2024年一季报点评：升级稳推进，业绩超预期

公司2024年一季度业绩表现出色，实现了营业收入42.9亿元，同比增长7.2%；归母净利润4.5亿元，同比增长16.8%；扣非后归母净利润4.5亿元，同比增长16.9%。销量方面，一季度实现啤酒销量86.7万千升，同比增长5.25%，主要得益于中高档产品的增长，特别是嘉士伯、乐堡以及重庆品牌与1664的销售表现较好，而疆外乌苏销量则略有下滑。吨价方面，同比增长1.82%至4952.2元/千升，表明产品结构持续优化。

成本端，公司通过优化大麦及包材成本，同时受益于销量增长带来的规模效应，吨成本同比下降3.3%至2580.2元/千升，使得毛利率同比大幅提升2.7个百分点至47.9%。尽管销售、管理、研发和财务费用率有所增长，但整体费用控制稳健，资产减值损失的增加对净利润的影响较小。因此，销售净利率和归母净利率分别同比提升1.6和0.9个百分点至20.9%和10.5%，归母净利润同比增长约17%至4.5亿元，超出市场预期。

为了进一步巩固高端布局，公司采取了一系列措施，包括推出新品、加大高端产品的推广力度、强化中西部市场的增长动力，并计划通过体育赛事促进高端单品嘉士伯的销售。尽管第二季度起佛山工厂投产将带来折旧成本的增加，但全年包材和大麦成本的优化预计将抵消这一影响，从而保持吨成本基本稳定。此外，渠道运营的加强可能会导致销售费用的绝对值增加，但预计全年费用比率仍可控制，业绩有望继续稳定增长。

考虑到公司业绩的稳健性、股息回报的较高水平以及对中长期增长的积极展望，维持对公司“强推”的评级。预计2024-2026年的每股收益分别为2.98元、3.21元和3.43元，对应市盈率为23倍、21倍和20倍。公司稳定的现金流和高分红政策（4.1%的股息率）在啤酒行业中具有竞争力，目标价维持在77元，评级为“强推”。然而，投资者应关注潜在的风险，包括高端销售的不确定性、行业竞争加剧、成本大幅上升以及恶劣天气等因素。