公司信息更新报告：产业载体销售收入大幅增长，公允价值变动拖累业绩

房地产/房地产开发 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 张江高科（600895.SH） 2024年04月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/29 当前股价(元) 19.20 一年最高最低(元) 28.89/13.19 总市值(亿元) 297.35 流通市值(亿元) 297.35 总股本(亿股) 15.49 流通股本(亿股) 15.49 近3个月换手率(%) 193.12 股价走势图 数据来源：聚源 《业绩稳健增长，孵投联动加快产业培育力度—公司信息更新报告》-2024.4.1 《营收利润同比增长，公开市场融资畅通—公 司 信 息 更 新 报 告 》-2023.10.27 《营收下降归母净利润高增，产业投资腾跃启航—公司信息更新报告》-2023.8.25 产业载体销售收入大幅增长，公允价值变动拖累业绩 ——公司信息更新报告 齐东（分析师） 胡耀文（联系人） qidong@kysec.cn 证书编号：S0790522010002 huyaowen@kysec.cn 证书编号：S0790122080101  产业载体销售收入大幅增长，公允价值变动拖累业绩，维持“买入”评级 张江高科发布2024年一季报，公司收入高增利润承压，租赁业务保持稳健，产业投资力度持续提升。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为11.25、13.34、14.61亿元，对应EPS为0.73、0.86、0.94元，当前股价对应PE为26.4、22.3、20.4倍，维持“买入”评级。  收入同比高增，公允价值变动侵蚀净利润 公司2024Q1实现营收9.80亿元，同比增长295.5%；实现归母净利润1.19亿元，同比下降39.9%；实现经营性现金流净额-18.17亿元，同比下降118.8%；基本每股收益0.08元，销售净利率由80.6%下降至12.2%。公司一季度营收增长主要由于产业空间载体销售大幅增加；归母净利润下滑由于（1）销售毛利率下降至57.9%（2023Q1为60.8%）；（2）公司持有的金融资产公允价值大幅下降，公允价值变动净收益降至-0.37亿元（2023Q1为1.24亿元）；（3）对联营及合营企业确认的投资收益降至-1.14亿元（2023Q1为0.73亿元）；公司经营性现金流为净流出主要由于支付的物业工程款同比大幅增长。  销售及租赁收入保持增长，项目建设高速推进 公司2024Q1实现房地产租金收入2.48亿元，同比增长3.6%，截至3月末出租房地产总面积为146.2万方（2024年初为135.3万方）。公司2024Q1实现销售面积2.43万方，销售金额7.26亿元，2023Q1公司未实现销售，导致一季度销售收入高增。公司2023年处于大体量、快节奏载体开发周期，主要开发建设项目19个，总建筑面积324万方，计划总投资额504亿元，其中张江科学之门外立面幕墙全部完工，整体项目进度超过70%，预计于2025年整体竣工交付。  产业培育卓有成效，融资成本保持低位 公司坚持以通过“直投+基金+孵化”的方式，聚合市场资源助推产业发展，2024Q1受联营及合营企业影响，投资收益为-1.0亿元（2023Q1为1.33亿元）。公司2023年直投项目52个，投资总额38.60亿元，已完成基金认缴11.3亿元，募集设立燧锋二期基金。公司公开市场融资畅通，2024年4月发行3年期10亿元中期票据，票面利率2.57%，融资成本保持较低水位线。  风险提示：地产行业销售下行风险、政策调整导致经营风险、产业投资风险。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,907 2,026 2,295 2,514 2,657 YOY(%) -9.1 6.2 13.3 9.6 5.7 归母净利润(百万元) 822 948 1,125 1,334 1,461 YOY(%) 11.0 15.3 18.7 18.5 9.6 毛利率(%) 62.1 58.0 57.4 57.7 58.3 净利率(%) 43.1 46.8 49.0 53.0 55.0 ROE(%) 5.2 5.9 6.2 6.9 7.3 EPS(摊薄/元) 0.53 0.61 0.73 0.86 0.94 P/E(倍) 36.2 31.4 26.4 22.3 20.4 P/B(倍) 2.5 2.4 2.2 2.0 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%2023-052023-092024-01张江高科沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 15859 21739 19529 21232 18189 营业收入 1907 2026 2295 2514 2657 现金 3465 2881 3466 3853 4003 营业成本 723 850 977 1064 1107 应收票据及应收账款 57 89 60 108 68 营业税金及附加 318 100 122 137 139 其他应收款 64 88 81 101 87 营业费用 24 23 29 29 32 预付账款 11 3 12 4 13 管理费用 99 116 133 143 151 存货 11852 17166 14358 15606 12426 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 411 1513 1552 1561 1593 财务费用 421 457 397 438 428 非流动资产 26868 29266 29193 29397 29407 资产减值损失 -5 -3 -5 -5 -5 长期投资 3959 2808 2177 1914 1543 其他收益 33 21 29 26 27 固定资产 70 64 126 213 299 公允价值变动收益 532 645 503 577 564 无形资产 16 12 8 3 3 投资净收益 119 206 288 378 475 其他非流动资产 22823 26381 26881 27268 27562 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 42727 51005 48722 50629 47596 营业利润 1001 1348 1452 1680 1861 流动负债 14090 15761 16568 21550 21074 营业外收入 15 1 4 5 6 短期借款 3912 733 4493 7590 8686 营业外支出 82 36 59 48 54 应付票据及应付账款 2368 4841 1836 5936 1971 利润总额 933 1312 1397 1637 1814 其他流动负债 7810 10186 10239 8024 10416 所得税 146 371 337 384 415 非流动负债 13346 19229 15079 11010 7239 净利润 788 941 1060 1254 1399 长期借款 11671 17419 13214 9089 5261 少数股东损益 -35 -7 -65 -80 -62 其他非流动负债 1676 1811 1865 1921 1978 归属母公司净利润 822 948 1125 1334 1461 负债合计 27437 34990 31647 32560 28313 EBITDA 1476 1998 1796 2055 2219 少数股东权益 3580 3572 3507 3427 3365 EPS(元) 0.53 0.61 0.73 0.86 0.94 股本 1549 1549 1549 1549 1549 资本公积 2636 2636 2636 2636 2636 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 7531 8237 9053 10042 11182 成长能力 归属母公司股东权益 11711 12442 13568 14642 15918 营业收入(%) -9.1 6.2 13.3 9.6 5.7 负债和股东权益 42727 51005 48722 50629 47596 营业利润(%) -6.8 34.7 7.8 15.7 10.8 归属于母公司净利润(%) 11.0 15.3 18.7 18.5 9.6 获利能力 毛利率(%) 62.1 58.0 57.4 57.7 58.3 净利率(%) 43.1 46.8 49.0 53.0 55.0 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 5.2 5.9 6.2 6.9 7.3 经营活动现金流 -456 -2785 2393 1365 2472 ROIC(%) 3.9 3.9 3.9 4.5 5.1 净利润 788 941 1060 1254 1399 偿债能力 折旧摊销 20 24 17 25 28 资产负债率(%) 64.2 68.6 65.0 64.3 59.5 财务费用 421 457 397 438 428 净负债比率(%) 104.8 129.2 104.5 90.9 70.2 投资损失 -119 -206 -288 -378 -475 流动比率 1.1 1.4 1.2 1.0 0.9 营运资金变动 -1305 -3768 1676 569 1622 速动比率 0.3 0.2 0.2 0.2 0.2 其他经营现金流 -260 -233 -469 -543 -530 营运能力 投资活动现金流 -1264 -2109 847 725 1001 总资产周转率 0.0 0.0 0.0 0.1 0.1 资本支出 1590 1949 265 179 90 应收账款周转率 36.9 27.9 30.9 29.9 30.2 长期投资 -262 -703 631 263 371 应付账款周转率 0.4 0.2 0.3 0.3 0.3 其他投资现金流 587 542 482 641 721 每股指标（元） 筹资活动现金流 2706 4297 -6341 -4721 -4331 每股收益(最新摊薄) 0.53 0.61 0.73 0.86 0.94 短期借款 1081 -3179 3760 3097 1097 每股经营现金流(最新摊薄) -0.29 -1.80 1.55 0.88 1.60 长期借款 -758 5748 -4205 -4125 -3829 每股净资产(最新摊薄) 7.56 8.03 8.76 9.45 10.28 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 36.2 31.4 26.4 22.3 20.4 其他筹资现金流 2383 1729 -5896 -3693 -1599 P/B 2.5 2.4 2.2 2.0 1.9 现金净增加额 1030 -585 -3101 -2631 -857 EV/EBITDA 33.4 27.0 28.4 24.1 21.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试