请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 医药生物 医疗器械 发布员工持股计划草案，进一步完善长效激励机制 [Table_Summary] 事件：2022年1月19日晚，公司发布2022年员工持股计划（草案）：拟以此前已回购总金额为999,990,786.17元（含交易费用）共计3,048,662股（约占当前公司股本总额的0.2508%）用于员工持股计划。员工持股计划的参加对象为公司核心员工和技术骨干，总人数不超过2,700人，受让公司回购股份的价格为50元/股。 经测算，2022-2025年需要摊销的员工持股计划费用预计为3.87亿、3.06亿、1.40亿、0.36亿元，合计8.70亿元。 员工持股计划所获标的股票分三期解锁，解锁时点分别为自公司公告最后一笔标的股票过户至员工持股计划名下之日起满12个月、24个月、36个月，每期解锁的标的股票比例分别为1/3、1/3、1/3，三个批次解锁的业绩考核分别为：相比2021年，2022-2024年归母净利润增长率分别不低于20%、44%、73%。 归母净利润复合增长率达20%，彰显公司持续快速发展信心 此次员工持股计划的业绩考核目标，对应2022-2024年归母净利润复合增长率达 20%，激励费用不影响业绩目标。如剔除拟摊销的股份支付费用，2022年净利润实际增长率超过24%，彰显公司持续快速发展信心。 此外，本次激励对象覆盖面广，此2,700名核心技术或业务人员（不涉及公司董事、监事和高级管理人员）是推动公司业务健康有序发展的中坚力量；50元/股的持股成本减轻员工的财务负担，并有效地把核心骨干的个人职业规划、收入改善跟公司发展结合，更好的激发组织活力和人才潜能。 国内市场：新基建商机已达200亿，千县工程新增100亿空间 （1）受益于国家持续重视医疗领域的投入，医疗新基建项目从包括北上广深在内的大城市逐渐拓展到其他城市。据公司统计，剔除截至2021年底已落地的订单，从迈瑞的可及市场角度来看，当前国内医疗新基建商机已达200亿元，目前各项目均进展顺利。 （2）国家卫健委于2021年10月27日印发了《“千县工程”县医院综合能力提升工作方案（2021-2025年）》，明确指出推动省市优质医疗资源向县域下沉，到2025年全国至少1000家县医院达到三级医院医疗服务能力水平。据公司统计，从迈瑞的可及市场角度来看，未来几年“千县工程”带来的商机预计将达到100亿元。  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,216/1,216 总市值/流通(百万元) 407,524/407,524 12 个月最高/最低(元) 495.99/278.09 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 迈瑞医疗（300760）《迈瑞医疗2021年三季报点评：三季度业绩符合预期，经营效率持续改善》--2021/10/20 迈瑞医疗（300760）《迈瑞医疗2021年中报点评：高基数下实现稳增长，回 购 股 份 彰 显 管 理 层 信 心 》--2021/08/26 迈瑞医疗（300760）《迈瑞医疗点评报告：收购原料供应商Hytest，进口替代关键期重点攻克质量难关》--2021/05/16 [Table_Author] 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 证券分析师：谭紫媚 (37%)(27%)(17%)(8%)2%12%21/1/2021/3/2021/5/2021/7/2021/9/2021/11/20迈瑞医疗沪深300[Table_Message] 2022-01-20 公司点评报告 买入/维持 迈瑞医疗(300760) 目标价：595 昨收盘：335.22 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 随着医疗投入和资源不断下沉，未来县级及以下的医院和医疗机构也将逐步成为加大建设的重点方向，国内医疗新基建的持续时间和实施范围都将进一步扩大。作为国产器械龙头品牌，迈瑞强大的产品实力、全面的全院级整体解决方案和“三瑞”生态系统更加适合医疗新基建的需要，也能更好的支持智慧医院的建设。 海外市场：持续突破空白高端客户，打开更大的市场空间 公司2020年在国际市场实现700家空白高端客户的突破，超过了历年高端客户突破数之和，使得公司在全球范围的品牌影响力得到了空前的提升，彻底打开了公司在国际市场的新局面。2021年上半年，公司分别进一步实现了400家空白高端客户（新兴市场约300家、欧洲市场约100家）和300家高端客户协同销售的突破，未来国际市场的增长将步入一个新的台阶。 疫情后，全球多国政府面临更大的财政压力，政府主导的公卫项目、以及私营医疗集团的采购都对价格更加敏感。这对于运营效率高、产品性价比高、产品线完善、拥有整体解决方案优势的迈瑞而言，是一个重要的利好因素。公司目前在海外可及市场的占有率只有低个位数，长远来看公司更大的市场空间和更多的增长机遇都来自于海外市场，尤其是新兴市场，因此公司在新兴市场的市占率目标也将朝着国内市场靠拢，同时持续渗透更多的欧美顶尖客户。 盈利预测与投资评级：我们预计2021-2023营业收入分别为254.96亿/ 311.86亿/ 375.50亿元，同比增速分别为21%/22%/20%；归母净利润分别为82.43亿/100.02亿/ 121.10亿元，分别增长24%/21%/21%；EPS分别为6.78/8.23/9.95，按照2022年1月19日收盘价对应2022年41倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；中美贸易摩擦相关风险；汇率波动风险；行业政策风险；产品价格下降风险。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 21026 25496 31186 37550 （+/-%） 27.00 21.26 22.32 20.41 净利润(百万元） 6658 8243 10002 12100 （+/-%） 42.24 23.81 21.34 20.98 摊薄每股收益(元) 5.48 6.78 8.23 9.95 市盈率(PE) 77.79 49.44 40.74 33.68 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 rQsNpPmOtRtMnPwPqMmOvN7NaObRnPpPsQoMfQrRoPjMoMnN9PrQsMuOmQmRNZmPqM 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 14273 15865 25016 36418 49678 营业收入 16556 21026 25496 31186 37550 应收和预付款项 1833 1745 2400 2860 3477 营业成本 5755 7366 9018 11058 13415 存货 2265 3541 3404 4235 5113 营业税金及附加 212 218 264 323 389 其他流动资产 246 392 426 485 547 销售费用 3606 3612 4334 5302 6346 流动资产合计 18724 21632 31322 44091 58923 管理费用 765 897 1147 1591 1840 长期股权投资 5 26 26 26 26 财务费用 -408 -61 -306 -459 -642 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 157 110 0 0 0 固定资产 2684 3199 2984 2724 2451 投资收益 0 -4 0 0 0 在建工程 975 930 946 941 943 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产 953 1145 981 810 638 营业利润 5379 7455 9214 11179 13524 长期待摊费用 21 30 30 30 30 其他非经营损益 -11 -17 0 0 0 其他非流动资产 282 4380 4380 4380 4380 利润总额 5368 7438 9214 11179 13524 资产总计 25634 33306 42623 54960 69349 所得税 683 779 965 1170 1416 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 4685 6660 8249 10008 12108 应付和预收款项 2232 1500 3613 4400 5350 少数股东损益 4 2 6 6 7 长期借款 0 0 50 100 150 归母股东净利润 4681 6658 8243 10002 12100 其他长期负债 1974 1780 1780 1780 1780 负债合计 7017 10016 10961 13290 15572 预测指标 股本 1216 1216 1216 1216 1216 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 8171 8153 8153 8153 8153 毛利率 65.24% 64.97% 64.63% 64.54% 64.27% 留存收益 8600 13424 20430 28932 39217 销售净利率 28.30% 31.67% 32.35% 32.09% 32.24% 归母公司股东权益 18593 23278 31643 41645 53745 销售收入增长率 20.38% 27.00% 21.26% 22.32% 20.41% 少数股东权益 20 24 13 19 25 EBIT 增长率 25.75% 48.64% 19.45% 20.89% 20.90% 股东权益合计 18617 23290 31662 41670 53778 净利润增长率 25.85% 42.24% 23.81% 21.34% 20.98% 负债和股东权益 25634 33306 42623 54960 69349 ROE 25.17% 28.60% 26.05% 24.02% 22.51% ROA 18.26% 19.99% 19.34% 18.20% 17.45% 现金流量表(百万） ROIC 95.47% 85.17% 112.81% 170.64% 259.83% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E EPS(X) 3.85 5.48 6.78 8.23 9.95 经营性现金流 4722 8870 9082 11429 13298 PE(X) 47.24 77.79 49.44 40.74 33.68 投资性现金流 -778 -5191 -103 -74 -84 PB(X) 11.89 22.25 12.88 9.79 7.58 融资性现金流 -1242 -1853 172 4