2023年年报、2024年一季报点评：2024年展望出货高增

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 拓荆科技（688072.SH）2023年年报&2024年一季报点评 2024年展望出货高增 2024年04月30日 事件概述：4月29日，拓荆科技发布2023年年报和2024年一季报，公司2023年实现营收27.05亿元，同比增长58.60%；实现归母净利润6.63亿元，同比增长79.82%；实现扣非净利润3.12亿元，同比增长75.29%。2024年Q1公司实现营收4.72亿元，同比增长17.25%;实现归母净利润0.10亿元，同比下降80.51%；实现扣非净利润-0.44亿元。 ➢ 2023年业绩高增，收入确认节奏影响24Q1业绩短期承压。拓荆作为薄膜设备国产替代龙头厂商，2023年实现了强劲的业绩增长，全年营收27.05亿元，同比增长58.60%，其中薄膜设备收入25.70亿元，同比增长52.51%，2023年末在手订单金额达64.23亿元，较2022年末增加18.21亿元。盈利端亦有较好的增长表现，2023全年实现归母净利润6.63亿元，同比增长79.82%，综合毛利率51.01%，同比提升1.74 pct。其中薄膜设备毛利率50.76%，同比增长1.55 pct。 由于新工艺的大量出货，验收周期拉长，2024年Q1公司收入确认方面略有放缓，因此收入增速短期放缓。2024年Q1公司出货金额同比增长130%，带来费用增长，利润端短期承压。公司预计2024全年出货将超过1000腔，同比增长100%以上。强劲的出货增速有望为后续几个季度带来业绩弹性。 ➢ 薄膜工艺覆盖能力持续提升，混合键合设备实现产业化。公司在薄膜设备主赛道持续深耕，工艺覆盖能力不断提升，多种新工艺取得产业化进展，同时新产品混合键合设备亦在2023年开始释放业绩。 1）PECVD方面，2023年公司多种LoK II、ACHM等先进工艺均已实现产业化应用； 2）ALD方面，2023年公司PE-ALD设备获得重复订单和新客户导入，首台Thermal-ALD设备通过客户验证； 3）混合键合方面，2023年公司首台晶圆对晶圆混合键合设备通过客户验证，获得重复订单，芯片对晶圆混合键合表面预处理设备通过客户验证。2023年混合键合产品合计销售3台，实现营收0.64亿元。 ➢ 投资建议：公司作为国内薄膜设备龙头，展现了较强的国产替代能力和收入增速，我们预计公司2024-2026年营收41.08/58.77/77.80亿元；归母净利润8.22/12.45/17.29亿元，对应现价PE分别为44/29/21倍。我们看好公司在半导体薄膜设备领域的领先地位，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：产品验证不及预期；下游行业周期性波动；市场竞争加剧。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,705 4,108 5,877 7,780 增长率（%） 58.6 51.9 43.1 32.4 归属母公司股东净利润（百万元） 663 822 1,245 1,729 增长率（%） 79.8 24.1 51.4 38.9 每股收益（元） 3.52 4.37 6.62 9.19 PE 55 44 29 21 PB 7.9 6.8 5.6 4.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月29日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 192.88元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 研究助理 张文雨 执业证书： S0100123030013 邮箱： zhangwenyu@mszq.com 相关研究 1.拓荆科技（688072.SH）2023年中报点评：业绩稳健释放，工艺覆盖能力持续提升-2023/08/29 2.拓荆科技（688072.SH）2022年年报点评：订单增势强劲，产品线拓展顺利-2023/04/19 3.拓荆科技-U（688072.SH）2022年业绩预告点评：收入超预期，盈利再创新高-2023/01/30 拓荆科技(688072)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,705 4,108 5,877 7,780 成长能力（%） 营业成本 1,325 2,016 2,884 3,817 营业收入增长率 58.60 51.87 43.05 32.38 营业税金及附加 18 29 41 54 EBIT增长率 101.28 55.30 49.29 37.40 销售费用 281 411 558 700 净利润增长率 79.82 24.10 51.44 38.85 管理费用 189 267 353 436 盈利能力（%） 研发费用 576 781 1,058 1,323 毛利率 51.01 50.91 50.92 50.93 EBIT 620 963 1,438 1,975 净利润率 24.50 20.02 21.19 22.22 财务费用 -12 30 29 24 总资产收益率ROA 6.65 7.05 8.73 9.99 资产减值损失 -17 -17 -22 -25 净资产收益率ROE 14.42 15.47 19.22 21.39 投资收益 3 0 0 0 偿债能力 营业利润 729 916 1,387 1,925 流动比率 2.84 2.45 2.23 2.16 营业外收支 0 -1 -1 -1 速动比率 1.09 0.87 0.74 0.78 利润总额 729 915 1,386 1,925 现金比率 0.90 0.68 0.56 0.60 所得税 65 92 139 192 资产负债率（%） 53.94 54.45 54.59 53.27 净利润 664 824 1,248 1,732 经营效率 归属于母公司净利润 663 822 1,245 1,729 应收账款周转天数 52.68 55.22 52.42 51.26 EBITDA 672 1,028 1,530 2,097 存货周转天数 930.76 905.20 797.16 737.80 总资产周转率 0.31 0.38 0.45 0.49 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 2,676 2,723 3,038 4,119 每股收益 3.52 4.37 6.62 9.19 应收账款及票据 530 731 981 1,235 每股净资产 24.41 28.24 34.42 42.95 预付款项 192 282 404 534 每股经营现金流 -8.81 3.53 4.51 8.96 存货 4,556 5,585 7,189 8,457 每股股利 0.35 0.43 0.66 0.91 其他流动资产 503 542 564 583 估值分析 流动资产合计 8,457 9,862 12,176 14,928 PE 55 44 29 21 长期股权投资 228 228 228 228 PB 7.9 6.8 5.6 4.5 固定资产 613 818 1,068 1,318 EV/EBITDA 54.29 35.51 23.86 17.40 无形资产 92 132 172 212 股息收益率（%） 0.18 0.22 0.34 0.47 非流动资产合计 1,512 1,804 2,094 2,383 资产合计 9,969 11,667 14,270 17,311 短期借款 70 70 70 70 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,070 1,361 1,787 2,152 净利润 664 824 1,248 1,732 其他流动负债 1,841 2,597 3,608 4,674 折旧和摊销 52 65 92 122 流动负债合计 2,982 4,028 5,465 6,897 营运资金变动 -2,346 -323 -598 -284 长期借款 1,871 1,871 1,871 1,871 经营活动现金流 -1,657 665 849 1,686 其他长期负债 525 454 454 454 资本开支 -481 -353 -380 -410 非流动负债合计 2,396 2,325 2,325 2,325 投资 -360 0 0 0 负债合计 5,378 6,353 7,790 9,222 投资活动现金流 -836 -355 -380 -410 股本 188 188 188 188 股权募资 71 0 0 0 少数股东权益 -2 -1 2 5 债务募资 1,333 -17 0 0 股东权益合计 4,592 5,314 6,480 8,089 筹资活动现金流 1,339 -262 -153 -195 负债和股东权益合计 9,969 11,667 14,270 17,311 现金净流量 -1,157 47 316 1,080 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 拓荆科技(688072)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建