2021年报及2022一季报点评：一季度业绩超预期，升级与全国化稳步推进

公司点评 | 古井贡酒 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 一季度业绩超预期，升级与全国化稳步推进 古井贡酒（000596）2021年报及2022一季报点评 公司点评 | 古井贡酒 公司评级 增持 股票代码 000596 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 195.51 近一年股价走势 分析师 熊鹏 S0800521080001 xiongpeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 古井贡酒：全年收入增长超预期，22年业绩弹性更强—古井贡酒（000596）业绩点评 2022-03-17 古井贡酒：春节回款动销亮眼，2022年边际改善确定性强—古井贡酒（000596）跟踪点评 2022-03-06 古井贡酒：21H1扎实前行，预收款表现亮眼—古 井 贡 酒 （000596.SZ） 中 报 点 评 2021-08-30 -25%-17%-9%-1%7%15%23%31%2021-052021-092022-01古井贡酒白酒II沪深300、、、、、、Table_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：4月29日，公司发布年报及一季报。2021年，公司分别实现营业总收入/归母净利润132.70/22.98亿元，同比+28.93%/+23.90%，合同负债同比+51.29%，收入超预期，业绩符合预期。年份原浆结构优化、老名酒依靠下沉稳增、黄鹤楼恢复性高增，全年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼系列收入分别同比+18.81%/+16.62%/+168.69%。省内持续精耕结构升级、全国化拓展有序推进，华北/华中/华南收入分别同比+54.49%/+25.46%/+51.38%，年末合计有4007家经销商，净增616家。 回款优异为二季度奠基，省内动销旺库存近两年新低。2022Q1，公司分别实现营业总收入/归母净利润52.74/10.99亿元，同比+27.71%/+34.90%，合同负债同比+141.44%表现更优，收入业绩超预期，主要系：1）开门红回款超预期，春节档发货动销两旺；2）结构优化、各项费用综合影响加速业绩释放。据渠道调研反馈，一季度省内结构升级繁荣，中低档献礼、古5库存消化，出货量大、库存水位降至20%以内。 年份原浆结构提升，盈利能力优化，费用率稳定。2022Q1，公司毛利率/净利率分别达77.90%/21.46%，同比+0.91pct/+1.14pcts，古8及以上次高端继续引领吨价提升，促毛利率净利率同步优化。费用率方面，销售/管理费用率分别为30.16%/6.33%稳定略升，整体期间费用率同比+0.17pct。 开端良好二季度有望再超预期，看好中长期“升级+全国化”的成长路径。据渠道调研反馈，一季度渠道回款进度超60%，考虑到节后库存偏低，省内受疫情影响小，二季度完成情况有望再超预期。我们认为公司在省内龙头地位明确、全国化扩张稳健高效，看好古20大单品潜力，预计2022-2024年业绩30.65/38.82/50.36亿元，对应EPS 5.80/7.34/9.53元，对应PE 34/27/21倍，维持“增持”评级。 风险提示：省内外竞争加剧，次高端竞争加剧，疫情恶化 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,292 13,270 16,082 19,124 22,863 增长率 -1.2% 28.9% 21.2% 18.9% 19.6% 归母净利润 (百万元) 1,855 2,298 3,065 3,882 5,036 增长率 -11.8% 23.9% 33.4% 26.7% 29.7% 每股收益（EPS） 3.51 4.35 5.80 7.34 9.53 市盈率（P/E） 55.7 45.0 33.7 26.6 20.5 市净率（P/B） 9.8 6.2 5.4 4.6 3.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年05月01日 公司点评 | 古井贡酒 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、全年收入超预期，全国化稳步推进 ................................................................................... 3 二、2022Q1收入业绩再超预期，回款优异库存低位 .............................................................. 5 三、盈利能力优化，费用率稳定略升 ....................................................................................... 5 四、开端良好为二季度奠基，“升级+全国化”稳扎稳打 ............................................................ 6 图表目录 图1：古井贡酒营业总收入及增速（单位：亿元，%） ........................................................... 3 图2：古井贡酒归母净利润及增速（单位：亿元，%）............................................................. 3 图3：年份原浆收入及增速（单位：亿元，%） ...................................................................... 3 图4：古井贡酒收入及增速（单位：亿元，%） ...................................................................... 3 图5：黄鹤楼收入及增速（单位：亿元，%） ......................................................................... 4 图6：古井贡酒分产品收入占比（单位：%） ........................................................................... 4 图7：华中区域收入及增速（单位：亿元，%） ...................................................................... 4 图8：华北地区收入及增速（单位：亿元，%） ...................................................................... 4 图9：华南区域收入及增速（单位：亿元，%） ...................................................................... 4 图10：古井贡酒分区域收入占比（单位：%） ......................................................................... 4 图11：古井贡酒分季度营业总收入及增速（单位：亿元，%） .............................................. 5 图12：古井贡酒分季度归母净利润及增速（单位：亿元，%） .............................................. 5 图13：古井贡酒分季度销售毛利率（%） ............................................................................... 5 图14：古井贡酒分季度销售净利率（%） ............................................................................... 5 公司点评 | 古井贡酒 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月01日 一、全年收入超预期，全国化稳步推进 4月29日，公司发布年报及一季报。2021年，公司分别实现营业总收入/归母净利润132.70/22.98亿元，同比+28.93%/+23.90%，合同负债同比+51.29%，收入超预期，业绩符合预期。 图1：古井贡酒营业总收入及增速（单位：亿元，%） 图2：古井贡酒归母净利润及增速（单位：亿元，%） 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 年份原浆结构优化、老名酒依靠下沉稳增、黄鹤楼恢复性高增，全年年份原浆/古井贡酒/鹤楼系列分别实现收入93.08/16.09/11.34亿元，同比+18.81%/+16.62%/+168.69%，年份原浆占比同比下降，主要系黄鹤楼经营恢复，同期基数偏低，2022年占比恢复所致，较2019年年份原浆占比仍提升1.34pcts。 图3：年份原浆收入及增速（单位：亿元，%） 图4：古井贡酒收入及增速（单位：亿元，%） 资料来源：公司年报，西部证券研发中心 资料来源：公司年报，西部证券研发中心 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%020406080100120140201620172018201920202021营业总收入（亿元）同比增长（%）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0510152025201620172018201920202021归母净利润（亿元）同比增长（%）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0102030405060708090100201920202021年份原浆（亿元）同比增长（%）-10%-5%0%5%10%15%20%121314151617201920202021古井贡酒（亿元）同比增长（%） 公司点评 | 古井贡酒 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月01日 图5：黄鹤楼收入及增速（单位：亿元，%） 图6：古井贡酒分产品收入占比（单位：%） 资料来源：公司年报，西部证券研发中心 资料来源：公司年报，西部证券研发中心 华南、华北提速增长，全国化收效显著。省内持续精耕下沉、年份原浆结构优化、全国化拓展有序推进，华北/华中/华南分别实现收入10.71/113.11/8.78亿元，同比+54.49%/+25.46%/+51.38%，华北、华南区域收入占比进一步提升。年末合计有4007家经销商，其中华北/华中/华南/国际各1005/2538/452/12家，各区域均保持了较快的招商步伐，2021年新增经销商1273家，减少657家，净增616家，经销团队持续优化。 图7：华中区域收入及增速（单位：亿元，%） 图8：华北地区收入及增速（单位：亿元，%） 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 图9：华南区域收入及增速（单位：亿元，%） 图10：古井贡酒分区域收入占比（单位：%） 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 -100%-50%0%50%100%150%200%024681012201920202021黄鹤楼（亿元）同比增长（%）76%81%77%15%14%13%9%4%9%0%10%20%30%40%50%60%70