工业金属周报：供给扰动频发，价格波动加剧

2024.03.24 股票研究 供给扰动频发，价格波动加剧 有色金属 评级：增持 上次评级：增持 行 业于嘉懿(分析师)孟宪博(分析师) 更021-38038404021-38038432 细分行业评级 ——工业金属周报 新 yujiayi@gtjas.commengxianbo029249@gtjas.co 证书编号S0880522080001S0880523120001 本报告导读： 国内1-2月经济运行开局良好，美联储降息预期逐渐明朗，整体预期向好。铜铝供给端扰动因素频发，叠加价格高位下游需求恢复曲折，基本金属价格波动或加剧。 摘要： 周期研判：美联储决定3月仍继续将联邦基金利率目标区间维持在 5.25%-5.50%之间，这是自去年9月以来美联储连续第�次维持利率不变。联邦公开市场委员会多数成员预计美联储将在2024年降息。国内方面，中国1-2月固定资产投资50847亿，同比增长4.2%，扣除房地产开发投资后的整体投资增长8.9%，规模以上工业增加值增长7.0%，全社会用电量同比增长11.0%，国民经济稳中有升。2024年以来，国内经济运行开局良好，“稳增长”政策初见成效，美联储降息预期逐渐明朗，整体预期向好。在基本金属价格上涨的压力下，下游需求恢复或有曲折， 证同时铜铝供给端扰动因素频发，基本金属价格波动或加剧。 券电解铝：复产预期反复，矿端紧缺提升。�价格：本周LME/SHFE铝涨研1.52%/0.54%至2309/19400（美）元/吨。②供给端：云南近期将释放80万千瓦负荷电力用于电解铝复产，折合产能约52万吨/年，预计电解铝 究运行产能将进一步提升。国产铝土矿近期未有复产消息，进口矿使用增报多，随着氧化铝开工率提升铝土矿紧缺加剧。③需求、库存：铝加工开告工率延续回升态势，铝锭累库，铝棒继续去库。本周铝加工企业开工率环比升1.3个百分点至64.1%，其中铝型材开工率升4.5个百分点至 61.5%。SMM社会铝锭、铝棒库存85.1（+0.81）、23.81（-2.01）万吨。 ④盈利端：铝价周内上涨，带动吨铝盈利提升至2846元左右。 铜：冶炼减产难落实，矿端冶炼博弈升级。�价格：本周LME/SHFE铜涨5.74%/4.55%至9072/73130（美）元/吨。②供给：2月国内电解铜产 量95.03万吨，环比-2.01%。铜精矿TC降至10.9美元的新低，周内铜 冶炼行业达成调整新建产能释放、压降生产负荷等一致意见，具体落实情况有待观察。③需求、库存：本周精铜杆开工率64.37%，周降6.95个 百分点，成品库存普遍偏高。截至3月22日，全球显性库存合计59.69万吨，环比升1.76万吨。④冶炼盈利：据SMM统计，2月国内铜精矿现货冶炼亏损1417元/吨，长单冶炼盈利918元/吨，环比有所下滑。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神 火股份、明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 相关报告 有色金属《开采指标下调，钨矿供应偏紧》 2024.03.20 有色金属《月中成交有序，锂价震荡上行》 2024.03.16 有色金属《【国君有色】钴锂小金属周度数据库240316》 2024.03.16 有色金属《YCC决议临近，贵金属有望加速》 2024.03.16 有色金属《贵金属周度数据库》 2024.03.16 最新收盘价周涨跌 金属品类（元/吨，美元/吨） SHFE铜 72290 -1.15% LME铜 8866.5 -2.27% SHFE铝 19400 0.54% LME铝 2309 1.52% SHFE铅 16235 -0.46% LME铅 2036.5 -4.37% SHFE锌 21230 -1.19% LME锌 2484 -3.01% SHFE锡 226940 0.55% LME锡 27727 -3.30% SHFE镍 134710 -5.05% LME镍 17242 -4.60% 目录 1.周期研判：供给扰动频发，价格震荡加剧3 2.行业及个股表现4 3.工业金属价格、库存5 4.铜：冶炼减产难落实，矿端冶炼博弈升级6 5.铝：复产预期反复，矿端紧缺提升8 6.上市公司盈利预测10 7.风险提示10 图表目录 表1：本周有色金属各品种涨跌互现5 表2：本周有色金属各品种库存涨跌互现5 表3：SMM铜精杆加工企业周度开工率7 表4：2023-2024年铝加工龙头企业周度开工率统计(3/22更新）9 表5：相关上市公司列表10 图1：SW有色金属本周跌2.1%，排名第二十六4 图2：本周SW有色金属超大盘指数下跌4 图3：本周各子板块中金属新材料表现较好4 图4：沃尔核材个股周度涨幅最大，为36.85%4 图5：西部矿业个股周度跌幅最大，为-9.51%4 图6：SHFE铜周度跌1.15%，LME铜跌2.27%6 图7：铜矿加工费环比下降，为10.9美元/吨6 图8：铜交易所库存为47万吨，升0.09万吨6 图9：铜内外价差为-66元/吨6 图10：SHFE铜及国际铜合计库存32.56万吨6 图11：上海保税区库存增至5.21万吨6 图12：COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2.35%7 图13：SHFE铜基差-250元/吨，周降260元7 图14：SHFE铝涨0.65%，LME铝涨1.52%8 图15：2024年2月电解铝平均成本16499元8 图16：2024年2月电解铝度电成本为0.427元8 图17：现货铝锭库存升0.81万吨至85.1万吨8 图18：铝棒库存降2.01万吨至23.81万吨8 图19：钢联铝锭厂内库存降2.5万吨至12.5万吨8 图20：电解铝行业平均盈利约为2846元/吨9 图21：铝加工企业开工率环比升1.3%至64.1%9 1.周期研判：供给扰动频发，价格波动加剧 周期研判：美联储决定3月仍继续将联邦基金利率目标区间维持在 5.25%-5.50%之间，这是自去年9月以来美联储连续第�次维持利率不 变。联邦公开市场委员会多数成员预计美联储将在2024年降息。国内方 面，中国1-2月固定资产投资50847亿，同比增长4.2%，扣除房地产开发投资后的整体投资增长8.9%，规模以上工业增加值增长7.0%，全社会用电量同比增长11.0%，国民经济稳中有升。2024年以来，国内经济运行开局良好，“稳增长”政策初见成效，美联储降息预期逐渐明朗，整体预期向好。在基本金属价格上涨的压力下，下游需求恢复或有曲折，同时铜铝供给端扰动因素频发，基本金属价格波动或加剧。 电解铝：复产预期反复，矿端紧缺加剧。�价格：本周LME/SHFE铝涨1.52%/0.54%至2309/19400（美）元/吨。②供给端：云南近期将释放80万千瓦负荷电力用于电解铝复产，折合产能约52万吨/年，预计电解铝 运行产能将进一步提升。国产铝土矿近期未有复产消息，进口矿使用增多，随着氧化铝开工率提升铝土矿紧缺加剧。③需求、库存：铝加工开 工率延续回升态势，铝锭累库，铝棒继续去库。本周铝加工企业开工率 环比升1.3个百分点至64.1%，其中铝型材开工率升4.5个百分点至61.5%SMM社会铝锭、铝棒库存85.1（+0.81）、23.81（-2.01）万吨。④盈利端：铝价周内上涨，带动吨铝盈利提升至2846元左右。 铜：冶炼减产难落实，矿端冶炼博弈升级。�价格：本周LME/SHFE铜涨5.74%/4.55%至9072/73130（美）元/吨。②供给：2月国内电解铜产量95.03万吨，环比-2.01%。铜精矿TC降至10.9美元的新低，周内铜 冶炼行业达成调整新建产能释放、压降生产负荷等一致意见，具体落实情况有待观察。③需求、库存：本周精铜杆开工率64.37%，周降6.95个百分点，成品库存普遍偏高。截至3月22日，全球显性库存合计59.69万吨，环比升1.76万吨。④冶炼盈利：据SMM统计，2月国内铜精矿现货冶炼亏损1417元/吨，长单冶炼盈利918元/吨，环比有所下滑。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神 火股份、明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2.行业及个股表现 图1：SW有色金属本周跌2.1%，排名第二十六 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：本周SW有色金属超大盘指数下跌图3：本周各子板块中金属新材料表现较好 沪深300上证综指深证成指SW有色金属 -0.22% -0.49% -0.70% -2.08% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 8.43% -0.48% -1.76% -2.29% -5.42% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：沃尔核材个股周度涨幅最大，为36.85%图5：西部矿业个股周度跌幅最大，为-9.51% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% -8.00% -9.00% -10.00% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.工业金属价格、库存 表1：本周有色金属各品种涨跌互现 SHFE（元/吨） 2024/3/22 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 72290 -1.15% 4.77% 5.76% 铝 19400 0.54% 3.80% 6.39% 铅 16235 -0.46% 2.49% 6.25% 锌 21230 -1.19% 3.97% -3.65% 锡 226940 0.55% 3.84% 20.91% 镍 134710 -5.05% 5.01% -22.16% LME（美元/吨） 2024/3/22 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 8866.5 -2.27% 3.80% -1.82% 铝 2309 1.52% 4.03% 1.88% 铅 2036.5 -4.37% -1.97% -2.54% 锌 2484 -3.01% 3.74% -14.55% 锡 27727 -3.30% 5.44% 13.88% 镍 17242 -4.60% 1.84% -23.43% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价截至2024年3月22日 表2：本周有色金属各品种库存涨跌互现 SHFE（万吨） 2024/3/22 周增减量 月增减量 年增减量 铜 28.5 -0.46% 57.23% 76.91% 铝 20.0 -3.23% 15.15% -31.89% 铅 5.4 -20.11% 6.96% 42.88% 锌 12.2 1.91% 37.54% 22.07% 锡 1.2 5.58% 15.55% 37.46% 镍 2.1 2.66% 16.64% 865.19% LME（万吨） 2024/3/22 周增减量 月增减量 年增减量 铜 11.4 6.10% -8.24% 54.95% 铝 56.1 -1.94% -0.25% 4.04% 铅 26.8 40.51% 15.15% -31.89% 锌 27.2 3.02% 1.1