唯品会2023Q3业绩点评：平价消费趋势延续，毛利率表现亮眼

维持增持评级。2023Q3业绩略超预期，继续关注平价消费趋势下结构性增长，上调2023-2025年Non-GAAP经调整净利润89（+16%）/96（+17%）/101（+15%）亿元人民币，维持目标价17.7美元/ADS，维持增持评级。 业绩简述 ：公司2023Q3实现营收227.66亿元/+5%， 毛利率23.64%/+1.39pct，GAAP净利润实现12.08亿元/-28%，margin为5.31%/-2.5pct，Non-GAAP净利润实现18.41亿元/+15%，margin为8.09%/+0.71pct；其中，GMV实现425亿元/+13%，订单量实现1.8亿单/+7%，活跃买家数实现4250万/+4%，ARPU为535.67元/+2%；行政费用11亿元/+6%，营销费用6.7亿元/+17%，技术及内容费用4.35亿元/+10%， 履约费用17.7亿元/+9%， 对应费用率分别同比+0.01/0.29/0.09/0.29pct。 平价消费趋势下收入端延续亮眼表现。①服装消费三季度淡季下维持高增长表现亮眼，一方面来自平价消费下需求端变化，从SVIP数量同比+17%且贡献线上消费约45%亦有体现，另一方面唯品会作为性价比垂类平台受益商家去库需求增长，营销投放微增同样有所拉动； ②其他收入同比+24%主要系杉杉线下修复及开店拉动+广告低基数，订单量和ARPU值均实现增长说明公司并未降价拉客流，电商价格内卷影响有限，但仍需关注获客成本的提升。 盈利端符合预期，毛利率提升显著。①毛利率表现格外亮眼（同比+1.39pct），深度放价吸引高阶品牌入驻与会员增长有所助力，此外同样受益需求疲软带来的中小商家去库压力增长，议价能力有所提升， ②虽然履约费用仍在高位（同比+9%，费用率7.78%）说明退货率有所提升，但整体看影响有限，Non-GAAP净利率环比略降但同比+0.71pct，考虑到淡季符合预期。 风险提示：交易结构恶化风险、竞争加剧、线下销售不及预期