业绩稳健增长，空悬业务快速突破

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1 / 4 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 保隆科技(603197.SH) 2024年04月29日 买入（维持） 所属行业：汽车/汽车零部件 当前价格(元)：43.18 证券分析师 邓健全 资格编号：S0120523100001 邮箱：dengjq＠tebon.com.cn 赵悦媛 资格编号：S0120523100002 邮箱：zhaoyy5＠tebon.com.cn 赵启政 资格编号：S0120523120002 邮箱：zhaoqz＠tebon.com.cn 研究助理 秦梓月 邮箱：qinzy＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -7.60 -6.48 -9.68 相对涨幅(%) -9.39 -10.36 -17.20 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《保隆科技（603197.SH）：2023年净利润预计高增，加大投入智能化业务》，2024.1.30 2.《保隆科技（603197.SH）：Q3业绩创新高，牵手蔚来加速推进空悬及传感器业务》，2023.10.31 3.《保隆科技（603197.SH）：ADAS业务再获定点，新业务放量可期》，2023.10.17 4.《保隆科技（603197.SH）：传统业务稳定增长+四项新业务加速放量，公司未来可期》，2023.9.19 保隆科技（603197.SH）：业绩稳健增长，空悬业务快速突破 投资要点  事件：公司发布2023年年报以及2024年一季报，2023年公司实现营收58.97亿元，同比+23.44%；实现归母净利润3.79亿元，同比+76.92%；扣非后归母净利润2.94亿元，同比+251.91%。2024年Q1公司实现营业收入14.83亿元，同比+24.94%；实现归母净利润0.68亿元，同比-27.16%；扣非后归母净利润0.65亿元，同比-7.81%。  23年业绩整体保持稳健，空悬业务快速增长。2023年公司业务整体保持稳健，全年实现营收58.97亿元，同比+23.44%，其中TPMS及配件和工具实现营收19.11亿元，同比+29.44%；气门嘴及配件实现营收7.84亿元，同比+9.64%；空气悬架实现营收7.01亿元，同比+174.75%；传感器实现营收5.31亿元，同比+45.16%。从盈利能力来看，2023年毛利率为27.40%，同比-0.60pct；净利率为6.47%，同比+1.71pct；费用率为19.69%，同比-1.17pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.91%、6.38%、1.44%，分别同比下降1.11pct、0.50pct、0.67pct，研发费用率为7.96%，同比+1.12pct。  2024年Q1毛利率改善明显，费用支出使利润短期承压。2024年Q1公司实现营业收入14.83亿元，同比+24.94%，一季度毛利率为29.45%，同比+1.21pct；净利率为4.60%，同比-3.42pct。一季度费用率有所上升，费用率为21.96%，同比+2.28pct，费用率的上升主要是由于公司的股权激励费用摊销所致。其中销售费用率为3.67%，同比下降0.40pct，管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为7.59%、1.83%、8.87%，分别同比上升0.68pct、0.69pct、1.31pct。  空悬业务开拓顺利，不断获得新订单。公司是国内较早实现空气悬架量产的少数供应商之一，已有多款空气悬架系统产品顺利获得包括国内外知名主机厂及国内头部新能源主机厂在内的多家主机厂的多款平台车型的项目定点，客户订单需求处于不断释放阶段，23年公司空气悬架实现销量148.65万支，同比+125.67%，凭借在空气悬架系统领域长期的技术、工艺积累，结合在流程管理、精益生产方面的综合优势，公司空悬业务有望继续维持高速成长。  盈利预测与投资建议：公司业务整体稳健增长，同时积极开拓空气悬架等新业务，在手订单丰富。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.02、6.79、8.66亿元，根据2024年4月26日收盘价43.18元计算，对应PE估值分别为18.22、13.48、10.57倍，维持“买入”评级。  风险提示：汽车销量不及预期、行业竞争加剧、国产替代不及预期、项目定点落地不及预期、产能建设进度不及预期等。 -29%-14%0%14%29%43%57%2023-052023-092024-01保隆科技沪深300 公司点评 保隆科技（603197.SH） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 / 4 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 212.04 流通A股(百万股)： 210.32 52周内股价区间(元)： 38.87-66.15 总市值(百万元)： 9,155.69 总资产(百万元)： 8,593.45 每股净资产(元)： 14.38 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,778 5,897 7,729 9,437 10,968 (+/-)YOY(%) 22.6% 23.4% 31.1% 22.1% 16.2% 净利润(百万元) 214 379 502 679 866 (+/-)YOY(%) -20.2% 76.9% 32.6% 35.2% 27.5% 全面摊薄EPS(元) 1.01 1.79 2.37 3.20 4.09 毛利率(%) 28.0% 27.4% 27.0% 27.2% 27.4% 净资产收益率(%) 8.6% 12.8% 14.4% 16.3% 17.2% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 保隆科技（603197.SH） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 / 4 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 5,897 7,729 9,437 10,968 每股收益 1.82 2.37 3.20 4.09 营业成本 4,281 5,642 6,870 7,963 每股净资产 13.93 16.48 19.68 23.77 毛利率% 27.4% 27.0% 27.2% 27.4% 每股经营现金流 2.07 4.37 5.99 7.40 营业税金及附加 26 49 61 62 每股股利 0.64 0.65 0.66 0.67 营业税金率% 0.4% 0.6% 0.6% 0.6% 价值评估(倍) 营业费用 231 294 349 395 P/E 30.99 18.22 13.48 10.57 营业费用率% 3.9% 3.8% 3.7% 3.6% P/B 4.05 2.62 2.19 1.82 管理费用 376 495 595 680 P/S 1.55 1.18 0.97 0.83 管理费用率% 6.4% 6.4% 6.3% 6.2% EV/EBITDA 19.01 10.93 8.23 6.44 研发费用 470 595 689 768 股息率% 1.1% 1.5% 1.5% 1.6% 研发费用率% 8.0% 7.7% 7.3% 7.0% 盈利能力指标(%) EBIT 531 734 963 1,209 毛利率 27.4% 27.0% 27.2% 27.4% 财务费用 85 102 95 158 净利润率 6.5% 6.4% 7.2% 7.5% 财务费用率% 1.4% 1.3% 1.0% 1.4% 净资产收益率 12.8% 14.4% 16.3% 17.2% 资产减值损失 -33 -30 -30 -30 资产回报率 4.5% 5.5% 6.9% 7.9% 投资收益 37 39 34 33 投资回报率 6.4% 8.2% 9.7% 11.0% 营业利润 483 631 864 1,044 盈利增长(%) 营业外收支 -0 -1 -1 -1 营业收入增长率 23.4% 31.1% 22.1% 16.2% 利润总额 482 630 863 1,043 EBIT增长率 31.6% 38.2% 31.3% 25.5% EBITDA 746 1,044 1,357 1,643 净利润增长率 76.9% 32.6% 35.2% 27.5% 所得税 101 132 181 219 偿债能力指标 有效所得税率% 20.9% 21.0% 21.0% 21.0% 资产负债率 61.6% 58.8% 54.9% 51.7% 少数股东损益 3 5 7 8 流动比率 1.6 1.5 1.6 1.7 归属母公司所有者净利润 379 502 679 866 速动比率 1.0 1.0 1.0 1.1 现金比率 0.3 0.3 0.4 0.6 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 1,044 1,068 1,364 1,999 应收帐款周转天数 81.5 70.0 60.0 50.0 应收账款及应收票据 1,868 1,997 1,988 1,851 存货周转天数 135.7 110.0 90.0 80.0 存货 1,699 1,719 1,656 1,823 总资产周转率 0.7 0.8 1.0 1.0 其它流动资产 180 200 202 207 固定资产周转率 3.1 3.6 4.1 4.6 流动资产合计 4,790 4,984 5,209 5,880 长期股权投资 72 89 111 124 固定资产 1,922 2,146 2,282 2,379 在建工程 545 745 945 1,145 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 199 230 266 287 净利润 379 502 679 866 非流动资产合计 3,685 4,214 4,689 5,080 少数股东损益 3 5 7 8 资产总计 8,475 9,198 9,898 10,960 非现金支出 255 344 428 469 短期借款 919 969 1,019 1,069 非经营收益 61 148 153 155 应付票据及应付账款 1,403 1,544 1,509 1,720 营运资金变动 -259 -63 8 122 预收账款 1 0 0 0 经营活动现金流 438 927 1,271 1,570 其它流动负债 748 744 746 723 资产 -820 -813 -840 -803 流动负债合计 3,071 3,257 3,274 3,512 投资 -93 -29 -32 -26 长期借款 2,067 2,067 2,067 2,067 其他 29 36 31 30 其它长期负债 87 87 88 89 投资活动现金流 -884 -807 -841 -799 非流动负债合计 2,15