERP系统实现内部高效运作，助力业务灵活快速开展。平台化、数字化、互联网化转型有望助力公司走出第二增长曲线。 4、 盈利预测与投资建议 公司为国内民营医药流通企业龙头，差异化布局院外市场，基于过往累积优势，持续推进平台化、数字化、互联网化转型，有望走出第二增长曲线。我们维持 2021-2023 年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为31.44/36.77/43.23亿元，EPS分别为1.68/1.96/2.31元/股，当前股价对应P/E为8.6/7.3/6.2倍，相比同类医药流通公司估值合理，维持“买入”评级。 表2：九州通盈利预测 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 99,497 110,860 127,435 146,718 169,255 YOY(%) 14.2 11.4 15.0 15