锌周报：政策暖风频吹，锌价重心再次上移

美尔雅期货锌周报2022-01-24研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554政策暖风频吹，锌价重心再次上移研究员：潘保龙期货从业资格号：F03089161Email：panbl@mfc.com.cnTel：15503625297 23核心观点产业基本面供给端产业基本面消费端1目录ONTENTSCPPT模板：www.1ppt.com/moban/ PPT素材：www.1ppt.com/sucai/PPT背景：www.1ppt.com/beijing/ PPT图表：www.1ppt.com/tubiao/ PPT下载：www.1ppt.com/xiazai/ PPT教程：www.1ppt.com/powerpoint/ 资料下载：www.1ppt.com/ziliao/ 范文下载：www.1ppt.com/fanwen/ 试卷下载：www.1ppt.com/shiti/ 教案下载：www.1ppt.com/jiaoan/ PPT论坛：www.1ppt.cn PPT课件：www.1ppt.com/kejian/ 语文课件：www.1ppt.com/kejian/yuwen/ 数学课件：www.1ppt.com/kejian/shuxue/ 英语课件：www.1ppt.com/kejian/yingyu/ 美术课件：www.1ppt.com/kejian/meishu/ 科学课件：www.1ppt.com/kejian/kexue/ 物理课件：www.1ppt.com/kejian/wuli/ 化学课件：www.1ppt.com/kejian/huaxue/ 生物课件：www.1ppt.com/kejian/shengwu/ 地理课件：www.1ppt.com/kejian/dili/ 历史课件：www.1ppt.com/kejian/lishi/ 4其他指标 核心观点➢宏观：年初国内经济下行压力较大，稳增长预期下，宏观政策暖风频吹，国内财政、货币政策双双走向宽松。1月17日，央行MLF操作和公开市场逆回购操作的中标利率下降10个基点；1月20日,央行宣布LPR“双降”,1年期LPR为3.7%，较上期下调10个基点；5年期以上LPR为4.6%，下调5个基点；央行副行长刘国强表示，应把货币政策工具箱开得再大一些，保持总量稳定，避免信贷塌方。➢基本面：首先原料偏紧格局不改，SMM最新锌精矿周度加工费，国产矿报3750元/吨，进口矿报85美元/吨，与上周持平。国内外冶炼端所受限制未有显著缓解迹象，国内12月精锌产量不及预期，海外欧洲天然气因进口增加，天然气及电力价格有一定幅度回落，但绝对值仍在高位，供给端对价格的支撑逻辑未变。需求方面，海外需求尚可，LME库存去库较快。国内已步入季节性消费淡季，现实需求即将跌入全年低点，但在货币、财政双双走向宽松的背景下，上年12月基建数据回升明显，一季度基建有望加速，边际改善精锌连续数月偏弱消费局面，即锌消费春节后有回暖预期。➢策略：近期国内政策暖风频吹，叠加锌供应端限制仍未有缓解迹象，国内需求节后有回暖预期，两市锌价重心再次上移，沪锌向上突破25000元/吨。不过，现实需求步入季节性淡季，即将迎来快速累库。后续锌价是否还有进一步的上升空间，或很大程度上与节后锌需求的回暖的幅度相关。节前一周预计沪锌高位震荡为主，谨慎追高，节中可关注欧洲能源危机走向，节后可关注国内锌消费是否有显著回暖迹象。 产业基本面-供给端2.1 锌精矿产量◆据ILZSG,10月全球锌精矿产量为111.08万吨，同比减少0.86%，8个月以来首次同比转负。1-10月累计产量为1070.91万吨，累计同比增加5.85%。全球锌精矿产量已基本恢复至疫情前2019年的水平。考虑到锌矿本就处于扩产周期中，且2021年精锌较2019年有较大增幅，因此锌矿的恢复速度较精锌增速是偏慢的，全球原料供应呈偏紧格局。◆且矿端供应目前未体现出明显加速的迹象。全球锌精矿产量万吨国内锌精矿产量万吨75808590951001051101151201251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年253035404550551月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年 产业基本面-供给端2.2锌精矿进口量及加工费◆据海关数据，11月中国进口锌精矿36.85万实物吨，1-11月累计进口340.29万实物吨，累计同比下降2.71%。10、11两月当月进口量环比、同比都有较大幅度提升，利于改善国内原料供应偏紧局面，留意后续进口情况。◆据SMM，截止1月21日，国产锌精矿平均加工费报3750元/吨，进口矿报85美元/吨，与上周持平。锌精矿进口量万吨锌精矿加工费国产（左）元/吨，进口（右）美元/吨13182328333843481月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年70758085909510036003700380039004000410042002021/4/162021/4/302021/5/142021/5/282021/6/112021/6/252021/7/92021/7/232021/8/62021/8/202021/9/32021/9/172021/10/12021/10/152021/10/292021/11/122021/11/262021/12/102021/12/242022/1/72022/1/21国产进口 产业基本面-供给端2.3精炼锌产量◆据ILZSG，1-10月，全球精炼锌累计产出1161.83万吨，累计同比增加3.42%。10月当月产出115.13万吨，同比下降3.47%，同比萎缩幅度较9月扩大1.8%，主要是因为中国大规模限电和欧洲电价飙升对冶炼厂的干扰。◆据SMM，12月中国精炼锌超预期减产，2021年12月SMM中国精炼锌产量51.33万吨，环比减少0.62万吨或环比减少1.2%，同比减少7.26%，2021年1至12月全年产量为608.6万吨，累计同比减少0.29%。12月国内精锌产量超预期的少，利润、环保、能耗双控等对国内供应放量的限制依然明显。全球精炼锌产量万吨国内精炼锌产量万吨（SMM统计）1001051101151201251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年404244464850525456581月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年 产业基本面-供给端2.4冶炼厂利润估算冶炼厂加工费与副产品收益元/吨◆锌矿恢复不及预期，加工费长期处在低位，但由于精锌价格处在相对高位，得益于价格分享机制，实际加工费收入尚可，与电价上涨后的冶炼成本大致相当，当前纯炼锌的利润空间已不大。◆目前冶炼厂的利润主要由副产品支撑。主要副产品-硫酸，从2020年6月起，价格大幅快速上涨，为冶炼厂带来丰厚的副产品收益。近两个多月硫酸价格出现较大幅度回调，价格已由9月末的超过1000元/吨降至530元/吨，进一步压缩了冶炼厂利润空间，限制供给增量从而支撑锌当前的价格。冶炼厂利润（计入副产品）估算元/吨020040060080010001200140016001800200040004500500055006000650070007500800085002018-01-262019-01-262020-01-262021-01-26实际加工费收入冶炼副产品收入050010001500200025003000350040004500 产业基本面-供给端2.5精炼锌进口利润与进口量◆2021年11月，中国进口精炼锌2.11万吨，同比减少66.40%，1-11月累计进口42.38万吨，累计同比降低12.62%，11月进口萎缩幅度明显加大。◆年中以来，精炼锌进口持续处于亏损状态，且亏损幅度持续走阔，精锌进口窗口关闭。这背后的原因在于，中国经济从疫情中恢复的节奏要领先海外，目前国内已度过快速恢复阶段，而海外恢复势头还正盛，因此需求整体外强内弱，因此沪伦比处于低位，不利于进口，这种局面料将延续至2022年年初。精炼锌净进口万吨精炼锌进口利润元/吨24681012141月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年-3500-3000-2500-2000-1500-1000-50005001000 产业基本面-消费端3.1国内外精炼锌消费量◆据ILZSG，全球10月共消费精炼锌115.74万吨，同比下滑0.81%，8个月以来消费首次同比下滑，密切关注后续消费情况。1-10月累计消费1172.88万吨，累计同比增加7.67%。◆2021年，全球精锌消费可以概括为前高后低，后低的主要原因为中国市场精锌消费连续数月偏弱。上年末，本年初，中国经济下行压力较大，货币、财政政策有望双宽松，国内持续数月的精锌消费颓势有望迎来边际改善。精锌全球消费量万吨国内精锌消费量万吨951001051101151201251301351月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年35404550556065701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年 产业基本面-消费端3.2精炼锌初端消费◆国内目前已步入季节性消费淡季，下游加工企业逐渐放假，初端消费将快速跌入谷底。重点企业镀锌板带产销量万吨五金生产景气指数-10-5051015202505001000150020002500累计产量累计销量产量累计同比销量累计同比75808590951001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年 产业基本面-消费端3.3精炼锌终端消费◆1-12月固定资产投资完成额累计同比增加0.21%，同比增速由负转正，改善明显。稳增长预期下，2022年上半年，基建被寄予托底经济的厚望。可投入基建的资金充裕，近期多地重大项目密集开工，一季度预期基建有明显增速。◆12月房地产加速下滑，竣工增速也有较大的回落。在以稳为主的地产调控方针下，连月来，地产政策边际有所松动，房企融资环境有所改善，但地产似乎仍未见底，一季度预期对精锌消费构成拖累。◆总之，目前经济下行压力较大，政策暖风不断，货币财政政策边际双双走向宽松，预计一季度精锌消费应当会有边际改善。基建投资累计同比%房地产指标累计同比%-30-20-1001020304050基建投资基建投资累计同比（不含电力）电力、热力、燃气及水的生产和供应水利、环境和公共设施管理业交通运输、仓储和邮政业-50-30-101030507090110开发投资完成额施工面积竣工面积新开工面积销售面积 产业基本面-消费端3.3 精炼锌终端消费◆12月国内汽车产量290.72万辆，当月同比增加2.35%，8个月以来首次同比转正，1-12月累计产出2608.20万辆，累计同比增加3.40%。汽车产出恢复明显。◆11、12两月家电产量数据同比降速大幅放缓◆11、12月家电、汽车对锌需求较之前的几个月是有边际增加的，预计一季度仍可保