产品逐渐放量，拟设立员工持股计划健全激励机制

上海新阳（300236）公司动态点评 2016年08月23日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 余嫄嫄021-61680360 Email:yuyy@cgws.com 执业证书编号:S1070512120001 杨超0755-83663214 Email:ychao@cgws.com 执业证书编号:S1070512070001 顾锐0755 -83675954 Email:gurui @cgws.com 执业证书编号:S1070516040001 目前股价 43.99 总市值（亿元） 85.67 流通市值（亿元） 32.25 总股本（万股） 19,474 流通股本（万股） 16,166 12个月最高/最低 57.33/14.67 2016E 2017E 2018E 营业收入 481 651 899 (+/-%) 30.5% 35.4% 38.0% 净利润 70 99 154 (+/-%) 65.6% 40.8% 55.7% 摊薄EPS 0.36 0.51 0.79 PE 122.2 86.8 55.7 数据来源：贝格数据 <<营收增长，期待晶圆化学品放量与大硅片投产>> 2016-07-05 产品逐渐放量，拟设立员工持股计划健全激励机制 ——上海新阳（300236）公司动态点评 维持盈利预测，预计公司2016-2018年的EPS为0.36元、0.51元和0.79元，当前股价对应PE为122倍、87倍和56倍，公司是国内半导体产业大发展的受益者，近年晶圆化学品将持续放量，参股大硅片项目填补国内空白，投产后具有巨大的经济与社会效益，维持“推荐”评级。  公司发布中报：2016年1-6月实现营业收入1.92亿元，同比增长10.96％；归属于上市公司股东的净利润0.29亿元，同比增长20.95%，扣非后净利润0.25亿元，同比增长3.22%，EPS0.15元。在此前预告范围内。公司营业收入增长，主要原因为上半年化学材料产品在保持销售稳步增长的同时,设备订单增加,销售上升，而非经常性收益则包括本报告期内非流动资产处臵增加收益291万元,政府补助增加 182.4万元等。分业务来看，公司化学材料／配套设备等业务毛利率均有不小提升，验证公司产品逐渐放量。  拟实行第二期员工持股计划健全激励机制：公司同时公告设立第二期员工持股计划。设立时总基金规模为8000万元，其中员工认购的普通级资金总额上限为 4000 万元（其中高管合计认购占比接近42%），4000万元优先级份额则由公司以自有资金出资认购。公司此次持股计划进一步建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制, 健全公司长期、有效的激励约束机制,提高员工的凝聚力和公司竞争力,而多位高管参与则彰显其对公司未来发展的信心。  半导体专用化学品供应商，纵深发展与横向拓展并举：公司目前拥有引脚线表面处理化学品产能4600吨/年，晶圆镀铜、清洗化学品产能2000吨/年，在半导体传统封装领域已经成为国内市场的主流供应商。近年公司发展路径主要围绕两方面：一方面，在半导体领域持续纵深发展，除了已有的半导体传统封装电子化学品之外，晶圆制程和晶圆级封装的电子化学品、晶圆划片刀产品逐渐放量，并投资进入半导体硅片生产领域。另一方面，向功能性化学材料的其他应用领域积极横向拓展，在工业特种涂料、汽车零部件表面处理化学品等一些新的产品领域进行了积极的尝试和布局。  大硅片填补国内空白：300 mm大硅片主要用于生产90nm-28nm及以下特征尺寸(16nm和14nm)的存储器、数字电路芯片及混合信号电路芯片，-100%0%100%200%15-0815-0915-1015-1115-1216-0116-0216-0316-0416-0516-0616-07上海新阳 基础化工 沪深300 投资建议 投资要点 证券研究报告 基础化工| 公司动态点评 2016年08月23日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 多用于PC、平板、手机等领域，自2009年起成为全球硅圆片需求的主流。国内一个月需求量约50万片，但完全依靠进口。公司参股的大硅片项目技术来源为张汝京博士为首的技术团队及引进部分关键核心技术，技术团队均为半导体硅片行业的一流技术人才，有多年300mm和200mm大硅片研发与生产实战经验，有望确保 300 毫米半导体硅片制造技术在国内落地。项目已于2014年四季度启动，建设期为2年，2016年上半年已经完成厂房建设和部分净房建设,生产设备在陆续进场,部分设备正在安装调试。预计2017年达到15万片/月产能目标。目前公司已经与中芯国际、武汉新芯、华力微电子三公司签署了采购意向性协议，销售前景明确，建成后将为公司带来巨大的经济与社会效益。  晶圆化学品通过多家大客户认证将逐步放量替代进口：国内晶圆电镀液及清洗液市场容量在10亿元左右，且供应商盈利丰厚，产品毛利率基本在50%以上。但市场一直被国外化学品巨头垄断。公司晶圆化学品领域主要包括芯片铜互连电镀液及添加剂、光刻胶剥离液、光刻胶清洗液等产品。经过前期认证，目前已经进入中芯国际、无锡海力士、华力微电子三家客户，且2016年产品有望进入台积电供应体系。随着公司产品不断通过下游客户认证，产品技术工艺日益成熟稳定，公司相较于跨国公司供货效率优势将逐渐显现。公司的产品有望逐渐替代进口，业务持续放量。  发展晶圆级封装湿制程设备业务，逐步发展为半导体行业国际化龙头公司：随着半导体产能逐渐向国内转移，中国大陆将引发新一轮产能建设热潮，带动装备产业快速增长。2016-2020 将成为中国产业集中投资期，国产装备的关键 5 年。公司今年与硅密四新合作发展300MM 电镀设备、300MM 批量式湿法设备的研发和生产及设备翻新业务与平台建设，逐渐将新阳电子化学打造成为一家专业的半导体设备研发、设计、制造、服务的公司，全力打造亚洲唯一完整的半导体湿法设备与化学药液一体化的技术平台，为前段、中段、后段半导体生产客户提供完整的一站式工艺、设备及技术服务。  风险提示：大硅片项目进度不达预期；晶圆化学品认证及产品销售放量低于预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 376.17 368.48 480.87 651.09 898.51 成长性 营业成本 218.49 215.94 276.50 368.52 496.88 营业收入增长 80.1% -2.0% 30.5% 35.4% 38.0% 销售费用 25.76 27.19 33.66 45.58 62.90 营业成本增长 98.8% -1.2% 28.0% 33.3% 34.8% 管理费用 53.48 59.94 74.65 100.18 137.29 营业利润增长 155.6% -41.2% 71.8% 43.9% 58.2% 财务费用 -3.05 0.24 8.45 16.96 27.08 利润总额增长 56.8% -38.8% 69.1% 41.3% 55.7% 投资净收益 1.03 -0.89 0.00 5.00 20.00 净利润增长 54.5% -38.0% 65.6% 40.8% 55.7% 营业利润 76.24 44.81 77.00 110.84 175.39 盈利能力 营业外收支 3.04 3.68 5.00 5.00 5.00 毛利率 41.9% 41.4% 42.5% 43.4% 44.7% 利润总额 79.29 48.50 82.00 115.84 180.39 销售净利率 18.1% 11.5% 14.6% 15.2% 17.1% 所得税 11.82 7.05 11.89 16.80 26.16 ROE 8.0% 4.7% 7.2% 9.3% 12.8% 少数股东损益 -0.75 -0.88 0.00 0.30 0.47 ROIC 8.3% 5.9% 8.3% 9.9% 11.9% 净利润 68.21 42.33 70.11 98.74 153.77 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 6.8% 7.4% 7.0% 7.0% 7.0% 流动资产 519.14 510.66 611.56 826.12 1,136.21 管理费用/营业收入 14.2% 16.3% 15.5% 15.4% 15.3% 货币资金 119.35 53.94 72.13 97.66 134.78 财务费用/营业收入 -0.8% 0.1% 1.8% 2.6% 3.0% 应收账款 238.62 252.96 313.88 424.99 586.49 投资收益/营业利润 1.3% -2.0% 0.0% 4.5% 11.4% 应收票据 87.29 82.75 105.79 143.24 197.67 所得税/利润总额 14.9% 14.5% 14.5% 14.5% 14.5% 存货 68.33 81.35 90.90 121.16 163.36 应收账款周转率 1.71 1.50 1.70 1.76 1.78 非流动资产 521.73 649.30 784.20 888.63 990.65 存货周转率 3.81 2.89 3.21 3.48 3.49 固定资产 200.94 203.38 270.80 307.75 342.29 流动资产周转率 0.71 0.72 0.86 0.91 0.92 资产总计 1,040.87 1,159.96 1,395.76 1,714.75 2,126.86 总资产周转率 0.38 0.33 0.38 0.42 0.47 流动负债 165.60 237.98 410.69 640.60 913.99 偿债能力 短期借款 20.00 110.00 50.00 50.00 50.00 资产负债率 17.6% 21.8% 30.5% 38.2% 43.7% 应付款项 110.66 93.89 113.63 151.45 204.20 流动比率 3.13 2.15 1.49 1.29 1.24 非流动负债 18.10 14.92 14.92 14.92 14.92 速动比率 2.72 1.80 1.27 1.10 1.06 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 负债合计 183.70 252.90 425.60 655.52 928.91 EPS 0.35 0.22 0.36 0.51 0.79 股东权益 857.17 907.06 970.16 1,059.23 1,197.95 每股净资产 4.40 4.66 4.98 5.44 6.15 股本 114.91 184.02 194.74 194.74 194.74 每股经营现金流 0.11 -0.03 0.91 0.54 0.64 留存收益 737.74 720.29 772.66 861.32 999.39 每股经营现金/EPS 0.33 -0