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公司信息更新报告：2025Q1毛利率持续修复，财务及公允价值有所贡献

2025-04-27 吕明,周嘉乐,陈怡仲开源证券王英文

核心观点：科沃斯2024年业绩承压主要因收入错期和费用前置，但2025年Q1毛利率持续修复，财务及公允价值贡献净利率提升，维持“买入”评级。
关键数据：
- 2024年营收165.4亿元（+6.7%），归母净利润8.1亿元（+31.7%），扣非归母净利润7.2亿元（+48.1%）。
- 2024Q4营收63.2亿元（+27.1%），归母净利润1.9亿元（+2178.0%），扣非归母净利润1.9亿元（+583.8%）。
- 2025Q1营收38.6亿元（+11.1%），归母净利润4.7亿元（+59.4%），扣非归母净利润3.6亿元（+24.2%）。
- 2024年毛利率46.5%（还原后+2pct），2025Q1毛利率49.7%（+2.5pct）。
- 2025-2027年归母净利润预测为13.9/17.2/19.6亿元，EPS分别为2.41/2.99/3.41元，对应PE为22.1/17.8/15.6倍。
业务表现：
- 2024年欧洲地区增长较快，割草机/擦窗机新品类快速放量。
- 科沃斯/添可品牌欧洲营收同比分别+51.6%/64.0%，擦窗机器人/割草机器人收入同比分别+214.8%/+186.7%。
- 国内线下市场占有率均接近60%，高价格段产品市占率均接近70%。
- 线上收入111.0亿元（+14.7%），线下收入54.4亿元（-6.6%）。
财务分析：
- 2024年毛利率46.5%（还原后+2pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别-9.3/-0.5/-0.8/+1.1pct。
- 2025Q1毛利率49.7%（+2.5pct），公允价值变动净收益/资产减值损失对净利率同比分别正向3.7pct/负向影响0.8pct。
研究结论：公司渠道布局完善，有望持续享受行业红利，维持“买入”评级。
风险提示：新品销售不及预期、海外拓展不及预期、市场竞争加剧等。