2025年10月尿素市场行情策略展望：产业库存持续攀升，尿素价格恐弱势运行

海证期货研究所2025年9月26日 9月尿素主力01合约承压均线弱势下挫，价格重心不断下移并接近前期阶段性低点附近有所企稳，整体来看月内价格重回弱势格局。基本面供需表现来看，虽然出口增量部分缓解国内累库压力，但受制于绝对量有限，对国内库存舒缓作用有限。国内工农业需求持续疲弱，而供给端则随着装置恢复而负荷企稳反弹，产业累库风险进一步增加进而对于盘面价格形成利空拖累。 展望后市，我们认为未来尿素价格恐难改弱势。后续复合肥需求仍将面临季节性回落预期，农业需求亦表现乏力。供给端未来还将面临部分新增产能释放预期，鉴于此我们预估后续尿素产业累库压力不减，价格亦或难改弱势格局。出口方面的扰动仍将阶段性影响盘面波动节奏，但中期供需宽松趋势有望延续。综合来看，尿素10月价格或偏弱震荡运行的概率较大。价差方面，考虑到后续尿素仍将面临产业被动去库压力，我们预估UR01&05价差有望延续偏弱运行概率较大，建议反套思路为主。 ➢现货市场概述： 9月尿素各地区现货价格继续回落，重心进一步下移，下旬下游终端及贸易商开启节前适度补货，市场交投整体表现一般，采购依然较为谨慎。从价格绝对估值来看，现阶段尿素各地区主流报价继续下跌，整体市场情绪欠佳。 据隆众数据统计显示，截止9月25日山东地区小颗粒主流出厂成交约1560-1620元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1610-1620元/吨附近，菏泽市场参考价格1600元/吨附近。 一、九月行情回顾 ➢期货市场概述： 9月尿素主力01合约承压均线弱势下挫，价格重心不断下移并接近前期阶段性低点附近有所企稳，整体来看月内价格重回弱势格局。基本面供需表现来看，虽然出口增量部分缓解国内累库压力，但受制于绝对量有限，对国内库存舒缓作用有限。国内工农业需求持续疲弱，而供给端则随着装置恢复而负荷企稳反弹，产业累库风险进一步增加进而对于盘面价格形成利空拖累。 展望后市，我们认为未来尿素价格恐难改弱势。后续复合肥需求仍将面临季节性回落预期，农业需求亦表现乏力。供给端未来还将面临部分新增产能释放预期，鉴于此我们预估后续尿素产业累库压力不减，价格亦或难改弱势格局。出口方面的扰动仍将阶段性影响盘面波动节奏，但中期供需宽松趋势有望延续。综合来看，尿素10月价格或偏弱震荡运行的概率较大。4资料来源：钢联、Wind、隆众石化、海证期货研究所 ➢从基差表现来看，9月尿素01合约基差震荡回落，波动弹性相对有限。本月终端需求支撑不足以及产业持续累库使得现货弱稳调整，基差有所走弱。据钢联数据统计显示，截止9月26日山东01合约基差约-64元/吨，河北09合约基差约-24元/吨，整体来看目前基差弱于历史同期表现。 ➢从价差运行来看，本月UR01&05价差偏弱震荡。弱现实、产业累库对于近月形成一定拖累，UR01&05价差整体偏弱运行为主。截止9月25日UR01&05价差约-53元/吨，UR11&01价差约-24元/吨，偏弱运行为主。 ➢后续表现来看，考虑到后续尿素仍将面临产业被动去库压力，我们预估UR01&05价差有望延续偏弱运行概率较大，建议关注反套机会为宜。 资料来源：钢联、Wind、隆众石化、海证期货研究所 尿素09合约的历史基差情况汇总 ➢自上市至今，尿素09合约已经历了6次交割。作为交割主流的河南、河北地区，尿素09合约历次交割多以盘面贴水为主。从尿素近两年各合约的数据统计情况来看，期现货价格均呈现不同程度回落，部分显示了尿素市场趋于宽松格局后的价格疲软现状。 ➢根据郑商所公布信息显示，本次UR2509合约的交割结算价为1643元/吨，河南现货升水17元/吨，河北现货升水37元/吨。相较历史同合约来说基差处于合理区间波动。 ➢虽下半年尿素适度出口部分缓解国内库存压力，但受制于出口总量相对有限以及尿素高负荷运行等因素影响，今年尿素产业格局依然处在趋于宽松的局面，盘面交割也成为有效工具之一。 6➢根据交易所交割数据来看，尿素今年交割量远高于历史同期，这也侧面反映了目前尿素市场抛压较大。 资料来源：郑商所、海证期货研究所 ➢从尿素历史各合约的交割数据统计来看，主力合约交割量大且稳，大多数交割量可达1000手以上。从历史表现来看，01合约交割量一般较高，09合约因处于需求相对淡季，在主力合约里交割量相对偏低。但我们也不难发现，今年整体交割量远高于往年，09合约交割量更是创出年内交割量新高。 ➢纵观近几年交割变化不难发现，今年各合约交割量持续攀升也部分反映出市场销货压力凸显。 7➢从季度交割量统计对比来看，根据交易所数据统计，今年一季度尿素交割总量约8266手，环比去年同期增加5784手；二季度尿素交割量约5144手，环比去年提升3634手；三季度尿素交割量合计约6475手，环比去年增加4694手。四季度尿素市场还将面临新增产能压力释放预期，后续尿素供需宽松格局有望延续，但因四季度为非主力合约，预估交割量或有所下降。 ➢根据郑商所公布信息显示，本次UR2509交割配对约4274手，名义交割量约85480吨，交割量环比2508合约增加约3383手，与去年09合约交割量相比增加3204手。 ➢对比历史同期表现来看，09合约交割量不断创新高，今年UR2509合约交割量大幅飙涨一定程度显示目前尿素市场宽松局面。 ➢从可供交割仓单量统计来看，今年9月尿素仓单量继续大幅攀升且远超历史同期仓单表现，增量凸显。据郑商所公布显示，截止9月最后交易日尿素仓单量约8847张，环比上月仓单量增加5024张，同比去年同期增加6206张。 ➢结合仓单量以及仓单分布我们可以看到，三季度仓单量增幅明显，企业抛盘压力大增一定程度上显示了供给较为充裕背景下可供交割数量较为充足，对于市场多头来说或部分弱化其持仓意愿。 ➢今年可供交割仓单整体较高也与尿素今年供需宽松、盘面扩大销货渠道以及保值需求等因素息息相关，在产业大格局趋于宽松背景下，企业销货压力较大。 ➢从最后交易日的仓单分布来看，仓单主要分布在中农控股、云图控股以及辉隆集团等厂库，其中中农控股仓单占比最高，约为23%。 ➢从省份分布情况来看，本次仓单涉及地区分散，其中辽宁地区仓单量较大，占比约26%，仓单量相对较高，河北、四川以及山东地区仓单次之，其他地区占比较少。 ➢从仓库、厂库分布来看，本次仓单虽均有涉列，但主要还是集中在厂库，约占总仓单的84%。 ➢从尿素会员席位分布来看，本次2509合约交割涉及的卖方会员、买方会员涉列较多，买方会员席位更为分散。 ➢根据交易所公布信息，卖方会员席位分布在13家席位，其中国海良时席位占比最高，约29.83%，其次一德期货席位紧随其后，占比约13.34%，银河期货席位占比约11.7%，其他席位占比均在10%以下。➢买方会员席位分布在19家席位，其国泰君安席位占比最大，约19.86%，宏源期货、华泰期货以及一德期货席位紧随其后，分别占比约14.39%、14.04%以及14.04%，其他席位占比相对偏低。 ➢从检修情况来看，9月份尿素装置检修损失损失量高位回落。据隆众数据统计显示，截止9月26日尿素装置检修量合计约为94.17万吨。 ➢后续预估情况来看，随着装置逐步恢复预估检修损失量或逐步减少，供给端整体较为充裕。 ➢9月份尿素开工先抑后扬，中旬左右负荷逐步恢复，供给端压力渐显。据隆众数据统计显示，截止9月26日国内尿素开工约85.58%。分工艺来看，截止月底煤头企业开工率约88.31%；气头企业开工率76.64%。 ➢后续来看，存量装置高负荷以及新增产能释放预期交织影响下，预估后续尿素供给仍显宽裕，进而部分抑制价格上行驱动。 ➢9月份复合肥负荷企稳反弹，但增量相对有限，对原料消费支撑作用有限。据隆众数据显示，截止9月26日复合肥开工率约35.27%，负荷高位回落。➢从复合肥库存变化来看，本月库存得到明显消化，库存压力虽远超历史同期，但去库趋势明显。据隆众数据统计显示，截止9月26日国内32家主流复合肥企业库存约为79.17万吨，近期去库较为顺畅。➢据隆众数据统计显示，本月复合肥市场利润相对尚可。截止9月26日山东地区硫基平衡肥原料成本费用约为2453元/吨，利润方面45%S(3*15)毛利约为177元/吨，45%CL(3*15)毛利约为87元/吨，环比上月有所改善。➢对于10月份而言，复合肥产业仍将继续去库，且复合肥负荷也可能继续面临季节性缩量，预估对原料消费支撑不足。14 资料来源：钢联、隆众石化、海证期货研究所 ➢9月国内三聚氰胺开工先抑后扬，负荷整体表现弱于去年同期。据隆众数据显示，截止9月26日国内三聚氰胺企业开工率约60.58%，环比上月有所改善。➢产量方面来看，据隆众数据显示截止9月26日国内三聚氰胺月度产量约11.4万吨，产量略有增加。➢整体来看9月份尿素内需表现欠佳，工业需求环比弱化，加之农业需求释放不足，对价格提振乏力。➢后续来看，10月份尿素需求恐依然难有明显起色。复合肥开工仍将面临季节性缩量，农业需求亦难有改善。此外出口方面虽部分缓解国内压力，但绝对量偏低，对于内需提振影响有限。整体而言后续尿素需求端恐依然偏弱。资料来源：钢联、隆众石化、海证期货研究所 五、需求端：尿素出口继续提高，年内出口绝对量整体有限 ➢三季度尿素出口量稳步增加，回升趋势明显。 ➢如图所示，出口增量明显对于短期缓解库存压力存利好提振。从现阶段趋势来看，预估9月份尿素出口有望延续高位波动。但年度表现来看，由于出口配额有限，这对于缓解尿素产业库存压力作用或相对有限。 ➢据隆众数据统计显示，2025年8月尿素出口79.67万吨，环比继续上涨；出口均价378.92美元/吨，环比增幅43.98%。 ➢9月份国内尿素厂内库存继续上扬，库存绝对量压力高于历史同期表现。需求端的疲弱以及持续高负荷运行致使国内尿素库存不断累积。从季节性表现来看，现阶段尿素库存绝对量压力较大且远超历史同期表现。据隆众数据显示，截止9月24日尿素产业库存总量约121.82万吨，环比上月继续累积。四季度尿素还将面临新增产能释放预期，预估尿素被动去库压力恐令价格承压。 ➢港口库存高位回落。截止9月26日尿素港口样本库存量约49.63万吨，环比上月明显回落。月底港口货源集港与离港并存，因国内假期临近多数业者加速集港离港节奏。 ➢预收情况来看，据隆众数据显示截止9月24日，尿素企业预收天数约6.71天，环比震荡调整。需求推进缓慢，月底收单有所增加，但整体订单量提升有限。17 资料来源：钢联、隆众石化、海证期货研究所 ➢9月份尿素产业利润继续收窄，水煤浆工艺利润下降明显。据隆众数据显示，截止9月25日，固定床工艺利润约-247元/吨，水煤浆利润约142元/吨，天然气利润约-225元/吨，环比上月呈现不同程度下滑。 ➢现阶段煤炭价格整体表现坚挺，但尿素价格则重心不断下移，供需弱现实以及成本压力交织影响下，尿素产业利润进一步收窄。 ➢中长期来看，四季度尿素需求增量或相对有限，尿素产能释放周期下，产业低利润或为常态。 ➢展望后市，我们预估后续尿素产业累库压力不减，价格亦或难改弱势格局，中期供需宽松趋势有望延续尿素价格或偏弱震荡运行的概率较大。 ➢套利方面，考虑到后续尿素仍将面临产业被动去库压力，我们预估UR01&05价差有望延续偏弱运行概率较大，建议维持反套思路为主。 分析师介绍 常雪梅（交易咨询号：Z0013236）：海证期货研究所化工研究员，硕士，主攻尿素、纯碱等化工品种的研究分析，具有良好的经济金融背景，擅长从基本面角度探究品种走势逻辑并结合数据量化分析品种走势规律，多次参与能化产业机构套保编写，在主流媒体发表文章数十篇。 法律声明 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。预估测算数据系研究员计算所得，实际产生金额可能存在偏差，以实际产生为准。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，