有色金属周报：供给扰动频发，价格持续上行

供给扰动频发，价格持续上行 2025年09月28日 推荐 维持评级 ➢本周（09/22-09/26）上证综指上涨0.21%，沪深300指数上涨1.07%，SW有色指数上涨3.56%，贵金属COMEX黄金+1.89%，COMEX白银+6.92%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动-1.01%、+2.09%、-0.41%、-0.07%、-0.75%、+0.57%，工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动+0.74%、-2.20%、-10.56%、-0.40%、+0.74%、+10.78%。 ➢工业金属：美联储降息落地，商品供给干扰频发，伴随美国财政货币双宽松，叠加国内“金九银十”旺季需求，工业金属价格有望继续上行。铜方面，本周SMM进口铜精矿指数（周）报-40.36美元/吨，环比增加0.44美元/吨，印尼格拉斯伯格铜矿因矿泄事故全面停产近两周并且大幅下修今年产量，中国有色协会强调反对冶炼“内卷式”竞争，供给扰动持续支撑铜价。铝方面，供应端增量有限，旺季背景下需求回暖趋势延续，国内铝下游加工龙头企业开工率环比上升0.8个百分点至63.0%，国庆假期前下游的积极备货在各板块间稳步扩散，库存拐点临近预期增强，叠加备货需求支撑，铝价下方支撑增强。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、天山铝业、云铝股份、神火股份。 分析师邱祖学执业证书：S0100521120001邮箱：qiuzuxue@glms.com.cn ➢能源金属：刚果金禁令延长且实施配额制，资源供应紧张加剧，锂需求旺季持续，看好后市钴锂表现。锂方面，供应端保持稳定，但随着930到来江西锂云母供应端依然存在不确定性，以锂辉石为原料生产碳酸锂占比已超60%，需求端“金九银十”到来，储能+新能源汽车需求火爆，市场处于供需双增格局，预计维持紧平衡状态。钴方面，刚果金政策落地配额仅为44%，市场消化预期差后大幅上行。主流矿企和贸易商预期中国原料将持续偏紧，继续暂停报价；需求端钴盐和电解钴价格上行，外购中间品生产利润小幅修复，部分冶炼厂在15.5美元/磅附近有询盘，由于上游挺价不出，最终成交较少。在刚果金政策延期及配额政策下，预计中国钴原料将处于偏紧状态，中间品价格仍将上行。镍方面，供应端印尼政府制裁+铜矿事件扰动持续，需求端下游刚需采购，对价格接受度有所上浮，预计镍盐价格仍有上涨空间。重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注腾远钴业、寒锐钴业。 相关研究 1.有色金属周报20250921：降息落地，金属价格震荡后上行-2025/09/212.有色金属周报20250914：降息预期强烈，商品价格迎来全面上涨-2025/09/143.中国铀业招股说明书拆解：中核铸基石，铀业见锋芒-2025/09/134.有色金属行业2025H1总结：25H1表现亮眼，何妨吟啸且徐行-2025/09/105.真“锂”探寻系列15：澳矿25Q2跟踪：降本空间不足，产能释放边际放缓-2025/09/08 ➢贵金属：美联储降息预期升温，避险需求持续，多重利好推动价格再创新高。美国9月服务业与制造业PMI双双走弱，交易员认为利率下降速度将远超美联储预期，并押注当前短期利率到2026年底将降至3%以下；俄乌冲突、巴以局势持续，黄金避险属性增强，同时SPDR持仓持续上行，海外投资者正加速配置黄金；白银因工业属性以及补涨驱动下，价格屡创新高。中长期看，央行购买黄金+美元信用弱化为主线，持续看好金价中枢上移，黄金板块迎来右侧布局机会。重点推荐：西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、灵宝黄金、潼关黄金、万国黄金集团、建议关注中国黄金国际、大唐黄金和集海资源等，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源、湖南白银。➢风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 目录 1行业及个股表现.......................................................................................................................................................32基本金属.................................................................................................................................................................32.1价格和股票相关性复盘.....................................................................................................................................................................52.2工业金属..............................................................................................................................................................................................52.3铅、锡、镍........................................................................................................................................................................................133贵金属、小金属....................................................................................................................................................153.1贵金属................................................................................................................................................................................................153.2能源金属............................................................................................................................................................................................183.3其他小金属........................................................................................................................................................................................224稀土价格..............................................................................................................................................................255风险提示..............................................................................................................................................................27插图目录..................................................................................................................................................................28表格目录..................................................................................................................................................................29 1行业及个股表现 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 2基本金属 2.1价格和股票相关性复盘 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（09/22-09/26），宏观层面：上周三美联储降息25个基点，本周对于是否进一步降息的观点出现了分歧，增加了后市的不确定性。美联储理事鲍曼最新表示，劳动力市场正在恶化，决策者正面临“落后于形势”的严重风险，需要果断、主动地采取行动，她支持年内进行三次各25个基点的降息，旧金山联储主席戴利则认为经济增长、劳动力等放缓，而通胀低于预期，或应进一步降 息；而圣路易斯联储主席穆萨莱姆强调，目前利率水平已处于“略微紧缩与中性之间”，未来进一步降息的空间有限，美联储古尔斯比称，鉴于通胀率高于目标且呈上升趋势，美联储在进一步降息方面应保持谨慎。国内方面，9月24日，中国有色金属工业协会铜业分会第三届理事会第五次会议在河北雄安新区召开，提及铜行业企业要坚决反对铜冶炼行业“内卷式”竞争，伦铜期货带动伦铝期货上行。 基本面：供应端，近期电解铝产量相对稳定，维持在84.73万吨/周；成本方面，国内电解铝完全成本为16,283元/吨，周环比下降81元/吨，行业平均利润扩大71元/吨至4,487元/吨附近。现货市场方面，周期内铝价在20,680-20,810元/吨之间运行，现货由贴水收窄至平水附近，主因双节假期临近，下游企业存在部分节前备货需求，叠加期铝绝对价回落，下游接货积极性大涨，周度全国铝锭库存去库2.1万吨，现货升贴水走强。尤其中原地区，货源略显紧张，持货商挺价之下，豫沪价差转向正值，周期内由-80元/吨上涨至30元/吨，涨幅达110元/吨。双节小长假即将来临，个别华南地区部分铝型材企业放假天数在6-7天及以上，较往年更长，但总体来看与往年相差不大；铝线缆板块头部企业订单相对集中，预计无放假安排，与往年情况类似；铝板带箔头部企业同样基本无放假安排，但双节假期期间开工排产预计放缓。目前根据历史同期数据及SMM与市场交流情况综合判断，国庆假期暂时预计累库总量在6-8万吨左右，具体累库幅度情况需视在途量接铝厂节前发运情况而定。 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 （