公司动态点评：子公司铖昌科技拟引入员工持股平台对其进行增资，健全长效激励机制

和而泰（002402）公司动态点评 2020年05月13日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年05月13日 目前股价 14.68 总市值（亿元） 134.19 流通市值（亿元） 117.17 总股本（万股） 91,409 流通股本（万股） 79,816 12个月最高/最低 18.98/8.28 分析师：吴彤 S1070520030004 ☎ 0755-83667984  wutong@cgws.com 联系人（研究助理）：胡浩淼 S1070118050060 ☎ 0755-83516207  huhaomiao@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<营收净利齐增长，各业务板块发展向好>> 2020-04-09 <<智能控制器产业布局完善，射频芯片搭建技术壁垒>> 2019-12-02 子公司铖昌科技拟引入员工持股平台对其进行增资，健全长效激励机制 ——和而泰（002402）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 2671 3649 4489 5970 7880 (+/-%) 35.0% 36.6% 23.0% 33.0% 32.0% 净利润 222 303 376 489 644 (+/-%) 24.6% 36.7% 23.8% 30.2% 31.8% 摊薄EPS 0.24 0.33 0.41 0.53 0.71 PE 60 44 36 27 21 资料来源：长城证券研究所 ◼ 事件：公司于2020年5月13日分别召开了第五届董事会第六次会议、第五届监事会第六次会议，会议审议通过了《关于控股子公司铖昌科技实施增资并引入员工持股平台的议案》，公司控股子公司铖昌科技拟引入员工持股平台对其进行增资。 ◼ 公司控股子公司铖昌科技拟引入员工持股平台对其进行增资，完善子公司长效激励机制，体现公司对其未来的发展信心：本次对铖昌科技增资的员工持股平台尚未成立，目前拟采用有限合伙企业的形式，拟设立的有限合伙数量不超过3个。待员工持股平台设立完成后，将与铖昌科技的现有各股东方签署《增资协议》，员工持股平台以货币方式对铖昌科技增资不超过9672万元，增资后员工持股平台合计持有铖昌科技不超过15.50%的股权。铖昌科技引入员工持股平台对其进行增资后，将进一步建立、健全其长效激励机制，充分调动其经营管理团队、核心技术人员和核心骨干员工的积极性，实现双方利益共享，促进员工与铖昌科技共同成长和发展。同时，铖昌科技作为公司核心子公司之一，和而泰对其战略规划更为长远。此次引入员工持股平台或为铖昌科技未来可能的单独上市做好前期股权规划准备。铖昌科技微波毫米波射频芯片业务技术领先，具有稀缺性。在业绩持续增长的同时，铖昌科技拓宽产品结构和客户结构，逐步扩大市场。2019年铖昌科技实现的扣除非经常性损益后的净利润7,010.05万元，达成业绩承诺，不构成商誉减值，未来业绩可期。 ◼ 疫情对公司一季度业绩有一定影响，但目前影响有限：公司2020年Q1实现营业收入7.36亿元，同比增长-4.21%；归母净利6183.7万元，较上年同期增长2.69%。其中非经常性损益987.8万元，主要包括政府补助和投资收益；经营性现金流同比减少21.19%。由此可见，疫情对公司Q1业绩造成一定压力。然而，公司及各子公司于2020年2月10日起陆续复工，保证订单的交付和后续业务的正常进行。Q1销售毛利率和净利率分别为19.81%和8.62%，较去年同期分别增长-0.14和0.35个百分点，利润率并未因疫情受到较大影响。虽然因疫情影响存在订单延期交付的情况，-20%0%20%40%60%80%100%120%19-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-04和而泰沪深300通信核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 通信 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 但公司客户未大规模取消订单。因此，目前看来，疫情对公司业绩的影响暂时在可控范围内。 ◼ 2019年持续高研发驱动业绩增长，积极推进铖昌科技在5G方向技术成果转化：2019年公司继续保持高研发投入，提升自主创新能力，保证公司在快速成长中的技术竞争优势和可持续发展。公司研发投入总额为1.73亿元，同比增长37.51%，增长幅度超过营业收入及净利润增长幅度。其中，研发投入资本化比例为23.99%，较上年减少7.82个百分点。铖昌科技研发生产体系完善，在微波毫米波射频芯片方面拥有自主可控的设计研发能力，攻克了模拟相控阵雷达T/R芯片高集成度、高效率、高可靠性等核心技术问题，并有效解决了模拟相控阵雷达T/R芯片高成本的问题。2019年微波毫米波射频芯片业务持续发力进入快速发展期，推进研发5G芯片，与意向合作方进行了多轮的技术沟通，积极推进铖昌科技在5G方向技术成果转化。2019年度研发费用同比增长52.75%。受益于较强的技术实力与产品，铖昌科技与主要客户合作关系稳定，在手订单不断增加，目前已与多个大客户签订重大型号项目的技术协议，具备持续获得相关订单的能力。 ◼ 智能控制器产业扩大至汽车电子，布局更为完善；射频芯片搭建技术壁垒：智能控制器行业未来前景光明，公司作为行业龙头有望受益：作为全球家庭用品智能控制器领域最具竞争力的核心企业之一，公司坚持“高端技术、高端市场、高端客户”的经营定位，目前已成为西门子等全球著名跨国公司在国内少数的技术开发与产品合作伙伴。随着汽车产业的电动化、智能化、网联化需求日益增长，公司将产业布局延伸至汽车电子。公司投资设立了子公司深圳和而泰汽车电子科技有限公司，加快推动汽车电子智能控制器细分领域业务发展。目前公司已与全球高端知名汽车零部件公司博格华纳建立合作，主要产品涉及汽车冷却液加热器智能控制器等。公司目标进入主流的汽车电子零部件供应市场，建立面向全球汽车市场的供货能力和业务平台。子公司铖昌科技进一步提升公司整体经营业绩。铖昌科技主营业务为微波毫米波射频模拟相控阵T/R芯片，通过建立技术优势、产品质量优势和成本优势搭建自身核心竞争力，树立起行业壁垒。在行业蓬勃发展的当下，铖昌科技业务扩张在即，成长空间巨大。凭借集成电路方面十多年的经验，铖昌科技在民用5G芯片业务继续研发布局，未来有望成为公司新的业绩增长点。 ◼ 投资建议：公司智能控制器行业龙头，技术领先，布局完善；铖昌科技微波毫米波射频芯片开启5G和专业IC龙头之路。预计公司2020-2022营业收入分别为44.89、59.70和78.80亿元，实现归母净利润分别为3.76、4.89和6.44亿元，EPS分别为0.41、0.53和0.71元，市盈率分别为36X、27X和21X，持续覆盖，维持“推荐”的投资评级。 ◼ 风险提示：疫情影响订单交付；国内全要素生产率低迷，长期潜在增长率有放缓趋势；海外经济下行，外需疲弱；汇率变动风险；行业竞争加剧；原材料价格波动。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 2671.11 3649.38 4488.74 5970.03 7880.43 成长能力 营业成本 2120.25 2837.48 3510.20 4668.56 6186.14 营业收入增长 35.0% 36.6% 23.0% 33.0% 32.0% 营业费用 63.62 83.52 104.82 138.02 183.11 营业成本增长 36.7% 33.8% 23.7% 33.0% 32.5% 管理费用 115.35 143.93 184.04 250.74 338.86 营业利润增长 19.4% 41.5% 21.3% 32.1% 31.1% 研发费用 98.71 169.59 206.48 298.50 394.02 利润总额增长 18.6% 42.8% 20.7% 31.8% 31.0% 财务费用 -0.68 31.78 24.56 15.51 6.29 净利润增长 24.6% 36.7% 23.8% 30.2% 31.8% 其他收益 15.82 17.22 10.17 12.71 13.98 获利能力 投资净收益 -5.33 -2.23 -3.78 -3.00 -3.39 毛利率(%) 20.6% 22.2% 21.8% 21.8% 21.5% 营业利润 248.39 351.45 426.30 563.07 738.11 销售净利率(%) 8.8% 8.8% 8.8% 8.7% 8.6% 营业外收支 0.13 3.54 2.34 1.90 1.98 ROE(%) 14.0% 14.7% 15.7% 17.3% 18.8% 利润总额 248.51 355.00 428.64 564.97 740.09 ROIC(%) 13.8% 17.7% 21.6% 23.0% 26.5% 所得税 12.82 34.50 31.88 48.46 59.27 营运效率 少数股东损益 13.76 17.12 21.20 27.59 36.37 销售费用/营业收入 2.4% 2.3% 2.3% 2.3% 2.3% 净利润 221.94 303.37 375.56 488.91 644.45 管理费用/营业收入 4.3% 3.9% 4.1% 4.2% 4.3% 资产负债表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 研发费用/营业收入 3.7% 4.6% 4.6% 5.0% 5.0% 流动资产 2027.54 2674.45 3443.97 4280.73 4955.44 财务费用/营业收入 0.0% 0.9% 0.5% 0.3% 0.1% 货币资金 438.52 689.75 1150.20 1360.60 1755.98 投资收益/营业利润 -2.1% -0.6% -0.9% -0.5% -0.5% 应收票据及账款 943.58 944.43 1102.04 1307.12 1470.56 所得税/利润总额 5.2% 9.7% 7.4% 8.6% 8.0% 其他应收款 6.27 16.03 29.83 28.11 43.99 应收账款周转率 3.43 3.87 4.39 4.96 5.67 存货 571.84 661.86 800.72 1185.90 1288.56 存货周转率 4.57 4.60 4.80 4.70 5.00 非流动资产 1591.93 1868.19 2040.31 2297.91 2654.10 流动资产周转率 1.51 1.55 1.47 1.55 1.71 固定资产 357.71 624.07 744.59 945.65 1210.01 总资产周转率 0.93 0.89 0.90 0.99 1.11 资产总计 3619.47 4542.64 5484.28 6578.63 7609.54 偿债能力 流动负债 1346.33 1639.74 2129.02 2657.47 28