2025年5月尿素市场行情策略展望：产业库存逐步累积，尿素价格恐反弹乏力

海证期货研究所2025年4月25日 4月尿素主力合约移仓至09合约，月内价格承压均线系统持续下挫，价格重心环比进一步下移，弱势格局延续。基本面来看，本月供需弱化令产业累库压力再起进而令盘面承压下行。供给端来看，虽部分装置检修使得本月尿素开工出现高位回落，但整体缩量较为有限，且后续还将面临新增产能释放预期，对盘面提振不足。需求方面现阶段处于农需疲弱阶段，加之复合肥开工持续回落，尿素需求弱化明显。供需同减令尿素再次面临产业累库进而对价格形成压制。整体来看本月尿素延续弱势运行。 展望后市，5月尿素下游刚需犹存或部分缓解产业继续累库压力，但鉴于需求端增量预期有限以及供给端可能会面临装置恢复预期，预估尿素弱势格局恐难有实质性改善，价格震荡调整的概率较大。价差方面，鉴于产业累库压力犹存，UR09&01价差或偏弱震荡。 ➢现货市场概述： 4月尿素现货价格重心不断下移，新单多以低端成交为主，工厂待发小有支撑，下游跟进依旧缓慢，市场延续弱势运行。 据隆众数据统计显示，截止4月24日山东地区小颗粒主流出厂成交约1790-1820元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1830元/吨附近，菏泽市场参考价格1820元/吨附近，环比上月大幅回落。 一、四月行情回顾 ➢期货市场概述： 4月尿素主力合约移仓至09合约，月内价格承压均线系统持续下挫，价格重心环比进一步下移，弱势格局延续。基本面来看，本月供需弱化令产业累库压力再起进而令盘面承压下行。供给端来看，虽部分装置检修使得本月尿素开工出现高位回落，但整体缩量较为有限，且后续还将面临新增产能释放预期，对盘面提振不足。需求方面现阶段处于农需疲弱阶段，加之复合肥开工持续回落，尿素需求弱化明显。供需同减令尿素再次面临产业累库进而对价格形成压制。整体来看本月尿素延续弱势运行。 展望后市，5月尿素下游刚需犹存或部分缓解产业继续累库压力，但鉴于需求端增量预期有限以及供给端可能会面临装置恢复预期，预估尿素弱势格局恐难有实质性改善，价格震荡调整的概率较大。 资料来源：钢联、Wind、隆众石化、海证期货研究所 ➢从基差表现来看，4月份尿素主力09合约先扬后抑，月内波动弹性较为有限。据钢联数据统计显示，截止4月24日山东09合约基差约72元/吨，河北09合约基差约82元/吨。本月现货市场弱势下调，盘面在需求弱化拖累下亦承压回落促使本月基差震荡运行，整体来看目前基差弱于历史同期表现。 ➢从价差运行来看，本月主力移仓至09合约，UR09&01价差逐步走强。截止4月24日UR07&09价差约22元/吨，UR09&01价差约32元/吨。 ➢后续表现来看，虽后续仍有部分刚需支撑，但产业累库压力犹存，后续UR09&01价差继续走强动能恐或弱化。 资料来源：钢联、Wind、隆众石化、海证期货研究所 尿素04合约的历史基差情况汇总 ➢自上市至今，尿素04合约已经历了6次交割。作为交割主流的河南、河北地区，尿素04合约历次交割多以盘面贴水为主。从尿素历史各合约的数据统计情况来看，除2404合约基差较高外，其余时间该合约基差表现相对平稳。 ➢根据郑商所公布信息显示，本次UR2504合约的交割结算价为1851元/吨，河南现货升水49元/吨，河北现货升水39元/吨。相较历史同合约来说交割结算价历史偏低，也部分显示了今年市场整体宽松疲软的局面。 ➢对比历史同期UR04合约基差表现可以发现，本次UR2504合约基差基本处于合理区间波动。今年春节后下游农需前置释放使得现阶段需求支撑弱化明显，现货价格亦不断下调，加之宏观情绪以及出口等多方面因素共振，产业累库风险渐显，现货及盘面均呈现弱势形态，基差波动相对有限。 ➢受制于今年供需宽松格局影响，尿素今年交割量大幅增加，即使04合约这样的冷月合约交割量亦环比出现较大增量。这也侧面反映了目前尿素市场抛压较大。 ➢从尿素历史各合约的交割数据统计来看，主力合约交割量大且稳，大多数交割量达到1000手以上。而对于非主力合约交割量，04合约历史交割量普遍较低，市场资金参与积极性偏低，但今年交割量也出现明显上涨。 ➢从季度交割量统计对比来看，尿素产业库存较大，企业销货压力凸显，一季度交割量大幅拉涨并远超历史同期表现。根据交易所数据统计，今年一季度尿素交割总量约8266手。4月份交割量虽弱于主力合约交割量，但该次交割量也是大幅更加，预估二季度尿素交割量或将进一步攀升。 ➢根据郑商所公布信息显示，本次UR2504交割配对约1167手，名义交割量约23340吨，交割量环比2503合约减少约2148手，与去年04合约交割量相比增加810手。 ➢今年UR2504合约交割量再创新高。对比历史同期表现来看，近两年交割量呈现明显攀升。 ➢UR2504交割量增加一方面是盘面给出了一定的升水现货空间从而使得成本较低的企业获得参与保值有利时机，对于保值企业来说，今年市场宽松格局下，盘面销货意愿增加。产业客户在盘面价格保值存在合理空间的情况下积极参与交割，进而助推交割量逐步增加。 10资料来源：郑商所、海证期货研究所➢从可供交割仓单量统计来看，近两年仓单增量尤为亮眼，04合约仓单量环比上月继续回落，但却远超历史同期仓单表现。据郑商所公布显示，截止4月最后交易日尿素仓单量约4552张，环比2503合约仓单量减少1134张，同比2404合约增加1928张，本次该合约仓单量创该合约的历史新高。➢结合仓单量以及仓单分布我们可以看到，04合约仓单量激增，供给较为充裕背景下企业盘面抛货意愿亦有所增加。仓单的大量集中增加显示可供交割数量充足，如此高的仓单量对于市场多头来说，或一定程度弱化其持仓意愿，进而抑制正套价差空间。➢今年可供交割仓单整体较高也与尿素今年供需宽松、盘面扩大销货渠道以及保值需求等息息相关。出口受限、新增产能陆续释放以及抛储等因素对于产业结构形成冲击。虽目前正值上半年需求旺季，但在产业大格局趋于宽松背景下，企业销货压力渐增。 ➢从最后交易日的仓单分布来看，UR2504合约仓单主要分布于云图控股、安徽中能以及中农控股等厂库，仓库、厂库均有涉及，但仓单主要集中在云图控股，占比约36%。 ➢从省份分布情况来看，本次仓单涉及地区相对集中，其中河北、山东地区仓单量较大，分别占比约29%、22%，仓单量相对较高。➢从仓库、厂库分布来看，本次仓单均有涉列，其中厂库仓单占比相对较高，约占总仓单的88%。 ➢从尿素会员席位分布来看，本次2504合约交割涉及的买方会员席位分布更为集中。 ➢根据交易所公布信息，卖方会员席位分布在7家席位，其中国泰君安席位占比最高，约30.93%，其次紫金天风席位紧随其后，占比约20.22%，冠通期货席位和中信期货席位紧随其后，其他席位占比相对较弱。 ➢买方会员席位分布在6家席位，其中国泰君安席位占比最大，约31.88%，国投期货席位、物产中大席位占比次之，占比均在25.71%，其他席位占比较低。 ➢从检修情况来看，4月份装置检修损失先抑后扬，检修损失量略有增加。据隆众数据统计显示，截止4月24日尿素装置检修量合计约为62.43万吨。 ➢后续预估情况来看，部分装置存检修预期扰动，供给端压力或相对可控。 ➢4月尿素开工震荡回落，缩量相对有限。据隆众数据统计显示，截止4月24日国内尿素开工约83.61%。分工艺来看，截止月底煤头企业开工率约88.21%；气头企业开工率约68.79%。➢从产量运行情况来看，截4月24日国内尿素产量合计约541.32万吨，月底日产约19.3万吨左右。本月供给端环比有所下降，但缩量力度有限。➢后续尿素开工、日产有望延续高位震荡运行，我们预估5月尿素供给端压力相对可控，高位窄幅调整的概率较大。 ➢4月复合肥负荷加速下滑，环比上月进一步回落。据隆众数据显示，截止4月24日复合肥开工率约543.54%，负荷缩量明显。 ➢从复合肥库存变化来看，本月复合肥库存则再次大幅累积。据隆众数据统计显示，截止4月27日国内32家主流复合肥企业库存约为77.99万吨，库存大幅攀升并高于历史同期。➢据隆众数据统计显示，截止4月24日山东地区硫基平衡肥原料成本费用约为2426元/吨，利润方面45%S(3*15)毛利约为254元/吨，45%CL(3*15)毛利约为155元/吨。➢本月复合肥负荷持续下挫，需求支撑边际弱化。现阶段复合肥库存压力大幅攀升，对于后续复合肥负荷形成较强拖累。但季节性来看，未来复合肥开工仍存部分旺季增量支撑，预估负荷继续下滑空间或有所趋缓。15 资料来源：钢联、隆众石化、海证期货研究所 ➢4月三聚氰胺开工先扬后抑，环比上月有所改善。据隆众数据显示，截止4月25日国内三聚氰胺企业开工率约65.42%，环比上月明显好转。 ➢整体来看4月尿素工业需求整体下滑，但刚性采购支撑犹存。后续来看，5月份夏季肥刚需犹存，但预估增量有限，对于原料支撑亦恐乏力。 五、需求端：出口仍然从紧，对国内尿素消费支撑乏力 ➢近几年在保供稳价政策引导下，尿素出口量大幅骤降，远低于历史同期。 ➢据隆众数据统计显示，2025年1月尿素出口约0.26万吨，2月份尿素出口约0.14万吨，环比1月下跌46.9%。2月份尿素出口0.23万吨。出口量的锐减对于国内消化库存压力帮助有限。 ➢基于目前政策导向来看，现阶段尿素出口依然从紧，该因素对于市场情绪扰动部分加剧价格波动弹性。 ➢4月国内尿素企业库存持续攀升。据隆众数据显示，截止4月23日尿素产业库存总量约106.5万吨，环比上月有所增加，库存量再度回升至百万吨。港口库存方面，截止4月24日尿素港口样本库存量约11.7万吨，环比变动相对有限。 ➢预收情况来看，据隆众数据显示截止4月23日，尿素企业预收天数约5.12天，环比上月持续回落。近期农业备肥需求弱化，加之工业需求支撑乏力，尿素工厂新单预收迟缓，部分企业待发较低。 ➢4月尿素需求弱化明显。农业需求面临阶段性空档期，且复合肥负荷在逐步累积的库存压力下持续下滑。而供给端本月则变动有限，供稳需减致使本月产业库存持续攀升进而对盘面价格形成利空拖累。 ➢后续来看，传统旺季刚需支撑犹存，供给端压力相对可控，预估后续产业库存进一步累积压力或有所趋缓，但未来需求释放持续性对于产业库存变动或将产生明显影响。资料来源：钢联、隆众石化、海证期货研究所18 ➢4月尿素产业利润环比上月有所回落，整体来看变动相对有限。据隆众数据显示，截止4月25日，固定床工艺利润约-174元/吨，水煤浆利润约284元/吨，天然气利润约-151元/吨。 ➢现阶段供需疲弱现状拖累产业利润窄幅调整。中长期来看，尿素产能释放、供需疲弱周期下，产业利润改善空间或有限。 ➢展望后市，5月尿素下游刚需犹存或部分缓解产业继续累库压力，但鉴于需求端增量预期有限以及供给端可能会面临装置恢复预期，预估尿素弱势格局恐难有实质性改善，价格震荡调整的概率较大。 ➢价差方面来看，虽后续仍有部分刚需支撑，但产业累库压力犹存，后续UR09&01价差继续走强动能恐或弱化。 分析师介绍 常雪梅（交易咨询号：Z0013236）：海证期货研究所化工研究员，硕士，主攻尿素、纯碱等化工品种的研究分析，具有良好的经济金融背景，擅长从基本面角度探究品种走势逻辑并结合数据量化分析品种走势规律，多次参与能化产业机构套保编写，在主流媒体发表文章数十篇。 法律声明 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。预估测算数据系研究员计算所得，实际产生金额可能存在偏差，以实际产生为准。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为海证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Thanks!