2024年10月纯碱市场行情策略展望：宏观情绪助推，纯碱价格后续或偏强震荡

海证期货研究所2024年9月27日 9月纯碱主力期价先抑后扬，月底受宏观情绪助推，价格出现明显反弹，较前期持续下探局面有所改善。 本月纯碱基本面未出现较大改善，供需依然维持弱势格局。目前纯碱负荷环比继续提升，虽部分厂家持续减产但由于前期检修厂家逐步恢复，供给端依然较为宽松。此外产业库存亦继续攀升，库存量再创新高。高库存始终无法有效消化部分显示目前纯碱下游需求较为乏力进而弱化原料消费支撑。月底下游适度补货以及宏观因素带动交投情绪改善，部分地区出现封单助推盘面形成一定正向反馈。前期持续下跌使得纯碱盘面绝对估值相对偏低，此时外部情绪助推对于价格波动弹性影响更为敏感，价格月底出现明显反弹上扬。外部宏观情绪对盘面的提振短期仍或延续，但高库存压制下盘面保值压力恐或部分弱化后续价格的持续反弹动能，中期来看纯碱价格反弹空间或部分受限，预估后续偏强震荡的概率较大。 价差来看，弱现实拖累本月纯碱01&05价差逐步收窄，高库存对于近月压制犹存，预估后续纯碱01&05价差或延续偏弱运行。 一、九月行情回顾 期货市场简述：9月纯碱主力期价先抑后扬，月底受宏观情绪助推，价格出现明显反弹，较前期持续下探局面有所改善。截止9月26日，纯碱01合约收盘价1515元/吨。 本月纯碱基本面未出现较大改善，供需依然维持弱势格局。目前纯碱负荷环比继续提升，虽部分厂家持续减产但由于前期检修厂家逐步恢复，供给端依然较为宽松。此外产业库存亦继续攀升，库存量再创新高。高库存始终无法有效消化部分显示目前纯碱下游需求较为乏力进而弱化原料消费支撑。月底下游适度补货以及宏观因素带动交投情绪改善，部分地区出现封单助推盘面形成一定正向反馈。前期持续下跌使得纯碱盘面绝对估值相对偏低，此时外部情绪助推对于价格波动弹性影响更为敏感，价格月底出现明显反弹上扬。外部宏观情绪对盘面的提振短期仍或延续，但高库存压制下盘面保值压力恐或部分弱化后续价格的持续反弹动能，中期来看纯碱价格反弹空间或部分受限，预估后续偏强震荡的概率较大。 价差来看，弱现实拖累本月纯碱01&05价差逐步收窄，高库存对于近月压制犹存，预估后续纯碱01&05价差或延续偏弱运行。 资料来源：Wind、钢联、海证期货研究所 二、基差与价差分析：基差大幅收窄带动保值入场，弱现实拖累SA01&05价差延续弱势 ➢现货市场概述：9月纯碱现货价格重心继续下移，整体延续弱势为主，月底现货区域价格有所企稳。据卓创数据显示截止9月26日，华中地区重质纯碱市场价约1450-1550元/吨，华东地区重质纯碱价格约1400-1550元/吨，华北地区重质纯碱价格约1400-1700元/吨。 ➢基差方面，截止9月26日华北重碱01合约基差约135元/吨，华中纯碱基差约-115元/吨，月底盘面价格大幅拉涨带动01合约基差明显收窄并带动保值盘入场。 ➢价差方面，弱现实对于近月压制更为明显，SA01&05价差延续偏弱运行。截止9月26日纯碱01&05价差约-53元/吨。鉴于9月纯碱供需压力犹存，预估纯碱01&05价差或延续偏弱运行的概率较大。 资料来源：Wind、钢联、海证期货研究所 ➢根据郑商所公布信息显示，本次SA2409合约的交割结算价约为1373元/吨。 ➢SA2409合约交割配对5452手，交割量环比2408合约减少3278手，与去年09合约交割量相比增加5218手，增量明显。 ➢本月纯碱仓单量、交割量整体偏多。 ➢从仓单量情况来看，今年纯碱仓单量整体较为充裕，仓单量远超去年同期，可供交割货源充裕。 ➢从8月份的交割配对情况来看，卖方主要分布在国泰君安、银河期货等席位为主，其中国泰君安席位占比最高，约27.4%。买方主要涉及国泰君安、中信期货以及浙商期货等席位为主，其中国泰君安席位占比最多，约22.11%。 从存量装置的表现来看，9月份纯碱开工先抑后扬，随着前期停车装置逐步恢复，供给端压力再次回升。据隆众数据显示，截止9月26日国内纯碱整体开工率约80.64%，其中氨碱开工率约87.86%，联碱开工率约82.17%，开工负荷环比上月均呈现不同程度的回升。 本月检修缩量高位回落，存量装置增量部分弱化盘面反弹动能。此外加之需求端表现更为疲弱，供增需弱格局下市场疲软为主且拖累产业持续累库。 对于后续市场而言，10月负荷仍存回升预期，但考虑到目前产业亏损现状以及部分装置减产，预估供给端增量压力或有限，负荷有望于区间80%-84%波动概率较大。 资料来源：钢联、隆众资讯、海证期货研究所 ➢从产量运行情况来看，由于去年新增产能释放导致今年纯碱产量绝对压力远超历史同期表现。9月产量随着前期检修装置逐步恢复而企稳回升。 ➢据隆众数据显示，截止9月26日纯碱产量约67.22万吨，其中轻质碱产量约27.79万吨，重质碱产量约39.43万吨。从出货量情况来看，截止9月底纯碱企业出货量约58.90万吨，纯碱整体出货率约为87.62%，环比有所下降。 ➢9月纯碱检修缩量高位回落。据钢联数据显示截止9月下旬纯碱损失量约57.55万吨。后续来看，10月鉴于装置逐步恢复预期，纯碱检修损失恐或继续下滑。 ➢从进口运行情况来看，今年纯碱进口量远高于去年同期表现，进口增量压力明显。据隆众数据显示，8月纯碱进口量约8.04万吨，环比上月增加1.81万吨，涨幅约28.93%。今年1-8月纯碱进口合计约89.20万吨，较去年同期增加约68.57万吨，涨幅明显。从出口情况来看，今年纯碱出口则明显弱于去年同期。据隆众数据显示，8月纯碱出口量约8.35万吨，环比7月增加约2.64万吨。今年1-8月纯碱出口总计约58.88万吨，较去年同期减少63.33万吨。 ➢整体来看一季度纯碱净进口约31.69万吨，二季度纯碱净出口约1.58万吨，三季度今年7-8月纯碱净进口约0.22万吨，而去年7-8月则净出口26.13万吨。 资料来源：钢联、隆众资讯、海证期货研究所 ➢9月浮法玻璃日熔量加速下滑，对原料消费支撑弱化。据隆众数据显示，截止9月26日浮法玻璃行业平均开工率约79.41%，国内浮法玻璃日产量约16.36万吨。➢从装置损失情况来看，本月浮法玻璃冷修损失大幅攀升。据隆众数据显示，截止9月26日国内浮法玻璃企业冷修损失量增至约38525吨/日，高于去年同期。➢浮法玻璃库存稳步回升，月底库存有所下降。据隆众数据显示，截止9月26日浮法玻璃样本企业总库存约7287.8万重箱，折库存天数约32.5天，环比上月继续提升。➢展望10月，浮法玻璃有望进一步进行库存消化，目前市场情绪提振刚需有所改善，但预估后续需求改善力度或有限。 资料来源：钢联、隆众石化、海证期货研究所 ➢9月浮法玻璃价格持续下降，厂家处于去库阶段，市场整体表现疲软。 ➢利润情况来看，9月浮法产业利润进一步下滑，不同工艺亏损程度有所加剧。据隆众数据显示，截止9月27日以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润约-400.44元/吨，以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润约-135.15元/吨，以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润约为-37.58元/吨。 ➢光伏日产继续下滑。据隆众数据显示，截止9月26日国内光伏玻璃在产日熔量约97363吨/日，环比上月进一步回落。此外从光伏玻璃企业冷修损失情况来看，9月损失量继续冲高。据隆众数据显示，截止9月26日国内光伏企业冷修损失量约27333吨/日，再创年内新高且远超去年同期量。 ➢从光伏玻璃开工表现来看，9月光伏开工亦大幅下挫。据隆众数据显示，截止9月26日光伏玻璃总窑炉座数约153座，共计产线607条，光伏玻璃企业开工率约72.12%，负荷环比下降。 ➢整体来看，9月下游需求持续疲弱拖累纯碱价格疲弱难改。而对于后续而言，我们认为需求端环比9月或略有改善，但整体需求依然偏弱，对原料端支撑不足。资料来源：钢联、隆众石化、海证期货研究所12 ➢9月纯碱企业库存继续攀升并创年内新高，绝对量远超去年同期表现。据隆众数据显示，截止9月26日国内纯碱厂家总库存约148.20万吨，其中轻质纯碱约69.77万吨，重碱约78.43万吨，环比出现不同程度增量。 ➢本月产业库存无论增量还是绝对量压力均较大，对盘面价格形成明显压制。虽本月装置检修相对有限，随着装置逐步恢复以及下游需求疲软乏力，产业累库压力不断加大进而对价格形成拖累。此外高库存亦部分反映阶段性纯碱结构矛盾尚未有效化解，弱现实制约价格反弹动能。 ➢后续来看10月装置检修缩量亦不足，供给端依然面临检修负荷提升，但部分厂家持续减产下，供给端增量压力或相对可控。且随着外部情绪助推，投机需求以及刚需环比或存改善预期，供需压力有望环比趋缓，产业累库压力或有所缓解。13 资料来源：钢联、隆众石化、海证期货研究所 ➢9月纯碱产业利润继续收窄，截止月底出现不同程度亏损。据隆众数据显示，截止9月26日国内氨碱法纯碱理论利润约-98.88元/吨，联碱法纯碱理论利润（双吨）约为-95.40元/吨，产业亏损幅度扩大。 ➢受制于疲弱供需现状以及持续攀升产业库存压力，本月纯碱产业利润继续压缩。虽短期来看供需疲弱现状恐难有明显改善，但外部情绪以及政策导向提振下，预估纯碱市场或显反弹行情，产业利润亏损现状短期或得到部分缓解。 展望10月，外部宏观情绪对盘面的提振短期仍或延续，但高库存压制下盘面保值压力恐或部分弱化后续价格的持续反弹动能，中期来看纯碱价格反弹空间或部分受限，预估后续偏强震荡的概率较大。 价差来看，弱现实拖累本月纯碱01&05价差逐步收窄，高库存对于近月压制犹存，预估后续纯碱01&05价差或延续偏弱运行。 分析师介绍 常雪梅（交易咨询号：Z0013236）：海证期货研究所化工研究员，硕士，主攻尿素、纯碱等化工品种的研究分析，具有良好的经济金融背景，擅长从基本面角度探究品种走势逻辑并结合数据量化分析品种走势规律，多次参与能化产业机构套保编写，在主流媒体发表文章数十篇。 法律声明 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。预估测算数据系研究员计算所得，实际产生金额可能存在偏差，以实际产生为准。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为海证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Thanks!