工业金属行业周报：降息预期博弈，或加剧价格波动

2024.05.12 股票研究 降息预期博弈，或加剧价格波动 有色金属 评级：增持 上次评级：增持 行 业于嘉懿(分析师)孟宪博(分析师) 更021-38038404021-38038432 细分行业评级 ——工业金属周报 新 yujiayi@gtjas.commengxianbo029249@gtjas.co 证书编号S0880522080001S0880523120001 本报告导读： 美国初请失业金人数高于预期，使美联储降息预期再次升温。美国经济和通胀数据存 在“滞胀”迹象，对“降息预期”的博弈或加剧工业金属的价格波动。 摘要： 周期研判：截至5月4日一周，美国首次申请失业救济人数环比增加2.2 万至23.1万，高于预期的21.2万，该数据为2023年8月26日以来的 最高值。芝商所的美联储观察工具显示，美联储在9月份降息的概率升 至77%。国内方面，2024年4月末社会融资规模存量为389.93万亿元， 同比+8.3%；前四个月社会融资规模增量累计为12.73万亿元，比上年同期少3.04万亿元。4月末，M2余额301.19万亿元，同比+7.2%；M1余额66.01万亿元，同比-1.4%；M0余额11.73万亿元，同比+10.8%；前四个月净投放现金3866亿元。2024年4月份，CPI同比上涨0.3%，同 证比涨幅扩大，环比上涨0.1%，环比由降转涨，居民消费需求持续恢复；券PPI同比下降2.5%，工业生产者购进价格同比下降3.0%，降幅比上月分别收窄0.3、0.5个pct，工业生产继续恢复，部分行业需求阶段性回落。 研杭州、西安等城市取消住房限购，或推动需求释放，提振市场预期。美究国经济和通胀数据存在“滞胀”迹象，就业数据不及预期增强了对“降报息预期”的博弈，工业金属的价格波动或加剧。 告电解铝：下游需求转好，进入去库节奏。①价格：本周LME铝跌0.86%/SHFE铝涨0.73%至2529.5/20725（美）元/吨。②供给端：矿端偏紧持续，冶炼端云南延续复产。近期几内亚铝土矿能源短缺尚未解决， 矿端短缺预期仍存。冶炼端云南铝厂复产进度有所加快，电解铝运行产能4253.1万吨/年。③需求、库存：需求转好，进入去库节奏。截至5月10日，铝加工企业开工率环比升0.5个百分点至64.9%，其中铝型材/铝 线缆开工率升2.0/0.8个百分点至60.0%/65.2%。SMM社会铝锭、铝棒库存77.8（-1.3）、21.11（-0.67）万吨。④盈利端：氧化铝成本上涨，带动吨铝盈利降至2223元左右。 铜：降息预期反复，需求压力犹存。①价格：本周LME/SHFE铜涨0.95%/跌1.47%至10004/80970（美）元/吨。②供给：3月国内电解铜产量98.51万吨，环比+1.6%，但铜矿生产持续扰动下，铜精矿TC继续下滑至2美 元/吨，炼厂现货冶炼亏损明显，冶炼端减产预期仍存。③需求、库存：受高铜价影响，精铜杆企业新增订单较少，成品库存垒库较多，开工率 同比下滑；截至5月10日，全球显性库存合计60.84万吨，较前周降 0.93万吨。④冶炼盈利：SMM统计3月国内铜精矿现货冶炼亏损2136元/吨，长单冶炼盈利1287元/吨，现货冶炼亏损明显。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 相关报告 有色金属《预期反复，不改黄金长牛》 2024.05.05 有色金属《【国君有色】钴锂小金属周度数据库0504》 2024.05.05 有色金属《宏观预期反复，价格承压震荡》 2024.05.05 有色金属《【国君有色】工业金属周度数据库》 2024.05.05 有色金属《贵金属周度数据库》 2024.05.04 最新收盘价周涨跌 金属品类（元/吨，美元/吨） SHFE铜 81100 2.18% LME铜 9965.5 0.92% SHFE铝 20625 1.35% LME铝 2569.5 -3.73% SHFE铅 17380 0.38% LME铅 2207.5 -0.50% SHFE锌 22910 0.75% LME锌 2844 -0.28% SHFE锡 263170 -3.45% LME锡 32411 -8.91% SHFE镍 145870 3.52% LME镍 19100 -1.17% 目录 1.周期研判：降息预期博弈，或加剧价格波动3 2.行业及个股表现4 3.工业金属价格、库存4 4.铜：降息预期反复，需求压力犹存6 5.铝：下游需求转好，进入去库节奏8 6.上市公司盈利预测10 7.风险提示10 图表目录 表1：本周有色金属内盘小幅上涨，外盘以调整为主5 表2：各品种金属以去库为主5 表3：SMM铜精杆加工企业周度开工率7 表4：2023-2024年铝加工龙头企业周度开工率统计(4/26更新）9 表5：相关上市公司列表10 图1：SW有色金属本周跌1.30%4 图2：本周SW有色金属表现弱于大盘指数4 图3：本周各子板块中能源金属表现较好4 图4：西藏珠峰个股周度涨幅最大，为14.67%4 图5：ST中孚个股周度跌幅最大，为-13.32%4 图6：SHFE铜周度涨1.33%，LME铜跌0.56%6 图7：铜矿加工费环比持平为3.4美元/吨6 图8：铜交易所库存为46.37万吨，降0.12万吨6 图9：铜内外价差为273元/吨6 图10：SHFE铜及国际铜合计库存32.32万吨6 图11：上海保税区库存增至8.02万吨6 图12：COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2.35%7 图13：SHFE铜基差-50元/吨7 图14：SHFE铝涨0.24%，LME铝跌0.70%8 图15：2024年3月电解铝平均成本16698.4元8 图16：2024年3月电解铝度电成本为0.433元8 图17：现货铝锭库存降1.6万吨至79.1万吨8 图18：铝棒库存降1.56万吨至21.78万吨8 图19：钢联铝锭厂内库存环比持平至8.3万吨8 图20：电解铝行业平均盈利约为2528元/吨9 图21：铝加工企业开工率环比升0.4%至64.4%9 1.周期研判：降息预期博弈，或加剧价格波动 周期研判：美国劳工部5月9日公布的数据显示，截至5月4日一周， 美国首次申请失业救济人数环比增加2.2万至23.1万，高于预期的21.2 万，该数据为2023年8月26日以来的最高值。此前公布的美国4月份新增非农就业人数也刚刚创下六个月来最少，旧金山联储主席戴利表示，如果就业市场出现恶化，美联储将会考虑降息，芝商所的美联储观察工具显示，美联储在9月份降息的概率升至77%。国内方面，2024年4月末社会融资规模存量为389.93万亿元，同比增长8.3%；前四个月社会融资规模增量累计为12.73万亿元，比上年同期少3.04万亿元。4月末，广义货币(M2)余额301.19万亿元，同比增长7.2%。狭义货币(M1)余额 66.01万亿元,同比下降1.4%。流通中货币(M0)余额11.73万亿元,同比增长10.8%。前四个月净投放现金3866亿元。2024年4月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.3%，同比涨幅扩大，环比上涨0.1%，环比由降转涨，居民消费需求持续恢复。2024年4月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.5%，工业生产者购进价格同比下降3.0%，降幅比上月分别收窄0.3、0.5个pct，工业生产继续恢复，部分行业需求阶段性回落。杭州、西安等城市取消住房限购，或推动需求释放，提振市场预期。美国经济和通胀数据存在“滞胀”迹象，就业数据不及预期增强了对“降息预期”的博弈，工业金属的价格波动或加剧。 电解铝：下游需求转好，进入去库节奏。①价格：本周LME铝跌0.86%/SHFE铝涨0.73%至2529.5/20725（美）元/吨。②供给端：矿端偏紧持续，冶炼端云南延续复产。近期几内亚铝土矿能源短缺尚未解决， 矿端短缺预期仍存。冶炼端云南铝厂复产进度有所加快，电解铝运行产能4253.1万吨/年。③需求、库存：需求转好，进入去库节奏。截至5月 10日，铝加工企业开工率环比升0.5个百分点至64.9%，其中铝型材/铝 线缆开工率升2.0/0.8个百分点至60.0%/65.2%。SMM社会铝锭、铝棒库存77.8（-1.3）、21.11（-0.67）万吨。④盈利端：氧化铝成本上涨，带动吨铝盈利降至2223元左右。 铜：降息预期反复，需求压力犹存。①价格：本周LME/SHFE铜涨0.95%/跌1.47%至10004/80970（美）元/吨。②供给：3月国内电解铜产量98.51万吨，环比+1.6%，但铜矿生产持续扰动下，铜精矿TC继续下滑至2美元/吨，炼厂现货冶炼亏损明显，冶炼端减产预期仍存。③需求、库存： 受高铜价影响，精铜杆企业新增订单较少，成品库存垒库较多，开工率同比下滑；截至5月10日，全球显性库存合计60.84万吨，较前周降 0.93万吨。④冶炼盈利：SMM统计3月国内铜精矿现货冶炼亏损2136 元/吨，长单冶炼盈利1287元/吨，现货冶炼亏损明显。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神 火股份、明泰铝业、南山铝业、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 图1：SW有色金属本周涨4.2% 2.行业及个股表现 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% SW农林牧渔 SW国防军工SW建筑材料SW房地产SW煤炭 SW有色金属 SW化工SW轻工制造SW交通运输SW家用电器 SW综合SW医药生物SW电气设备SW机械设备SW公用事业SW建筑装饰SW食品饮料SW非银金融 SW银行SW钢铁SW汽车 SW纺织服装SW商业贸易SW休闲服务 SW电子SW传媒SW通信 SW计算机 -4.0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：本周SW有色金属表现强于大盘指数图3：本周各子板块中贵金属表现较好 4.50% 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 4.17% 1.72% 1.60% 1.50% 沪深300上证综指深证成指SW有色金属 6.49% 4.13% 4.27% 4.10% 2.88% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：西部黄金个股周度涨幅最大，为21.07%图5：沃尔核材个股周度跌幅最大，为-9.41% 沃尔核材 石英股份联瑞新材铂科新材东方锆业光智科技鹏欣资源云路股份博威合金 长江材料 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% 西部黄金 屹通新材宏创控股有研粉材菲利华盛达资源索通发展东方钽业 鼎胜新材 -7.00% -8.00% -9.00% -10.00% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.工业金属价格、库存 表1：本周有色金属内盘小幅上涨，外盘以调整为主 SHFE（元/吨） 2024/5/10 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 80970 -1.47% 5.43% 23.98% 铝 20725 0.73% 2.57% 14.95% 铅 18070 4.15% 7.53% 18.92