有色金属周报：需求旺季叠加供给扰动，工业金属价格上行

需求旺季叠加供给扰动，工业金属价格上行 2025年10月26日 推荐 维持评级 ➢本周（10/20-10/24）上证综指上涨2.88%，沪深300指数上涨3.24%，SW有色指数上涨1.13%，贵金属COMEX黄金-3.30%，COMEX白银-4.38%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动+2.75%，+3.17%，+2.72%，+2.31%，+1.44%，+1.94%，工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动+1.51%、+3.95%、+2.48%、+3.05%、+0.28%、+1.26%。 ➢工业金属：宏观情绪为铜价提供强有力支撑，供给扰动频发叠加需求旺季来临，工业金属价格有望维持强势。铜方面，SMM进口铜精矿指数为51.2美元/吨，环比减少0.6美元/吨，Codelco计划将2026年面向欧洲市场的铜附加费上调至345美元/吨，创下历史新高，供给扰动仍将继续支撑铜价。铝方面，10月旺季延续，受益于下游车企年末冲量需求，汽车零部件订单显著增加，开工率显著提升，其余板块开工率维稳运行。库存端，本周四国内铝锭社会库存约为61.8万吨，环比去库0.9万吨，旺季背景下需求韧性凸显，在途货量稳定可控，助力铝价冲击前高。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、天山铝业、云铝股份、神火股份。➢能源金属：边际定价带动钴价中枢上移，印尼RKAB政策增加扰动，锂需求旺季 分析师邱祖学执业证书：S0100521120001邮箱：qiuzuxue@glms.com.cn 持续超预期，看好能源金属表现。锂方面，供应方面，新产线投产带来碳酸锂总产量持续增长。需求方面，储能市场需求增速超预期，终端需求带动材料厂开工率持续走高，其采购需求对现货价格行程较强支撑，去库背景下预计碳酸锂价格将保持偏强运行。钴方面，自刚果金公布钴出口配额细则以来，中资企业获得配额比例低于市场预期，引发对中国钴原料供应的担忧。供应端冶炼企业及贸易商看好钴价上涨，继续暂停报价哄抬市场价格，边际成交带动价格中枢逐渐上移。镍方面，供应端印尼政府实施RKAB新政策加大对资源端管控，需求端印尼冶炼厂大多增加矿石采购量，以应对下一轮RKAB周期可能出现的矿石短缺。总体来看旺季仍在，镍盐厂现货基本售罄，叠加高价原材料成本压力，预计镍盐价格仍有上涨空间。重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注腾远钴业、寒锐钴业。 相关研究 1.有色金属周报20251019：关税不确定性扰动持续，避险推动金银续创新高-2025/10/192.有色金属周报20251012：关税扰动再起，避险需求驱动金价走强-2025/10/123.有色金属周报20250928：供给扰动频发，价格持续上行-2025/09/274.有色金属周报20250921：降息落地，金属价格震荡后上行-2025/09/215.有色金属周报20250914：降息预期强烈，商品价格迎来全面上涨-2025/09/14 ➢贵金属：国际局势出现乐观迹象导致黄金短期震荡，但是央行购金+美元信用弱化主线下，持续看好金银价格上涨。近期，国际局势出现乐观迹象，特别是美国与中国达成贸易协议的积极表态，缓解市场对于贸易纠纷的担忧；此外，对俄乌冲突可能结束的预期也降低了黄金的避险吸引力，黄金价格出现震荡走势。白银因工业属性以及补跌驱动下，价格跟随黄金震荡。中长期看，央行购买黄金+美元信用弱化为主线，持续看好金价中枢上移。重点推荐：西部黄金、紫金黄金国际、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、灵宝黄金、潼关黄金、万国黄金集团、建议关注中国黄金国际、大唐黄金和集海资源等，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源，建议关注湖南白银。➢风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 目录 1行业及个股表现.......................................................................................................................................................32基本金属.................................................................................................................................................................32.1价格和股票相关性复盘.....................................................................................................................................................................52.2工业金属..............................................................................................................................................................................................52.3铅、锡、镍........................................................................................................................................................................................133贵金属、小金属....................................................................................................................................................153.1贵金属................................................................................................................................................................................................153.2能源金属............................................................................................................................................................................................193.3其他小金属........................................................................................................................................................................................234稀土价格..............................................................................................................................................................255风险提示..............................................................................................................................................................27插图目录..................................................................................................................................................................28表格目录..................................................................................................................................................................29 1行业及个股表现 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 2基本金属 2.1价格和股票相关性复盘 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（10/20-10/24）宏观层面，国内宏观情绪向好，支撑市场信心。国家统计局在20日发布的数据显示，初步核算，前三季度，我国GDP为1015036亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%；三季度，我国GDP为354500亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%。海外消息扰动频繁，情绪反复，不确定性较强：美联储内部关于降息路径存在较大分歧；周初传出消 息，何立峰与美国财政部长贝森特、贸易代表格里尔举行视频通话，双方同意尽快举行新一轮中美经贸磋商，但中美元首未必见面，目前市场预期相对乐观，需持续关注中美经贸磋商相关消息；俄乌冲突方面，特朗普称取消与普京在布达佩斯的会面，另外欧盟批准了第19轮对俄的制裁措施，贝森特称将“大幅加码”对俄制裁，随后美国财政部宣布制裁两大俄油公司。 基本面：国内供应持稳，海外方面，据外媒报道，世纪铝业10月21日宣布，旗下位于冰岛的Norðurál Grundartangi冶炼厂因电气设备故障暂停生产，其两条电解铝生产线中的一条被迫停产，受此影响，该冶炼厂的产量暂时减产三分之二，另一条冶炼生产线未受影响；成本方面，国内电解铝完全成本为16080元/吨，周环比下降72元/吨，行业平均利润扩大至4960元/吨附近，周度环比扩大162元/吨。国内宏观情绪向好，基本面供需趋紧，铝锭持续去库，截至本周四，全国铝锭库存录得61.8万吨，较上周四去库0.9万吨，较周一去库0.7万吨，支撑铝价偏强震荡，周内铝价在20,830-21,180元/吨之间运行，但绝对高价压制下游采购积极性，周内铝锭现货升贴水走弱。 综合来看，宏观层面，海外风险较大，但暂未出现明显利空消息；国内宏观情绪向好。基本面上，海外供应预期收紧，国内供应平稳，整体电解铝供需预计趋紧，叠加国内铝锭库存持续去化，支撑铝价偏强震荡。预计下周沪铝运行区间为20,800-21,300元/吨，伦铝运行区间为2750-2830美元/吨。 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 （2）利润 资料来源：SMM，民生证券研究院 资料