扰动频发，波动加剧，后续锌价如何演绎

扰动频发，波动加剧，后续锌价如何演绎招商期货研究所有色组黄舒婷2021年7月25日 2矿端1目录冶炼端2需求端3策略及未来看法4 31.1 行情回顾 41.1 海外矿端恢复如何？-100%-50%0%50%100%050,000100,000150,000200,000Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21秘鲁锌矿产量（金属吨）锌矿产量/公吨同比02004006008001,000201520162017201820192020澳大利亚锌矿石及精矿季度产量Q1Q2Q3Q4昆士兰56%北领地21%新南威尔士10%西澳6%塔斯马尼亚7%澳大利亚矿锌产量占比秘鲁矿产继续环比恢复澳大利亚维多利亚州疫情，不是锌矿主要产区：后续几个季度预计产量抬升。南非暴乱恢复中，度过第三波Covid-19浪潮的高峰期03006009001,2001,5001,800北领地昆士兰州新南威尔士堪培拉地区塔斯马尼亚维多利亚南澳西澳6月以来澳大利亚各州疫情累计新增 51.1 海外矿端恢复如何：疫情——绕不开的话题0%20%40%60%80%100%120%020,00040,00060,00080,000100,000Jan-16Apr-17Jul-18Oct-19Jan-21印度矿锌产量完成率当月产量目标当月实际产量产量完成率0501001502002020/4/272020/8/272020/12/272021/4/27Potosí新冠当日新增-140%-90%-40%10%60%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000Jan-15Feb-17Mar-19Apr-21玻利维亚锌矿出口锌矿出口同比010,00020,00030,00040,00050,00001,0002,0003,0004,0005,000May-20Aug-20Nov-20Feb-21May-21玻利维亚锌矿产量及主产区疫情新增感染人数:玻利维亚Potosí地区全国锌矿产量（右轴）30,00040,00050,00060,00070,00080,000123456789101112印度矿产锌产量2016201720182019202020210100,000200,000300,000400,000500,00005,00010,00015,00020,0002021-01-012021-03-012021-05-012021-07-01印度疫情新增印度:拉贾斯坦邦:确诊病例:新冠肺炎:当日新增印度:确诊病例:新冠肺炎:当日新增 61.2 国内矿端：国产矿开工提升，TC回升持稳TC：回升后持稳上周，国产4100，进口90国产矿产量继续回升进口环比减量：比价影响贸易商+海外TC低未来进口：冶炼需求提升或带来进口需求-10%-5%0%5%10%15%20%25%30405060708090123456789101112锌精矿开工率21/2020172018201920202021-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0002016-012017-012018-012019-012020-012021-01国产锌精矿累计产量锌精矿累计产量累计同比-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0100,000200,000300,000400,000500,000123456789101112锌精矿进口21/20201620172018201920202021050,000100,000150,000200,000250,000300,000澳大利亚秘鲁其他总计锌精矿及矿砂进口矿2018-062019-062020-062021-0605010015020025030035001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002018/10/262019/7/262020/4/262021/1/26锌精矿进口及国产加工费国产矿加工费(元/金属吨）进口矿加工费（美元/干吨） 72.1 国内冶炼端：成本及原料制约减弱，电力制约成下半年主要隐忧-50005001,0001,5002,0002,5003,0003,5001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1精炼锌企业生产利润20152016201720182019202020210%2%4%6%8%10%4045505560123456789101112SMM精炼锌产量21/2020162017201820192020202105101520253035401/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1冶炼厂锌矿原料库存天数20172018201920202021050,000100,000150,000123456789101112精炼锌当月净进口201620172018201920202021-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%123456789101112我国社会用电同比增速20212017201820192020平均值限制产量的成本制约及原料制约减弱关注电力制约：上半年增速超多年水平，中电联预计下半年全社会用电量同比增长约6%增量项目集中下半年 82.2 抛储第二批抛储锌锭货来源入库时间生产企业/生产国汇总1973沈冶2835.3171980葫芦岛326.0651982加拿大193.6331983澳大利亚1967.6171983加拿大556.4441983美、加754.1531983瑞士110.7721983扎伊尔151.1231984芬兰1229.4781984加拿大、墨西哥30.8591984英国2903.5281985加拿大361.9471991澳大利亚1.0571991葫芦岛64.5461991加拿大1.431991美国1.0661992葫芦岛445.5631992沈冶4.0091993葫芦岛63.9741993株冶3085.8781995广东韶冶1501.111995葫芦岛141.2851995西德525.5431995株冶914.8011997葫芦岛1998.19651998加拿大275.7221999株冶2005.1192000葫芦岛1061.8432001株冶3042.2372002株冶28.3572009白银有色集团股份有限公司1799.1752009赤峰中色库博红烨锌业有限公司1961.6912009汉中八一锌业有限责任公司3587.6452009葫芦岛锌业股份有限公司2031.7392009深圳中金岭南有色金属股份有限公司3965.7342012河南豫光5003.2752013白银有色集团股份有限公司5099.421总计50031.35250%5%10%15%20%25%30%010203040506070123456789101112我国锌锭月度消费20212013-2020平均值21年同比历年平均第一批及第二批抛储的锌锭占当月消费5%及8.5%：基于消费韧性持续的假设尚且如此，对于消费端有压力。基于绝对低库存的炒作氛围第二批抛储货源最早追溯至1973：释放的信号，或说市场的理解是国储的储备超市场预期，也是坚决抑制炒作决心的体现，虽然最低成交价很低，但目的更多是保供应稳价格 92.3 此前锌为何走势偏强？——绝对库存低位，消息助推，资金有动力推涨-20002004006008001,0001,2001/12/103/225/16/107/208/2910/811/1712/27沪锌1-3价差2017201820192020202140,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1期货持仓量(活跃合约):锌201620172018201920202021024681012Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21锌-广东库存（单位：万吨）2018201920202021库存低位引发资金兴趣。限电因素的扰动更明确这一状态，持仓增加抛储消息之后预期更确定，持仓持续回落，近端也走弱，又回到月差阔不开的状态本周社会库环比上周略有累库，但幅度不大，期货库存开始出现累库，整体持仓继续下滑，社会库存仍处于绝对低位将给予价格支撑，但考虑到市场的抛储预期以及资金持仓的退减，预计对价格的支撑力度不如此前717273747571/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1锌锭三地社会库存201620172018201920202021050,000100,000150,000200,000250,000300,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1上期所锌锭库存201620172018201920202021 100204060801月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日半钢轮胎开工率201620172018201920202021-60-40-200204060801001202016-022017-022018-022019-022020-022021-02房屋开工竣工面积房屋新开工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比-80-60-40-200204060801001201402016-012017-012018-012019-012020-012021-01产量:冰箱:当月同比产量:家用空调:当月同比产量:洗衣机:当月同比-40%-20%0%20%40%60%80%100%0100020003000400050002016-012017-072019-012020-07家电线上销量销售量:大家电销售量:厨房电器大家电销量同比厨房电器销量同比05001000150020002500123456789101112空调库存2015201620172018201920202021竣工略有抬头，带动6月线上销售略有抬头，整体还是相对低位，同时家电一方面受原料成本影响，另一方面库存较高，关注对实际消费力度的影响轮胎开工多年低位维持对于下半年国内增速放缓的判断3.1 消费如何？国内消费 113.1 消费如何？汽车国内产销不佳，出口亮眼0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,000123456789101112乘用车当月产量2016201720182019202020210100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000123456789101112商用车当月产量2016201720182019202020211,500,0002,000,0002,500,0003,000,000123456789101112汽车当月销量201620172018201920202021050,000100,000150,000200,000123456789101112汽车当月出口201620172018201920202021050,000100,000150,000200,000123456789101112汽车及汽车底盘当月出口201620172018201920202021全球对于缺芯的影响判断不一，乐观预期三四季度就会出现改善，而悲观预期则预计缺芯潮将延续至2022甚至2023年。短期看并没有明显改善苗头，对于车市生产短期较为悲观。国内汽车产销高位回落，恰逢传统淡季出口表现亮眼，印证海外车市生产正遭受缺芯影响，而我国汽车制造仍能支撑锌消费 12-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%-20,000020,00040,0006