欧派家居（603833） 证券研究报告·公司研究·家用轻工 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 发布员工持股计划草案，进一步完善长期激励机制 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 14,740 20,302 24,026 28,236 同比（%） 8.9% 37.7% 18.3% 17.5% 归母净利润（百万元） 2,063 2,724 3,261 3,857 同比（%） 12.1% 32.1% 19.7% 18.3% 每股收益（元/股） 3.39 4.47 5.35 6.33 P/E（倍） 41.67 31.55 26.35 22.28 投资要点  事件：2022/1/24公司发布第一期卓越员工持股计划草案，计划筹资金额不超过7000万元，股份来源为通过二级市场购买，本次员工持股计划将在股东大会审议通过后6个月内完成购买，存续期为36个月。资金来源为公司员工合法薪酬及公司控股股东姚良松先生提供的借款支持，其中公司员工合法薪酬不超过3500万元，同时控股股东姚良松先生提供借款不超过3500万元。以本次员工持股计划的总规模不超过7000万元及公司2022/1/24的收盘价141.09元测算，本次员工持股计划的股票数量上限约为49.61万股，约占公司现有股本总额的0.08%。本次持股计划参与范围包括公司董事、监事、高级管理人员及其他核心人员，总人数不超过230人，其中公司董事、监事及高级管理人员不超过7人。  员工持股计划完善公司人才激励体系，促进公司长期健康发展。公司董事、监事及高级管理人员等7人占本持股计划12.14%，其他核心员工占持股计划87.16%，公司通过分享经营成果吸引卓越员工，提高员工凝聚力以及公司竞争力。2021年收入实现靓丽增长，利润端在原材料上涨背景下维持稳定，公司预计2021年营业收入达到198.99-213.73亿元，同比增长35%-45%；2021年实现归母净利润26.40-28.46亿元，同比增长28%-38%。员工持股进一步稳固公司管理和专业人才队伍，实现公司长期可持续发展。  产品矩阵丰富，整装业务驱动公司增长。公司2021Q1-3橱柜/衣柜/卫浴/木门/其他产品品类实现收入53.95/57.36/6.93/8.37/15.99亿元，同比分别+30.63%/+50.53%/ +38.11%/+72.49%/+125.94%，产品品类全面布局助力公司成长。公司整装业务拓展大家居范围，欧派整装大家居与星之家品牌快速发展，公司2021Q1-3整装渠道收入11.84亿元，同比+95.09%，公司在整装拉动下实现高速增长。我们看好整装渠道成为公司未来发展主要驱动力，持续放量带动公司业绩长期增长。  盈利预测与投资评级：公司发布员工持股草案，一方面彰显了对公司长期发展的信心，另一方面绑定专业人才队伍，激励团队发展。我们维持此前盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为27.2、32.6、38.6亿元，对应PE32、26、22X。公司定制行业龙头地位稳固，传统经销渠道优势明显，大宗渠道保持较快增长，整装渠道布局领先于同行，维持“买入”评级。  风险提示：定制行业竞争加剧，成本上涨较快，渠道拓展不及预期，议价能力下降导致盈利水平回落等。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 141.09 一年最低/最高价 116.70/174.38 市净率(倍) 6.21 流通A股市值(百万元) 85945.25 基础数据 每股净资产(元) 22.71 资产负债率(%) 42.10 总股本(百万股) 609.15 流通A股(百万股) 609.15 [Table_Report] 相关研究 1、《欧派家居（603833）：2021年业绩预告点评：龙头alpha持续凸显，收入增速超我们预期》2022-01-21 2、《欧派家居（603833）：2021年三季报点评：收入超市场预期，渠道拓店提速》2021-10-28 3、《欧派家居（603833）：2021年中报点评：整装再升级，第三增长路径日渐清晰》2021-08-27 [Table_Author] 2022年01月25日 证券分析师 张潇 执业证号：S0600521050003 zhangxiao@dwzq.com.cn 证券分析师 邹文婕 执业证号：S0600521060001 zouwj@dwzq.com -23%-17%-11%-6%0%6%11%17%23%2021-012021-052021-09沪深300欧派家居 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 欧派家居三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 8,250 11,446 12,980 16,571 营业收入 14,740 20,302 24,026 28,236 现金 4,427 6,835 8,635 11,469 减:营业成本 9,579 13,463 15,913 18,705 应收账款 797 968 880 1,068 营业税金及附加 111 153 181 213 存货 809 1,263 1,186 1,585 营业费用 1,147 1,620 1,965 2,366 其他流动资产 2,218 2,380 2,279 2,449 管理费用 961 1,263 1,447 1,644 非流动资产 10,593 11,960 13,088 14,322 研发费用 699 922 1,092 1,283 长期股权投资 16 22 27 33 财务费用 -35 -161 -254 -355 固定资产 6,093 7,726 8,904 10,159 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 1,538 1,266 1,215 1,191 加:投资净收益 37 39 40 35 无形资产 1,464 1,496 1,524 1,528 其他收益 70 87 75 75 其他非流动资产 1,483 1,451 1,417 1,411 资产处置收益 1 0 0 1 资产总计 18,844 23,406 26,068 30,893 营业利润 2,407 3,174 3,805 4,501 流动负债 5,926 7,899 7,329 8,337 加:营业外净收支 5 12 9 10 短期借款 1,627 1,464 1,318 1,186 利润总额 2,413 3,186 3,815 4,511 应付账款 1,358 1,810 1,540 1,861 减:所得税费用 350 462 553 655 其他流动负债 2,942 4,625 4,471 5,291 少数股东损益 0 -0 -0 -0 非流动负债 992 859 829 789 归属母公司净利润 2,063 2,724 3,261 3,857 长期借款 495 455 398 344 EBIT 2,411 3,126 3,681 4,298 其他非流动负债 497 404 431 444 EBITDA 2,979 3,848 4,515 5,246 负债合计 6,918 8,758 8,158 9,126 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 0 -0 -1 -1 每股收益(元) 3.39 4.47 5.35 6.33 归属母公司股东权益 11,925 14,649 17,911 21,768 每股净资产(元) 19.58 24.05 29.40 35.73 负债和股东权益 18,844 23,406 26,068 30,893 发行在外股份(百万股) 602 609 609 609 ROIC(%) 30.7% 39.0% 38.7% 40.8% ROE(%) 17.3% 18.6% 18.2% 17.7% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 35.0% 33.7% 33.8% 33.8% 经营活动现金流 3,889 4,472 3,623 4,769 销售净利率(%) 14.0% 13.4% 13.6% 13.7% 投资活动现金流 -2,337 -2,043 -1,914 -2,137 资产负债率(%) 36.7% 37.4% 31.3% 29.5% 筹资活动现金流 585 -21 91 201 收入增长率(%) 8.9% 37.7% 18.3% 17.5% 现金净增加额 2,111 2,408 1,800 2,833 归母净利润增长率(%) 12.1% 32.1% 19.7% 18.3% 折旧和摊销 568 722 834 948 P/E 41.67 31.55 26.35 22.28 资本开支 1,900 1,361 1,122 1,229 P/B 7.21 5.87 4.80 3.95 营运资本变动 1,148 1,233 -171 364 EV/EBITDA 27.55 20.66 17.17 14.21 数据来源：Wind，东吴证券研究所 dWkZbZiWuWNAsU7NdN8OmOqQoMpNlOqQmNlOpNqNaQpOnRxNmMtMMYrRyR 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527