有色金属行业：欧洲锌供应扰动频发，全球平衡收紧推动锌价上移

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业点评 有色金属 2021年11月27日 有色金属 优于大市（首次） 证券分析师 任志强 资格编号：S0120521020007 邮箱：renzq＠tebon.com.cn 联系人 张崇欣 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 欧洲锌供应扰动频发，全球平衡收紧推动锌价上移 [Table_Summary] 投资要点：  四季度以来欧洲锌供应扰动频发。 欧洲锌冶炼利润持续受到高电价侵蚀，以Nyrstar和Glencore为代表的大型冶炼厂10月以来先后宣布减产。近期Boliden旗下的Tara矿亦受水灾影响停产，欧洲锌供应扰动频发。  欧洲龙头锌企冶炼利润受损，供应扰动或将持续。吨锌冶炼耗电3700Kwh，欧洲电价持续上涨前，电耗在冶炼加工现金成本中占比约56%，目前上升至85%。冶炼收益端整体同比增幅相对较小，冶炼利润受到严重挤压。当前以天然气为代表的化石燃料供需格局仍紧，欧洲能源问题难以转变，预计电价受成本推动将维持高位，利润收缩下欧洲锌供给扰动或将持续。  供应扰动收紧精锌平衡，锌价重心上移。10月以来欧洲地区锌现货升水加速上涨，LME库存持续去化，供给削减将加剧整个欧洲市场的精锌短缺局面。同时全球范围来看，欧洲整体冶炼占比较高，在极端情况下可能引起各炼厂开工率同步调整，潜在的供应减量规模将较大程度收紧全球平衡，锌价重心预计将进一步上移。  投资建议：关注具备资源优势的锌企业，建议关注：驰宏锌锗、中金岭南。  风险提示：海外化石能源问题短期缓解；清洁能源发电量迅速上升；精锌需求快速下滑。 -16%0%16%32%48%64%80%96%2020-112021-032021-072021-11有色金属沪深300 行业点评 有色金属 2 / 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 行业事件回顾 欧洲锌供给扰动频发 ......................................................................... 4 2. 欧洲龙头锌企冶炼利润受损..................................................................................... 4 2.1. 欧洲锌冶炼产能规模大、集中度高 ................................................................. 4 2.2. 电价高企，锌冶炼利润受损 ........................................................................... 4 2.3. 高电价或将持续，锌供给扰动预期仍存 .......................................................... 5 3. 供应扰动收紧精锌平衡 锌价重心上移...................................................................... 6 3.1. 欧洲供应缩减加剧精锌紧张 ........................................................................... 6 3.2. 全球过剩预期或被扭转，锌价重心预计上移 .................................................... 6 4. 投资建议 ............................................................................................................... 7 5. 风险提示 ............................................................................................................... 7 rQwOoQvNsNuMzQuMwPnOnPaQcM9PnPmMsQnMiNnMnMlOtQmM8OqQzQuOnRsMNZrRpR 行业点评 有色金属 3 / 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：欧洲主要国家电价走势 .................................................................................... 5 图2：LME欧洲精锌库存 .......................................................................................... 6 图3：欧洲锌现货升水 .............................................................................................. 6 表1：欧洲近期锌供给扰动梳理 ................................................................................. 4 表2：欧洲大型锌冶炼企业 ........................................................................................ 4 表3：湿法炼锌加工现金成本 .................................................................................... 5 表4：全球精锌平衡（未考虑供应扰动的影响）.......................................................... 6 行业点评 有色金属 4 / 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 行业事件回顾 欧洲锌供给扰动频发 据彭博消息，Boliden在爱尔兰的Tara矿受水灾影响停产，具体时间未定。此矿山年产量近13万吨，全球占比约1%。 10月以来，欧洲锌供给扰动频发。10月13日，Nyrstar宣布受能源成本高企影响，其在法国、比利时、荷兰的三家冶炼厂分别减产50%，影响产能约35万吨，全球占比约3%；15日，Glencore宣布调整其欧洲冶炼厂的开工水平以应对能源危机，减产水平未公开。11月22日，Glencore再次宣布，由于能源价格高企继续打击欧洲大陆的工业基础，公司将在欧洲其他地区已经削减的基础上，在意大利关闭Portovesme炼厂的一条锌产线，设计产能约10万吨。 表1：欧洲近期锌供给扰动梳理 日期 公司 影响产能 所在地 产能规模 2021.11.24 Boliden Tara矿 爱尔兰 13万吨/年 2021.11.22 Glencore Portovesme炼厂 意大利 10万吨/年 2021.10.15 Glencore portovesme,San Juan de Nieva, Nordenham炼厂 西班牙、德国、意大利 73万吨/年 2021.10.13 Nyrstar Auby, Balen, Budel炼厂 法国、比利时、荷兰 70万吨/年 资料来源：公司年报、德邦研究所 2. 欧洲龙头锌企冶炼利润受损 2.1. 欧洲锌冶炼产能规模大、集中度高 据ILZSG统计，欧洲精锌冶炼年产量240万吨，全球占比约为18%，是除亚洲之外的第二大锌冶炼集中地，另外与我国的行业格局不同，欧洲精锌冶炼经过长期整合并购，形成了较高的集中度，其中Nyrstar和Glencore是全球锌冶炼龙头，年产量均在60万吨以上，旗下拥有欧洲各地多家冶炼厂，此外Boliden年产量也接近50万吨，三家冶炼企业覆盖欧洲80%以上的产能。 表2：欧洲大型锌冶炼企业 公司 国家 冶炼厂 2020年产量（万吨） Glencore 意大利、西班牙、德国、英国 portovesme,San Juan de Nieva, Nordenham, Northfleet 78.7 Nyrstar 法国、比利时、荷兰 Auby, Balen, Budel 67.2 Boliden 芬兰、挪威 Kokkola, ODDA 48.9 合计 194.8 资料来源：公司年报、德邦研究所 2.2. 电价高企，锌冶