2025年11月尿素市场行情策略展望：供给存增量预期，尿素价格恐反弹乏力

海证期货研究所2025年10月31日 10月上旬由于产业库存大幅累积导致节后尿素不断下探至年初阶段性低点，而后价格在弱现实拖累下低位震荡调整，价格走势较为纠结。下旬随着供需压力环比略有改善以及宏观政策预期情绪提振，尿素在绝对估值低位出现反弹上扬，但高库存、供给增量预期则部分抑制尿素价格反弹高度受限。整体来看月内主力期价弱势震荡为主。供需表现来看，本月存量装置负荷环比小幅下移，农业需求虽有所延后但刚需支撑尚存，且复合肥开工企稳反弹，部分缓解产业累库压力。阶段性供需改善尚无法扭转中期市场趋于宽松现状，价格反弹动能不足。 展望后市，我们认为后续尿素价格进一步反弹空间或有限，新增产能释放预期以及需求支撑持续性不足等因素拖累下，预估尿素去库压力不减，价格恐难改弱势。此外出口方面的扰动仍将阶段性影响盘面波动节奏，综合来看，尿素11月价格或宽幅震荡调整的概率较大。 ➢现货市场概述： 10月尿素各地区现货价格弱势调整，上旬因北方雨水致使农业需求有所延后进而促使尿素主流出厂呈现不同程度下调，而后在工农业刚需采购支撑下各地区价格趋于弱稳震荡。整体来看，本月下游采购较为谨慎，工厂交投下旬有所改善但力度有限。 据隆众数据统计显示，截止10月30日山东地区小颗粒主流出厂成交约1540-1600元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1590-1600元/吨附近，菏泽市场参考价格1560-1570元/吨附近。 资料来源：钢联、Wind、隆众石化、海证期货研究所 ➢期货市场概述： 10月尿素主力01合约先抑后扬，上旬由于产业库存大幅累积导致节后尿素不断下探至年初阶段性低点，而后价格在弱现实拖累下低位震荡调整，价格走势较为纠结。下旬随着供需压力环比略有改善以及宏观政策预期情绪提振，尿素在绝对估值低位出现反弹上扬，但高库存、供给增量预期则部分抑制尿素价格反弹高度受限。整体来看月内主力期价弱势震荡为主。供需表现来看，本月存量装置负荷环比小幅下移，农业需求虽有所延后但刚需支撑尚存，且复合肥开工企稳反弹，部分缓解产业累库压力。阶段性供需改善尚无法扭转中期市场趋于宽松现状，价格反弹动能不足。 展望后市，我们认为后续尿素价格进一步反弹空间或有限，新增产能释放预期以及需求支撑持续性不足等因素拖累下，预估尿素去库压力不减，价格恐难改弱势。此外出口方面的扰动仍将阶段性影响盘面波动节奏，综合来看，尿素11月价格或宽幅震荡调整的概率较大。 资料来源：钢联、Wind、隆众石化、海证期货研究所 ➢从基差表现来看，10月尿素01合约基差震荡回升，月内波动弹性相对有限。据钢联数据统计显示，截止10月30日山东01合约基差约-27元/吨，河北09合约基差约-7元/吨，基差环比偏强运行。 ➢从价差运行来看，本月UR01&05价差延续偏弱震荡。虽阶段性供需有所改善但持续性或不足。截止10月30日UR01&05价差约-78元/吨，偏弱运行为主。 ➢后续表现来看，考虑到后续尿素仍将面临产业被动去库压力，我们预估UR01&05价差有望延续偏弱运行概率较大，建议依然关注反套机会为宜。 四、供给端：装置检修损失环比上扬，后续或面临部分装置恢复预期 ➢从检修情况来看，10月份尿素装置检修损失损失量环比增加。据隆众数据统计显示，截止10月30日尿素装置检修量合计约为104.68万吨。 ➢后续预估情况来看，随着装置逐步恢复预估检修损失量或逐步减少，供给端整体较为充裕。 ➢10月份尿素开工高位回落，阶段性存量装置供给压力有所缓解。据隆众数据统计显示，截止10月30日国内尿素开工约80.32%，环比上月略有下降。分工艺来看，截止月底煤头企业开工率约82.61%；气头企业开工率72.79%。 ➢从产量运行情况来看，截10月31日国内尿素周度产量约131.53万吨，日产约18.8万吨。日产虽有下降但绝对量压力依旧较大。 ➢后续来看，虽本月装置负荷环比回落，但鉴于后续部分装置恢复以及新增产能释放预期，预估尿素日产或逐步企稳回升，供给端压力渐显进而对价格形成部分压制。资料来源：钢联、隆众石化、海证期货研究所7 ➢10月份复合肥负荷先抑后扬，开工环比上月企稳反弹。据隆众数据显示，截止10月30日复合肥开工率约31.04%，负荷止跌反弹。➢从复合肥库存变化来看，本月库存进一步消化，去库趋势明显。据隆众数据统计显示，截止10月30日国内32家主流复合肥企业库存约为70.58万吨，去库较为顺畅。➢据隆众数据统计显示，本月复合肥市场利润继续下滑。截止10月30日山东地区硫基平衡肥原料成本费用约为2484元/吨，利润方面45%S(3*15)毛利约为116元/吨，45%CL(3*15)毛利约为61元/吨，环比上月继续下降。➢对于11月份而言，复合肥负荷面临季节性增量预期，预估对原料消费支撑或有所恢复。8 资料来源：钢联、隆众石化、海证期货研究所 ➢10月国内三聚氰胺开工先扬后抑，月内负荷小幅冲高后大幅下挫。据隆众数据显示，截止10月30日国内三聚氰胺企业开工率约49.98%，环比上月有所下滑。 ➢产量方面来看，据隆众数据显示截止10月30日国内三聚氰胺月度产量约10.94万吨，产量有所下降。整体来看本月尿素内需表现欠佳，工业需求环比弱化，加之农业需求释放不足，对价格提振乏力。 ➢后续来看，11月尿素需求恐依然难有明显起色。复合肥开工仍将面临季节性缩量，农业需求亦难有改善。此外出口方面虽部分缓解国内压力，但绝对量偏低，对于内需提振影响有限。整体而言后续尿素需求端恐依然偏弱。 五、需求端：三季度尿素出口增量明显，后续出口或存下降预期 ➢三季度尿素出口量不断攀升，出口量环比涨幅明显。 ➢据隆众数据统计显示，2025年9月尿素出口137.12万吨，环比上月上涨72.12%；出口均价424.93美元/吨，环比增幅93.01%。 ➢虽三季度出口表现亮眼，但季节性表现来看，四季度尿素出口量将逐步下滑。目前出口方面暂未有新的变化，预估出口量或有所下滑，这不利于国内产业去库压力缓解。 ➢10月份国内尿素厂内库存持续攀升，月末库存才出现小幅高位回落，库存绝对量压力远高于历史同期表现。本月中上旬企业库存大幅拉涨，节后农业需求滞后导致库存增量明显。而后随着装置负荷的下降以及工农业需求的适度改善，国内产业库存压力得到适度缓解。但从绝对量来看，现阶段尿素库存压力依旧较大，对其价格形成较大压制。据隆众数据显示，截止10月29日尿素产业库存总量约155.43万吨，环比上月继续累积。后续来看，库存有望部分消化，但四季度仍将面临新增产能释放预期，库存压力仍将压制价格反弹动能。 ➢港口库存降幅明显。截止10月30日尿素港口样本库存量约11万吨，环比上月明显回落，港口货源加速离港。 ➢预收情况来看，本月先抑后扬。据隆众数据显示截止10月29日，尿素企业预收天数约7.53天。 资料来源：钢联、隆众石化、海证期货研究所 ➢10月份尿素产业利润继续收窄，各工艺利润呈现不同程度下滑。据隆众数据显示，截止10月30日，固定床工艺利润约-317元/吨，水煤浆利润约104元/吨，天然气利润约-292元/吨，环比上月呈现不同程度下滑。 ➢现阶段煤炭价格整体表现坚挺，但尿素价格则反弹乏力，成本抬升压力下尿素产业利润进一步收窄。 ➢中长期来看，四季度尿素需求增量或相对有限，尿素产能释放周期下，产业低利润或为常态。 ➢展望后市，我们认为后续尿素价格进一步反弹空间或有限，新增产能释放预期以及需求支撑持续性不足等因素拖累下，预估尿素去库压力不减，价格恐难改弱势。此外出口方面的扰动仍将阶段性影响盘面波动节奏，预估尿素11月价格或宽幅震荡调整的概率较大。 ➢套利方面，我们预估UR01&05价差有望延续偏弱运行概率较大，建议维持反套思路为主。 分析师介绍 常雪梅（交易咨询号：Z0013236）：海证期货研究所化工研究员，硕士，主攻尿素、纯碱等化工品种的研究分析，具有良好的经济金融背景，擅长从基本面角度探究品种走势逻辑并结合数据量化分析品种走势规律，多次参与能化产业机构套保编写，在主流媒体发表文章数十篇。 法律声明 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。预估测算数据系研究员计算所得，实际产生金额可能存在偏差，以实际产生为准。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为海证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Thanks!