2024年10月尿素市场行情策略展望：外部情绪助推与弱供需交织，尿素后续或现宽幅震荡

海证期货研究所2024年9月27日 9月尿素主力期价承压均线弱势运行，中旬后盘面呈现部分抗跌性，月内尿素主力合约期价重心环比继续下移并创年内新低。基本面来看本月尿素供需压力犹存，开工、日产不断攀升促使供给端压力逐步凸显，而下游刚需支撑略显不足，复合肥负荷持续下滑，市场情绪整体偏弱。此外持续攀升的产业库存又进一步弱化价格反弹动能。月底虽供需未有改善，但宏观政策提振大宗商品整体回暖，受市场情绪助推尿素价格亦出现低位反弹。 展望后市，10月尿素供需压力犹存，供给端延续宽松状态概率较大，后续储备性需求存较大不确定性，工业需求或面临部分缩量预期，产业高库存或部分抑制后续价格反弹高度。但需注意目前外部环境扰动对于价格波动弹性影响较为敏感。在政策整体回暖的背景下，产业弱势格局对价格抑制或有弱化，预估后续尿素价格宽幅震荡概率较大。 一、九月行情回顾 ➢现货市场概述： 9月尿素现货价格重心继续下移，各地区呈现不同程度的回落，价格不断下探年内低点，市场整体弱势格局延续。月底现货市场跌势有所趋缓，尿素企业陆续启动国庆收单，但下游跟单谨慎，部分企业在节前收单以及涨库压力下报价继续下探，终端补货持续性欠佳，预收进展缓慢。 据隆众数据统计显示，截止9月26日山东地区小颗粒主流出厂成交约1750-1800元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格约1800-1810元/吨附近，菏泽市场参考价格约1790-1800元/吨附近。 一、九月行情回顾 ➢期货市场概述： 9月尿素主力期价承压均线弱势运行，中旬后盘面呈现部分抗跌性，价格维持底部弱势震荡运行，走势略显纠结，月内尿素主力合约期价重心环比继续下移并创年内新低。基本面来看本月尿素供需压力犹存，开工、日产不断攀升促使供给端压力逐步凸显，而下游刚需支撑略显不足，复合肥负荷持续下滑，市场情绪整体偏弱。此外持续攀升的产业库存又进一步弱化价格反弹动能。月底虽供需未有改善，但宏观政策提振大宗商品整体回暖，受市场情绪助推尿素价格亦出现低位反弹。 展望后市，10月尿素供需压力犹存，供给端延续宽松状态概率较大，后续储备性需求存较大不确定性，工业需求或面临部分缩量预期，产业高库存或抑制后续价格反弹驱动。但需注意目前外部环境扰动对于价格波动弹性影响较为敏感。在政策整体回暖的背景下，产业弱势格局对价格抑制或有弱化，预估后续尿素价格宽幅震荡概率较大。 资料来源：钢联、Wind、隆众石化、海证期货研究所 ➢从基差表现来看，9月份01合约基差大幅收窄，尤其月底在盘面反弹带动下基差快速收窄，部分地区基差出现盘面小幅升水。据钢联数据统计显示，截止9月26日山东01合约基差约-10元/吨，河北09合约基差约20元/吨。 ➢从价差运行来看，本月UR01&05价差亦弱势收窄，近月承压更为明显。截止9月26日UR11&01价差约15元/吨，UR01&05价差约-19元/吨。今年尿素价差整体走势较弱，主要受制于供需宽松基本面现状。本月尿素产业库存持续累积，销货压力渐增导致现货市场持续弱势，弱现实以及产业累库对近月合约形成部分拖累。 ➢后续表现来看，宏观回暖对于尿素市场形成利好提振，高库存仍将对于近月形成部分压制，预估UR11&01、UR01&05价差延续弱势运行概率较大。5资料来源：钢联、Wind、隆众石化、海证期货研究所 ➢尿素09合约自上市后经历5次交割，该合约作为尿素的主力合约，其历史交割量、市场参与量较其他非主力合约相比明显偏高。但从主力合约交割情况来看，09合约交割量整体弱于01合约及05合约表现。如上图所示，今年截止目前各合约交割情况来看，尿素2409合约整体交割量较高。 ➢根据郑商所公布信息显示，本次UR2409合约的交割结算价为1860元/吨，贴水河南现货18元/吨，贴水河北现货18元/吨。相较历史同合约来说，交割结算价以及基差相对偏低。从整体基差表现来看，河南、河北地区大部分情况仍以盘面贴水为主。 资料来源：郑商所、海证期货研究所6➢今年尿素市场供需整体处于偏宽松格局，且产业库存持续累积，高库存压制下使得今年尿素绝对价格重心不断下移。鉴于现货市场的疲软下滑，强基差特征也在今年明显弱化。 ➢从该合约历年交割情况来看，该合约实际进入交割环节的量整体较为稳定，大部分年份该合约交割量处于900-1200手左右波动，其中UR2109合约交割量最高，约1214手。但UR2309合约交割量明显低于历史同合约表现。 ➢我们分析认为该合约交割量大幅下滑或与价差走势有一定关系。从UR2309&2401价差季节性走势可以发现，该合约在进入交割月后价差并没有逐步收窄，而是持续拉涨至临近交割，盘面获利平仓意愿或高于参与交割积极性。 ➢对比往年同期我们发现，今年上半年交割量弱于往年同期，市场参与意愿有所降温，我们分析预估除了政策导向影响外，今年价差走势变化也部分影响企业参与积极性。而下半年交割意愿有所回暖，对比历史7-9月交割量来看，今年三季度尿素交割量整体偏高，部分显示市场宽松格局下盘面销货意愿有所增加。 ➢根据郑商所公布信息显示，本次UR2409集中交割配对1070手，名义交割量约21400吨，交割量环比2408合约增加573手，与去年09合约交割量相比增加611手。因涉及非主力合约以及去年基数偏低致使今年同比、环比均呈现不同程度增加。 ➢今年整个三季度尿素交割量偏高，我们认为可能与今年市场疲弱现状有关。今年尿素整体供需趋于宽松，且产业库存持续大幅累积，河南、河北地区产量自7月以来持续攀升，三季度农业需求处于淡季且工业需求亦支撑乏力，加之出口依然从紧，企业销货压力渐显，盘面抛货可作为企业销货渠道缓解企业库存压力。 ➢从最后交易日的仓单分布来看，09合约仓单分布相对集中，主要分布于中农控股、四川农资、云图控股等5家厂库为主，其中中农控股占比较大，约为28%。 ➢从省份分布情况来看，五家厂库仓单涉及山东、湖北、广西、河南以及河北地区，其中河北地区仓单量较大，占比约45%，仓单量更为明显。 ➢此次注册仓单均分布于厂库，仓库未出现仓单量。 ➢根据郑商所公布仓单、交割数据，本次尿素实际交割量约占仓单总量的约41%。 ➢从尿素会员席位分布来看，本次2409合约交割量1070手，卖方席位涉及会员相对集中。 ➢买方会员较为分散，席位分布在10家席位，且占比差异较大。主要以长江期货以及永安期货等席位为主，其中长江期货席位占比最大，约450手，占比约42.1%，永安期货席位占比约36.5%，其他席位占比较低且较为分散。 ➢卖方会员席位集中分布在6家，其中中粮期货席位占比最大，约37.38%，冠通期货及国泰君安期货席位占比分别为30.09%、22.24%。 ➢从检修情况来看，9月份装置检修损失大幅下降，环比上月形成明显对比。据隆众数据统计显示，截止9月底尿素装置检修量合计约为61.89万吨，环比上月减少约36万吨，降幅明显。 ➢后续预估情况来看，10月计划装置检修较为有限，后续供给端依然较为宽松，供给端压力犹存。 ➢9月尿素开工再次反弹上扬，供给端现明显增量压力。据隆众数据统计显示，截止9月26日国内尿素开工约86.33%，环比8月出现明显提升。分工艺来看，截止月底煤头企业开工率约88.51%；气头企业开工率约79.33%，存量装置整体压力再次凸显。 ➢从产量运行情况来看，截止9月底尿素产量约134.73万吨，日产约19.2万吨左右。本月检修损失大幅下滑使得存量装置负荷压力不断攀升。➢展望10月份，鉴于后续装置检修计划较为有限以及新产能释放预期，我们预估尿素供给端恐难有明显缩量，市场整体仍显宽裕，进而对其价格形成部分拖累。 ➢9月复合肥负荷高位回落，负荷缩量明显。据隆众数据显示，截止9月26日复合肥开工率约35.64%，环比上月大幅下滑。各主流地区来看，湖北、山东南地区因走货欠佳运行负荷下调；河南、河北区域中小企业多按单排产，负荷相对偏低；苏皖区域企业运行相对稳定。 ➢从复合肥库存变化来看，本月复合肥库存先扬后抑，库存压力远超去年同期。据隆众数据统计显示，截止9月26日复合肥库存量约77.27万吨。 ➢本月复合肥负荷弱于去年同期表现，高库存对其开工形成一定拖累。我们可以看到9月份复合肥库存持续攀升，部分显示下游刚需采购较为谨慎，需求端疲弱乏力使其库存量较难得到有效消化。而持续攀升的库存压力又弱化装置负荷下行。资料来源：钢联、隆众石化、海证期货研究所13 ➢从复合肥利润表现来看，本月产业利润有所回升。据隆众数据统计显示，截止9月26日山东地区硫基平衡肥原料成本费用约为2207元/吨，利润方面截止月底45%S(3*15)毛利约为273元/吨，45%CL(3*15)毛利约为146元/吨。 ➢展望10月，随着时间推进后续秋季肥补货需求或有改善，出货节奏有望加快，预估复合肥库存压力或逐步缓解，后续或面临部分缩量预期。而对于复合肥负荷来看，我们预估或多以消化高库存为主，负荷恐难现明显提升。 资料来源：钢联、隆众石化、海证期货研究所 ➢9月三聚氰胺开工震荡下行。据隆众数据显示，截止9月26日国内三聚氰胺企业开工率约64.03%，环比上月变动较为有限。 ➢产量方面来看，本月三聚氰胺产量有所回落，截止本月底国内三聚氰胺周度产量约3万吨，本月产量总计约12.56万吨。➢整体来看本月工业刚需支撑较为乏力，后续来看预估复合肥市场或存部分改善预期，但整体工业需求支撑有限。此外后续还需关注储备性需求释放节奏。 五、需求端：出口政策未现松动，出口量相较历史同期缩量明显 ➢截止目前尿素出口政策尚未出现松动使得今年前三季度出口量远低于历史同期表现。 ➢据隆众数据显示，2024年1-8月尿素出口累计量仅有约24.46万吨，而2023年同期尿素出口累计约164万吨，出口大幅下滑约85.15%。这部分缩量消费更多需要内需消化，而今年国内市场整体疲软，政策调整以及供给端产能释放使得产业库存压力凸显，出口受限进一步加剧国内市场压力并拖累价格弱势下探。 ➢从后续情况来看，目前国内尿素库存压力较大，且绝对价格估值并不高，四季度也不是传统消费旺季，因此产业去库压力相对较大，不排除后续出口可能松动的概率。但是在目前政策未出现调整背景下，预估10月出口放松的可能性不大。后续产业被动去库进程恐或迟缓并弱化价格反弹动能。 ➢9月国内尿素企业库存持续攀升超百万吨量，库存压力远超历史同期且增速较快。月底企业出货压力渐增，部分出现胀库迹象。据隆众数据显示，截止9月25日尿素产业库存总量约101.39万吨，环比上月大幅增加。本月库存增量压力渐显一方面来自于前期检修装置逐步恢复所带来的存量装置负荷增量，另一方面则是下游需求的持续疲弱无法给予原料端消费支撑，进一步加剧国内库存累计压力。此外，现阶段出口政策依然未有放松迹象，亦无法通过外部市场缓解国内压力。持续攀升的库存负反馈于价格，拖累三季度尿素价格弱势难改。 ➢预收情况来看，据隆众数据显示截止9月25日，尿素企业预收天数约6.06天，环比上月有所下降。 ➢展望后市，10月供给端仍显宽裕，需求端随着市场情绪改善或有部分好转，但下月产业库存压力依然较大，或部分弱化盘面反弹动能。资料来源：钢联、隆众石化、海证期货研究所17 ➢9月尿素产业利润进一步被压缩，固定床工艺持续亏损，利润表现远弱于其他工艺。据隆众数据显示，截止9月26日，固定床工艺利润约-431元/吨，水煤浆利润约101元/吨，天然气利润约90元/吨，环比上月均呈现不同程度下滑。 ➢今年产能释放、供给宽松周期下，产业利润压缩明显。但后续来看，受宏观情绪提振，预估10月产业利润或现部分好转，但高库存压制下产业利润回暖力度恐不足。 ➢展望后市，10月尿素供给端延续宽松概率较大，产业被动去库压力犹存或抑制后续价格反弹高度。在政策整体回暖的背景下，产业弱势格局对价格抑制或有减弱，预估后续尿素价格宽幅震荡概率较大。 ➢价差方面来看，宏观回暖对于尿素市场形成利好提振，高库存仍将对于近月形成部分压制，预估UR11&01、UR01&05价差延续