2021年一季报点评：21Q1业绩符合预期，国缘升级放量稳步推进

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 食品饮料 [Table_StockInfo] 今世缘(603369) 买入 2021年一季报点评 （维持评级） 饮料 2021年04月30日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,255/1,255 总市值/流通(百万元) 68,295/68,295 上证综指/深圳成指 3,475/14,464 12个月最高/最低(元) 67.98/31.44 相关研究报告： 《国信证券-今世缘-603369-2020年报点评：年报业绩符合预期，21年业绩指引积极》 ——2021-04-20 《今世缘-603369-重大事件快评：产品+渠道双轮驱动，品牌势能持续释放》 ——2019-12-31 《今世缘-603369-2019年三季报点评：结构持续优化，势能持续释放》 ——2019-10-31 《今世缘-603369-2019年中报：结构持续优化，国缘持续发力》 ——2019-07-31 《今世缘-603369-2018年年报及2019年一季报：产品结构持续优化，国缘成动力引擎》 ——2019-04-15 证券分析师：陈青青 电话： 0755-22940855 E-MAIL： chenqingq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520110001 证券分析师：熊鹏 电话： 021-60875164 E-MAIL： xiongpeng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080002 联系人：李依琳 电话： 010-88005029 E-MAIL： liyilin1@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 21Q1业绩符合预期，国缘升级放量稳步推进  21Q1业绩符合预期，利润率稳中有升 公司发布21Q1业绩公告，21Q1营收23.96亿元（+35.35%），归母净利8.05亿元（+38.78%），业绩略超预期，主要系：1）特A+类以上产品收入快增及占比提升推动利润率稳中有升，21Q1毛利率/净利率73.26%/33.62%（+0.05pct/0.83pct）；2）费用率及税率下降，21Q1销售/管理费用率11.84%/2.27%（-0.64pct/-0.35pct）。21Q1经营净现金流5.33亿元（+325.40%），销售回款21.19亿元（+109.89%），预收款5.45亿元（+86.68%），为21Q2业绩提供保障。  特A+类以上产品增长势头良好，产品升级进展顺利 21Q1特A+/特A/A/B/C/D类产品收入15.47/6.35/1.06/0.60/0.36/0.01亿元，同比56.99%/9.05%/6.76%/1.53%/2.43%/-19.99%/-35.06%，特A+类产品表现突出，占比提升8.96pct至64.84%，国缘势头不减，仍是主要增长极。V系增长较快，21Q1 V系达成20年50%左右的销售体量，其中V9占V系40%左右的销售体量。分区域看，21Q1省内/省外收入22.14/1.74亿元（+33.14%/67.14%），淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海增长12%/35%/69%/35%/20%/68%，苏南作为主战场核心阵地，销售增长良好；省外保持快速增长，省外收入占比提升至7.28%。  四开迭代升级稳步推进，全年业绩稳增长可期 目前四开动销势头仍好，目前老四开库存逐步消化，价格稳步抬升，提价刺激下经销商打款积极，新四开21Q2在省内开始投放。V系省内表现亦佳，有望保持快速放量势头，未来V系尤其V9是公司重中之重，21年将按照V系“板块突破，点状布局”的策略，把江苏市场打造成V系10亿级核心市场，并打造8个千万级省外市场。21年在宴席等消费场景恢复和次高端扩容的背景下，国缘有望继续驱动业绩稳增长。  风险提示：宏观经济风险，省外扩张不及预期，产品升级不及预期。  投资建议：维持“买入”评级 预计公司2021-2023年归母净利润为18.94/23.80/29.35亿元，EPS为1.51/1.90/2.34元，对应PE为36/28/23x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2018 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,874 5,122 6,524 8,099 9,873 (+/-%) 30.3% 5.1% 27.4% 24.1% 21.9% 净利润(百万元) 1458 1567 1894 2380 2935 (+/-%) 26.7% 7.5% 20.9% 25.7% 23.3% 摊薄每股收益(元) 1.16 1.25 1.51 1.90 2.34 EBIT Margin 33.0% 32.2% 33.7% 34.5% 35.6% 净资产收益率(ROE) 20.2% 19.0% 19.9% 21.4% 22.4% 市盈率(PE) 46.8 43.6 36.1 28.7 23.3 EV/EBITDA 41.8 41.0 31.3 25.2 20.9 市净率(PB) 9.48 8.26 7.16 6.14 5.22 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0A/20J/20A/20O/20D/20F/21上证指数今世缘 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：今世缘分季度营业收入及同比增速 图2：今世缘分季度归母净利润及同比增速 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 图3：今世缘分季度销售毛利率 图4：今世缘分季度销售净利率 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表（截至2021年4月29日） 股票代码 简称 PE（TTM） 总市值（亿元） EPS PE 评级 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 600809.SH 山西汾酒 89.82 3,625.56 3.55 5.34 7.12 117.17 77.90 58.43 买入 000596.SZ 古井贡酒 67.18 1,272.04 3.68 4.82 5.85 68.64 52.40 43.18 买入 603589.SH 口子窖 24.72 359.10 2.13 2.74 3.38 28.10 21.84 17.71 买入 002304.SZ 洋河股份 39.28 2,884.38 4.98 5.25 6.21 38.40 36.46 30.82 买入 平均 55.25 2,035.27 3.59 4.54 5.64 63.08 47.15 37.53 603369.SH 今世缘 43.59 682.95 1.25 1.51 1.9 43.59 36.05 28.65 买入 资料来源：Wind、国信证券经济研究所分析师预测 (20)(10)0102030400500100015002000250030002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1营业收入（百万元）YOY（%）(20)(10)010203040506001002003004005006007008009002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1归母净利润（百万元）YOY（%）01020304050607080902016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1销售毛利率（%）0510152025303540452016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1销售净利率（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 3402 3402 3402 3402 营业收入 5122 6524 8099 9873 应收款项 44 59 73 89 营业成本 1479 1791 2166 2587 存货净额 2604 3215 3913 4716 营业税金及附加 892 1142 1417 1728 其他流动资产 17 21 26 32 销售费用 875 1109 1377 1629 流动资产合计 8417 10457 13432 17867 管理费用 229 286 347 412 固定资产 1502 1901 2338 2738 财务费用 (21) (21) (21) (21) 无形资产及其他 172 165 158 151 投资收益 297 215 228 246 投资性房地产 1740 1740 1740 1740 资产减值及公允价值变动 147 92 128 122 长期股权投资 19 23 26 30 其他收入 (19) 0 0 0 资产总计 11851 14286 17694 22526 营业利润 2092 2523 3168 3907 短期借款及交易性金融负债 362 611 1478 3268 营业外净收支 (11) (4) (4) (4) 应付款项 524 487 608 799 利润总额 2082 2520 3165 3903 其他流动负债 2585 3495 4277 5125 所得税费用 515 625 784 968 流动负债合计 3471 4593 6363 9192 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1567 1894 2380 2935 其他长期负债 113 161 209 253 长期负债合计 113 161 209 253 现金流量表（百万元） 2020