医药生物/医药商业 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 老百姓（603883.SH） 2022年08月01日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/7/29 当前股价(元) 33.20 一年最高最低(元) 56.54/27.94 总市值(亿元) 193.34 流通市值(亿元) 176.11 总股本(亿股) 5.82 流通股本(亿股) 5.30 近3个月换手率(%) 32.07 股价走势图 数据来源：聚源 《经营趋势不断向好，“四驾马车”持续深耕下沉市场，成长空间大—公司信息更新报告》-2022.5.1 《定增落地全面优化公司业务运营，助力可持续发展—公司信息更新报告》-2022.2.12 《拟收购怀仁大健康650余家门店，夯实湖南大本营话语权—公司信息更新报告》-2021.12.13 拟股权激励健全长效激励机制，持续推动公司发展 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师） 龙永茂（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 longyongmao@kysec.cn 证书编号：S0790121070011  拟股权激励充分调动员工积极性，健全长效激励机制，维持“买入”评级 2022年7月31日，公司发布2022年限制性股票激励计划（草案），拟向321名激励对象授予310.54万股公司限制性股票，占总股本的0.533%。授予价格为16.78元/股。考核年度为2022-2024年。考虑到2022年上半年药店经营受到疫情一定影响，我们下调对公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为7.64（-0.62）/9.20（-1.07）/10.97（-1.74）亿元，EPS分别为1.31/1.58/1.88元/股，当前股价对应P/E分别为25.3/21.0/17.6倍，老百姓门店扩张进展顺利，精细化管理能力、整合能力强，成长空间大，维持“买入”评级。  业绩考核指标有望推动业绩持续稳健增长，摊销费用对利润影响小 从业绩考核指标来看，本激励计划在2022-2024年会计年度中，分年度对公司的业绩指标进行考核，以2021年归母净利润值为业绩基数，目标值为2022-2024年度归母净利润增长率分别不低于15%、40%、65%，根据业绩考核目标计算，公司2022-2024年归母净利润（不含激励摊销费用）预计不低于约7.69亿元（+15%）、9.37亿元（+21.7%）、11.04亿元（+17.9%）。激励费用方面，激励计划预计摊销总费用约为3,476.21万元，于2022-2025年摊销金额预计分别约为687.93万元、1698.58万元、793.51万元、296.19万元，我们预计本激励计划费用的摊销对有效期内各年净利润影响程度不大。  “四驾马车”深耕下沉市场，全方位提升门店精细化管理及专业服务能力 公司坚持直营、星火、加盟、联盟的“四驾马车”立体深耕模式，双轮驱动高速拓展。怀仁大健康收购完成后老百姓门店总数将超过 9,200 家。将显著提升公司规模效应及竞争力，加强对上游供应商的议价能力，降低产品采购成本提升整体盈利能力。加盟业务成为增长的第二曲线，截至2022Q1已扩张至十余个省市加盟店2,370家。此外，公司全面提升组织效能，进一步强化门店精益化运营管理，有望提升门店产出。  风险提示：门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 13,967 15,696 18,156 22,048 26,522 YOY(%) 19.8 12.4 15.7 21.4 20.3 净利润(百万元) 621 669 764 920 1,097 YOY(%) 22.1 7.8 14.1 20.4 19.3 毛利率(%) 32.1 32.1 33.2 33.2 33.1 净利率(%) 5.5 5.0 5.0 5.0 5.0 ROE(%) 16.3 16.5 16.6 17.4 17.7 EPS(摊薄/元) 1.07 1.15 1.31 1.58 1.88 P/E(倍) 31.1 28.9 25.3 21.0 17.6 P/B(倍) 4.6 4.4 3.9 3.5 3.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2021-082021-122022-04老百姓沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 拟股权激励充分调动员工积极性，进一步健全公司长效激励机制 ..................................................................................... 3 2、 业绩考核指标有望推动业绩持续稳健增长，摊销费用对利润影响小 ................................................................................. 3 3、 “四驾马车”深耕下沉市场，全方位提升门店精细化管理能力及专业服务能力，成长空间大 .......................................... 4 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 4 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 5 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 6 图表目录 表1： 本次激励计划为公司上市以来第二次股权激励计划，有利于健全公司长效激励机制 ................................................ 3 表2： 业绩考核指标有望推动业绩持续稳健增长 ........................................................................................................................ 4 表3： 老百姓盈利预测 ................................................................................................................................................................... 5 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 8 1、 拟股权激励充分调动员工积极性，进一步健全公司长效激励机制 公司2022年股票激励计划拟向321名激励对象（高管7名，核心骨干人员314名）授予310.54万股限制性股票，占激励计划草案公告日股本总额的比例为0.533%，授予的限制性股票授予价格为16.78元/股。本次激励计划为公司上市以来第二次股权激励计划，2019年股权激励公司已完成第一期、第二期业绩考核目标，实现限售解锁。本次股权激励计划有利于进一步完善公司治理结构，建立和完善公司的激励约束机制，形成良好均衡的价值分配体系，充分调动公司核心团队人员的积极性，保障公司业绩稳步提升，确保公司发展战略和经营目标的实现。 表1：本次激励计划为公司上市以来第二次股权激励计划，有利于健全公司长效激励机制 授予/过户日期 授予股票数量（万股） 授予人数 （人） 授予价格（元/股） 解锁情况 业绩考核目标 2019年股权激励 首次授予 2019/3/28 161.11 207 30.12 2020、 2021、2022年3月分别实施第一（40%）、第二期（30%），第三期（30%）解锁 以2018年净利润为基数，2019-2021年净利润增长率分别不低于20%、45%、70% 预留授予 2019/9/30 12.93 40 37.88 2020、 2021、2022年9月分别实施第一（40%）、第二期（30%），第三期（30%）解锁 2022股权激励计划（草案） 首次授予 - 267.27 321 16.78 2023、 2024、2025年分别实施第一（30%）、第二期（30%），第三期（40%）解锁 以2021年归母净利润为基数，2022-2024年净利润增长率分别不低于15%、40%、65% 预留授予 - 43.27 - - 2023、 2024、2025年分别实施第一（30%）、第二期（30%），第三期（40%）解锁 资料来源：公司公告、开源证券研究所 2、 业绩考核指标有望推动业绩持续稳健增长，摊销费用对利润影响小 从业绩考核指标来看，本激励计划在2022-2024年会计年度中，分年度对公司的业绩指标进行考核，以2021年归母净利润值为业绩基数，目标值为2022-2024年度归母净利润增长率分别不低于15%（根据公司2022年第一季度报告，公司归母净利润较2021年同期增长6.26%，为达成上2022年年度增长目标，Q2-Q4归母净利润较2021年同期增长率须不低于19.50%）、40%、65%，根据业绩考核目标计算，公司2022-2024年归母净利润（不含激励摊销费用）预计不低于约7.69亿元（+15%）、9.37亿元（+21.7%）、11.04亿元（+17.9%）。 激励费用方面，激励计划预计摊销总费用约为3,476.21万元，于2022-2025年摊销金额预计分别约为687.93万元、1698.58万元、793.51万元、296.19万元，我们预计本激励计划费用的摊销对有效期内各年净利润影响程度不大。 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 8 表2：业绩考核指标有望推动业绩持续稳健增长 2021 2022E 2023E 2024E 归母净利润（百万元，未剔除摊销费用） 669.24 769.63 936.94 1104.25 业绩考核目标较2021年增长率 15% 40% 65% YOY 15% 21.7% 17.9% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 3、 “四驾马车”深耕下沉市场，全方位提升门店精细化管理能力及专业服务能力，成长空间大 公司坚持直营、星火、加盟、联盟的“四驾马车”立体深耕模式，双轮驱动高速拓展。截至2021年底，公司已通过“星火” 模式发展超2,500家门店，遍布江苏、甘肃、内蒙古等9个省份。2022年3月，公司以自有资金16.37亿元收购湖南怀仁大健康产业发展有限公司71.96%的股权。本次交易完成后，公司位于湖南地区的门店数将超过3,000家，成为了湖南省域门店数和销售额最多的连锁药店企业。本次收购完成后，老百姓门店总数