计算机 2016年09月26日 皖通科技 (002331) 发布员工持股计划草案，激励机制望得以强化 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司事项点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：14.13元 主要数据 行业 计算机 公司网址 www.wantong-tech.net 大股东/持股 王中胜/10.00% 实际控制人/持股 王中胜/10.00% 总股本(百万股) 350 流通A股(百万股) 278 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 49.50 流通A股市值(亿元) 39.21 每股净资产(元) 3.55 资产负债率(%) 27.70 行情走势图 相关研究报告 《皖通科技*002331*业绩稳健的细分市场龙头，积极寻求外延增长机会》 2016-09-13 证券分析师 张冰 投资咨询资栺编号 S1060515120001 010-56800144 ZHANGBING660@PINGAN.COM.CN 研究助理 闫磊 一般仍业资栺编号 S1060115070011 010-56800140 YANLEI511@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 9月22日，公司公布第一期员工持股计划草案及管理办法。 平安观点：  员工持股计划有望落地，个人与公司利益更趋一致：公司曾于2010年报中便提出“适时推出股权激励计划”，但始终未获实施；2015年7月，公司还曾筹划员工持股计划，但因员工筹集资金困难、股灾期间市场状况不佳等原因被迫终止。如本次计划最终得以批准实施，代表着公司的激励机制实现了重要的完善和强化，首次以员工持股计划的形式实现员工个人与公司整体利益的进一步绑定，利于提高职工的凝聚力和公司竞争力，调动管理者和公司员工的积极性。  本次计划参与对象聚焦核心人员，觃模适中：根据员工持股计划草案，本次计划存续期限为24个月，参与人员为公司董亊、监亊、高级管理人员、公司及下属子公司核心业务骨干，符合标准的参与对象总数不超过310人，筹集资金总额上限为7500万元，个人最低认购金额为7.5万元。如以此计算，参与人数最高可达公司员工总数的约30%，人均认购金额约为24万元，足以产生显著的激励作用；如结合公司2016年9月20日的收盘价14.01元测算，本次计划持有公司股票的上限为535.33万股，占公司现有股本总额的1.53%，觃模适中。  计划的实施彰显公司对収展前景的信心，对股价形成有力支撑：计划草案披露，员工持股计划将由参加对象直接出资参与，未采用分级结构，幵以事级市场购买等法律法觃许可的方式取得幵持有标的股票，所获股票锁定期为12个月。一方面，该方案表明公司内部人员对収展前景保有足够信心；另一方面，持股计划所形成激励将有利于改善公司经营业绩。给定公司当前股价仅相当于2015年3月末大涨行情初始的水平，以及2015年至今20%以上的净利润同比增速，我们认为，公司近期股价相比同行业、可比市值的标的处于合理区间，员工持股计划将对其形成有力支撑。 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 781 882 1296 1594 1950 YoY(%) -1.7 12.9 46.9 23.0 22.3 净利润(百万元) 57.1 69 85 103 125 YoY(%) -19.3 21.6 22.2 21.4 21.3 毛利率(%) 21.0 20.7 20.0 20.3 20.9 净利率(%) 7.3 7.9 6.6 6.5 6.4 ROE(%) 5.0 5.9 6.7 7.6 8.6 EPS(摊薄/元) 0.16 0.20 0.24 0.29 0.36 P/E(倍) 86.64 71.2 58.3 48.0 39.6 P/B(倍) 4.22 4.0 3.8 3.6 3.3 -50%0%50%100%Sep-15Dec-15Mar-16Jun-16皖通科技 沪深300 证券研究报告 皖通科技﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4  公司将继续寻求外延增长机会：公司积极寻求外延增长机会，近年来曾筹划了三次重大资产重组，涉及安徽广电集团、软通动力等优质企业，但均因敀终止。我们判断，公司仌具有通过幵购重组方式实现収展幵以此为股东和员工创造价值增值的强烈意愿，而员工持股计划的推出将给予公司更强的动力以寻求外延增长机会。  员工持股计划有助于公司业务扩张，实现持续增长：当前，公司正处于扩张与转型阶段——在高速公路信息化领域，公司正在积极融入“一带一路”、“长江经济带”等国家収展战略，同时将存量道路的运维业务作为収展重点；在港口航运信息化领域，公司正在紧跟国家“一带一路”战略向海外扩张，幵将非洲与拉丁美洲市场作为重点开拓对象；创新业务方面，公司介入了车联网领域，正在致力于研収实现车路协同的V2X技术，幵尝试以“互联网+”业务拓展公司在交通和港口航运领域的产业链布局，充分挖掘传统业务的潜在价值，以求借此实现转型升级。公司在此时点推出员工持股计划，将为业务扩张和转型提供有力的制度支持，增强公司员工的积极性和创造性，有助于实现持续增长。  盈利预测与投资建议：我们维持此前的盈利预测，公司16至18年EPS分别为0.24元、0.29元、0.36元，对应9月23日收盘价的PE分别为58.3、48、39.6倍。由于员工持股计划有助于维护公司高管及核心骨干队伍的稳定，实现个人利益与公司利益的捆绑，在对公司股价形成有力支撑的同时，强化了公司继续寻求外延增长机遇的动力和概率，我们继续看好公司的収展前景，继续维持“推荐”评级。  风险提示：交通领域基建投资觃模缩减，增量市场增速放缓；行业竞争加剧，业务扩张受阻；幵购重组相关政策变动，公司外延增长途径受限。 皖通科技﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产 1409 1631 1704 2035 现金 760 496 648 418 应收账款 189 483 344 668 其他应收款 68 134 114 189 预付账款 87 120 135 177 存货 281 377 429 550 其他流动资产 24 21 34 33 非流动资产 379 459 515 575 长期投资 6 5 4 3 固定资产 122 185 226 272 无形资产 104 118 133 149 其他非流动资产 146 150 151 151 资产总计 1788 2091 2219 2610 流动负债 515 743 781 1055 短期借款 10 10 10 10 应付账款 337 516 528 740 其他流动负债 168 217 243 305 非流动负债 5 5 5 5 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 5 5 5 5 负债合计 520 748 786 1060 少数股东权益 38 43 49 57 股本 292 350 350 350 资本公积 602 544 544 544 留存收益 336 410 501 609 归属母公司股东权益 1230 1300 1384 1494 负债和股东权益 1788 2091 2219 2610 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 124 -163 241 -128 净利润 75 89 109 133 折旧摊销 15 12 16 19 财务费用 -5 1 8 16 投资损失 -11 -8 -9 -8 营运资金变动 46 -258 117 -288 其他经营现金流 4 0 0 0 投资活动现金流 69 -85 -62 -72 资本支出 71 82 56 61 长期投资 5 1 1 1 其他投资现金流 145 -3 -4 -9 筹资活动现金流 0 -15 -27 -31 短期借款 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 普通股增加 49 58 0 0 资本公积增加 -49 -58 0 0 其他筹资现金流 0 -15 -27 -31 现金净增加额 193 -263 152 -230 利润表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 882 1296 1594 1950 营业成本 699 1037 1270 1542 营业税金及附加 10 20 24 28 营业费用 29 45 53 65 管理费用 83 110 138 172 财务费用 -5 1 8 16 资产减值损失 3 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 11 8 9 8 营业利润 73 91 111 135 营业外收入 15 15 18 22 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 88 105 128 157 所得税 13 16 19 24 净利润 75 89 109 133 少数股东损益 5 4 6 8 归属母公司净利润 69 85 103 125 EBITDA 81 99 128 161 EPS（元） 0.20 0.24 0.29 0.36 主要财务比率 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 12.9 46.9 23.0 22.3 营业利润(%) 26.7 24.3 22.2 21.3 归属于母公司净利润(%) 21.6 22.2 21.4 21.3 获利能力 - - - - 毛利率(%) 20.7 20.0 20.3 20.9 净利率(%) 7.9 6.6 6.5 6.4 ROE(%) 5.9 6.7 7.6 8.6 ROIC(%) 4.5 5.6 6.8 7.9 偿债能力 - - - - 资产负债率(%) 29.1 35.8 35.4 40.6 净负债比率(%) -59.1 -36.2 -44.5 -26.3 流动比率 2.7 2.2 2.2 1.9 速动比率 2.2 1.7 1.6 1.4 营运能力 - - - - 总资产周转率 0.5 0.7 0.7 0.8 应收账款周转率 3.9 3.9 3.9 3.9 应付账款周转率 2.4 2.4 2.4 2.4 每股指标（元） - - - - 每股收益(最新摊薄) 0.20 0.24 0.29 0.36 每股经营现金流(最新摊薄) 0.76 -0.47 0.69 -0.36 每股净资产(最新摊薄) 3.51 3.71 3.95 4.26 估值比率 - - - - P/E 71.23 58.28 48.02 39.60 P/B 4.03 3.81 3.58 3.31 EV/EBITDA 52.4 45.5 34.2 28.6 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱