2024年5月尿素市场行情策略展望：产业库存有望进一步去化，尿素价格或震荡运行

海证期货研究所2024年4月26日 4月尿素现货市场稳中上行，月底下游拿货趋于谨慎，市场略显僵持。盘面表现则更为坚挺。我们认为本月价格坚挺，一方面是源于基本面供需数据的改善。农业需求的部分释放、复合肥负荷回升以及下游投机需求增加，使得需求端增量支撑明显，而供给端压力亦有所缓解，产业去库较为顺畅对价格形成较强支撑。此外，外部因素扰动加剧价格波幅弹性。出口消息频发增加市场不确定性，而煤炭价格抬升以及宏观情绪改善对于低估值商品形成较强助推，产业阶段性矛盾得到缓解，进而带动价格重心逐步上移。但政策性引导依然对于盘面价格形成部分制约，整体来看本月尿素价格环比上移。 展望5月，基于部分农需释放以及装置检修损失预期，我们认为尿素产业有望进一步去库，阶段性供需改善有望带动价格呈现部分抗跌性。但仍需注意，后续出口动向仍存不确定性，加之今年政策导向指引等因素，预估未来尿素价格反弹空间亦或有限，震荡运行可能较大。价差方面，UR09&01价差有望延续偏强震荡。 一、四月行情回顾 ➢现货市场概述： 4月尿素现货各地区价格呈现不同程度上涨，重心环比前期有所抬升，市场情绪有所回暖。本月市场受消息扰动较为明显，中上旬企业收单好转，报盘持续上涨，但下旬随着价格抬升，下游拿货趋于谨慎，市场略显僵持。整体来看，4月尿素现货环比上月明显改善。 截止4月下旬，山东地区小颗粒主流出厂成交2140-2200元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格2230-2250元/吨附近，菏泽市场参考价格2220-2230元/吨附近。 资料来源：钢联、Wind、隆众石化、海证期货研究所 一、四月行情回顾 ➢期货市场概述： 4月盘面价格更为强势。我们认为本月价格坚挺，一方面是源于基本面供需数据的改善。农业需求的部分释放、复合肥负荷回升以及下游投机需求增加，使得需求端增量支撑明显，而供给端压力亦有所缓解，产业去库较为顺畅对价格形成较强支撑。此外，外部因素扰动加剧价格波幅弹性。出口消息频发增加市场不确定性，而煤炭价格抬升以及宏观情绪改善对于低估值商品形成较强助推，产业阶段性矛盾得到缓解，进而带动价格重心逐步上移。但政策性引导依然对于盘面价格形成部分制约，整体来看本月尿素价格环比上移。 ➢从基差表现来看，4月份尿素09合约基差先抑后扬，整体波动弹性有限。截止4月25日，山东09合约基差148元/吨，河北09合约基差118元/吨。 ➢从价差运行来看，本月UR09&01价差稳步上移，但波动空间有限。阶段性市场结构改善以及宏观情绪助推使得09合约表现更为坚挺。截止4月25日，UR05&09价差80元/吨，UR07&09价差76元/吨，UR09&01价差79元/吨。 ➢虽政策指引仍将部分抑制后续盘面上行驱动，但鉴于未来农需支撑以及部分装置检修预期，预估UR09&01价差偏强震荡运行概率较大。 资料来源：钢联、Wind、隆众石化、海证期货研究所 ➢自上市至今，尿素04合约共经历了5次交割。作为非主力合约，04合约历史交割量一直较低，且此前基差表现较为平稳，多以盘面小幅贴水为主。 ➢根据郑商所公布信息显示，本次UR2404合约的交割结算价为2031元/吨，贴水河南现货149元/吨，贴水河北现货139元/吨。对于历史同合约来说，处于历史较高水平。 ➢对比历史同期UR04合约基差表现可以发现，本次2404合约基差明显高于往年同期。从价格绝对估值来看，今年无论现货还是期货价格，绝对估值均处于同期偏低水平，而今年尿素市场供需压力释放以及出口受限等因素影响下，盘面压制更为明显。 ➢根据郑商所公布信息显示，本次UR2404集中交割配对357手，名义交割量7140吨，交割量环比2403合约减少387手，与去年04合约交割量相比增加332手，交割量创同合约历史新高。 ➢通常来看，非主力合约的流动性欠佳，成交、持仓以及市场参与者偏低，一定程度上导致交割量不大。04合约在非主力合约中交割量也是相对较低。我们认为主要与几方面因素有关，04合约与主力合约相隔较近，操作时间较短，资金参与更为有限。此外，04合约属于农业需求阶段性空窗期，因此参与意愿也会受到部分影响。 ➢从最后交易日的仓单分布来看，分布区域较为集中。具体来看，四川农资、云图控股仓单量较高，仓单量超过600张。衡水棉麻、河北东光、中农控股以及中农云仓仓单量处于100-300张之间，仓单量处于100张以下的涉及6家。 ➢从省份分布情况来看，本次主要集中在河北、河南以及湖北三地，其中湖北、河南地区仓单注册量较大，占比超过30%；河北注册仓单占比26%。 ➢此次厂库、仓库注册仓单量分布差异较大，基本分布在厂库，占比约83%，仓库仅占比17%。与03合约分布相比，厂库仓单占比继续增加。 ➢根据郑商所公布仓单、交割数据，本次尿素实际交割量约占仓单总量的14%。 ➢从尿素会员席位分布来看，本次2404合约交割量357手，涉及会员席位相对集中。 ➢买方会员分布较为分散，涉及席位广泛，主要分布在国元期货、中财期货、国联期货以及东证期货等几家席位为主，其中国元期货占比最大，约154手，占比43%。 ➢卖方席位较为集中，主要分布在中粮期货、冠通期货以及中信期货三家，其中冠通期货占比较大，约162手，占比约45%。 ➢4月尿素开工高位回落，负荷环比出现明显下降。据隆众数据统计显示，截止4月下旬国内尿素开工约81.7%，其中煤头企业开工率约85.69%，气头企业开工率69.4%，其中气头装置降幅更为明显。 ➢从产量运行情况来看，截止4月下旬，尿素产量约123.84万吨，日产降至17.7万吨左右，环比上月缩量明显。本月部分装置检修和故障增多使得供给端压力得到适度缓解。 ➢展望5月份，山东、河南等地区仍有部分企业存检修计划，加之产业利润不高，预估后续供给端压力环比或有改善，负荷、日产压力有望得到进一步缓解。 ➢4月复合肥开工企稳回升，整体表现强于去年同期。据隆众数据显示，截止4月下旬，复合肥开工率约49.3%，各主流地区来看，湖北地区随着预收待发订单量增加，企业开工负荷继续提升；河北地区为保障夏季肥集中供应，企业开工维持高位。 ➢从复合肥库存变化来看，本月复合肥库存逐渐下降。截止4月下旬，复合肥库存量约64.18万吨，环比上月呈现下降，绝对量压力有所缓解。 ➢展望5月份，东北地区因需求弱化负荷或有下调预期，但内地因夏季肥旺季需求支撑，预估负荷将维持五成左右运行。11 资料来源：钢联、隆众石化、海证期货研究所 ➢4月三聚氰胺开工高位回落，缩量较为明显。据隆众数据显示，截止4月下旬，国内三聚氰胺企业开工率约61.12%，环比下降较大，但略好于去年同期。 ➢产量方面来看，4月三聚氰胺产量不断回落，截止下旬国内三聚氰胺产量约2.79万吨，略高于去年同期表现，整体来看月内市场较为疲弱。➢本月三聚氰胺价格稳中上行，但整体上浮不足。展望后市，随着前期检修装置陆续重启以及舜天新装置出货，后续市场供应或现部分增量预期，而内需维稳为主，后续市场存在降价风险。对于原料端而言，负荷增量给予部分消费端提振。 资料来源：钢联、隆众石化、海证期货研究所 ➢4月国内尿素企业库存高位回落，产业持续去库。据隆众数据显示，截止4月24日，尿素产业库存总量约52.36万吨，环比上月明显回落。库存绝对量来看，目前产业库存压力已经得到有效消化，且绝对量低于去年同期，部分反映阶段性结构矛盾得到部分缓解。 ➢预收情况来看，截止4月下旬，尿素企业预收天数约5.35天，环比上月有所增加。 ➢展望后市，我们认为在工农业需求支撑下，后续产业去库有望持续，库存压力或进一步下降，进而对价格形成提振。 资料来源：钢联、隆众石化、海证期货研究所 ➢4月尿素产业利润先抑后扬。本月下旬随着价格反弹，各工艺利润水平得到部分改善。据隆众数据显示，截止4月下旬，固定床工艺利润约-47元/吨，水煤浆利润434元/吨，天然气利润320元/吨。 ➢目前固定床利润依然偏低，但水煤浆与天然气工艺利润尚可。今年产能释放、供给宽松周期下，产业低利润或成为常态。 ➢展望5月份，基于部分农需释放以及装置检修损失预期，我们认为尿素产业有望进一步去库，阶段性供需改善有望带动价格呈现部分抗跌性。但仍需注意，后续出口动向仍存不确定性，加之今年政策导向指引等因素，预估未来尿素价格反弹空间亦或有限，震荡运行的概率较大。 ➢就价差方面来看，鉴于未来农需支撑以及部分装置检修预期，预估UR09&01价差有望延续偏强震荡运行。 分析师介绍 常雪梅（交易咨询号：Z0013236）：海证期货研究所化工研究员，硕士，主攻尿素、纯碱等化工品种的研究分析，具有良好的经济金融背景，擅长从基本面角度探究品种走势逻辑并结合数据量化分析品种走势规律，多次参与能化产业机构套保编写，在主流媒体发表文章数十篇。 法律声明 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为海证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Thanks!