Q1业务稳健增长，空悬定点加速获取

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 Q1业务稳健增长，空悬定点加速获取 主要观点： [Table_Summary] 事件 1：4月27日，保隆科技（603197.SH）发布2023年度报告。2023 年全年实现营收58.97亿元，同比+23.44%；归母净利润3.79亿元，同比+76.92%； 扣非归母净利润为2.94亿元，同比+251.91%。 对应23Q4单季度营收 17.42亿元，同比+11.56%，环比+13.23 %，实现归母净利润0.4亿元，同比-59.63%，环比-74.12%； 扣非归母净利润为0.17亿元，同比+519.08%，环比-87.28%。 事件 2：同期，发布2024年一季度报告，实现营收14.83亿元，同比+24.94%，环比-14.89%；归母净利润0.68亿元，同比-27.16%，环比+69.80%；扣非归母净利润0.65亿元，同比-7.81%，环比+292.40%。 核心观点： 24Q1盈利能力环比向好，费用支出短期承压 销售净利率4.59%，同比-3.28pct，环比+2.29pct。毛利率29.45%，同比+1.21pct，环比+3.27pct；费用率为21.96%，同比+2.28pct，环比+0.05pct。其中，由于股权激励费用摊销，使得管理/财务/研发费用率均有所上升，分别为7.59%/1.83%/8.87%，同比+0.68/0.69/1.31pct，销售费用率为 3.67%，同比下降 0.40pct。 23年各业务增长亮眼 ，毛利率相对稳定 传统业务市场份额持续增长，新兴业务产线加强建设，产能及定点客户持续扩张。1）营收方面，公司TPMS等成熟业务进一步获取市场份额，空气悬架、传感器等新业务快速成长，带动境内销售及汽车OEM市场收入占比提升。TPMS业务/汽车金属管件/气门嘴及配件/空气悬架业务/传感器业务营收分别为19.11/14.21/7.84/7.01/5.31亿元，同比增长29.44%/6.09%/9.64%/174.75%/45.16%。2）盈利方面，23年整体毛利率27.40%，同比-0.6pct。成熟业务毛利率稳中有升：TPMS业务/汽 车 金 属 管 件/气 门 嘴 及 配 件 业 务 毛 利 率 分 别 为24.31%/29.21%/43.11%，同比-1.14 pct/+4.72 pct /+4.92 pct。新兴业务 毛 利 率 略 有 波 动 ：空 气 悬/传感器业务毛 利 率 分 别 为 24.57%/20.67%，同比-1.68pct/-2.99pct。 空悬业务仍为主要增量，份额进一步提升 2023年，储气罐旋压工艺、空悬控制器等空悬技术多点突破，双腔空簧实现量产。公司销售空悬产品为148.65万只，同比增加125.67%，销量增速略低于营收增速，平均单价有所提升，营收占比提升至12.12%。2024年伊始，空气悬架业务连续获得多个重量级定点。国内，公司合肥园区二期和上海松江新厂区的新建厂房将陆续投入使用，提高空气悬架系统产品和 TPMS 的产能布置。海外，匈牙利生产园区将加速产能新建，从而进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模和全球布局。 投资建议： 我们认为公司具有业务发展确定性，新兴业务规模效应凸显，成熟业务份额进一步提升。费控略有承压，我们预测，公司24-26年营收为 [Table_StockNameRptType] 保隆科技（603197） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-04-30 [Table_BaseData] 收盘价（元） 41.55 近12个月最高/最低（元） 67.55/37.50 总股本（百万股） 212 流通股本（百万股） 210 流通股比例（%） 99.19 总市值（亿元） 88 流通市值（亿元） 87 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002 邮箱：jiangxiaowei@hazq.com 联系人：陈飞宇 执业证书号： S0010123020005 邮箱：chenfeiyu@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.保隆科技|事件点评：Q4 业绩短期波动，新兴业务快速发展 2024-01-31 2.保隆科技：新兴业务提速释放，规模化助力盈利提升 2023-11-02 3.保隆科技|事件点评：Q3 盈利能力大幅提升，规模效应显现 2023-10-31 -31%-9%14%37%59%5/238/2311/232/24保隆科技沪深300 [Table_CompanyRptType1] 保隆科技（603197） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 78.40/99.71/120.26亿元，同比+32.9%/27.2%/20.6%；归母净利润为5.00/6.81/8.30亿元，同比+31.9%/36.2%/21.9%，分别对应PE为17.39/12.76/10.47x。 风险提示： 1）市场竞争风险； 2）产能不及预期风险； 3）大宗原材料价格及汇率波动风险，成本下沉不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5897 7840 9971 12026 收入同比（%） 23.4% 32.9% 27.2% 20.6% 归属母公司净利润 379 500 681 830 净利润同比（%） 76.9% 31.9% 36.2% 21.9% 毛利率（%） 27.4% 27.2% 26.9% 26.8% ROE（%） 12.8% 14.3% 16.3% 16.6% 每股收益（元） 1.82 2.36 3.21 3.91 P/E 30.99 17.39 12.76 10.47 P/B 4.05 2.49 2.08 1.74 EV/EBITDA 19.01 10.99 8.99 7.67 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 保隆科技（603197） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4790 5754 6853 8152 营业收入 5897 7840 9971 12026 现金 1044 845 617 648 营业成本 4281 5704 7285 8805 应收账款 1458 1955 2479 2994 营业税金及附加 26 39 50 48 其他应收款 25 38 46 56 销售费用 231 333 399 481 预付账款 39 52 66 80 管理费用 376 510 623 661 存货 1699 2334 2933 3558 财务费用 85 76 85 94 其他流动资产 527 530 711 816 资产减值损失 -33 -20 -15 -10 非流动资产 3685 4245 4676 5082 公允价值变动收益 -1 0 0 0 长期投资 72 113 153 193 投资净收益 37 -3 -4 0 固定资产 1922 2014 2077 2107 营业利润 483 646 885 1086 无形资产 199 262 324 386 营业外收入 4 0 0 0 其他非流动资产 1493 1855 2122 2396 营业外支出 4 0 0 0 资产总计 8475 9999 11528 13234 利润总额 482 646 885 1086 流动负债 3071 4036 4871 5729 所得税 101 136 190 239 短期借款 919 1108 1270 1440 净利润 381 510 695 847 应付账款 1039 1493 1861 2267 少数股东损益 3 10 14 17 其他流动负债 1113 1434 1740 2021 归属母公司净利润 379 500 681 830 非流动负债 2153 2159 2159 2159 EBITDA 746 1036 1310 1553 长期借款 2067 2067 2067 2067 EPS（元） 1.82 2.36 3.21 3.91 其他非流动负债 87 92 92 92 负债合计 5224 6195 7030 7888 主要财务比率 少数股东权益 297 308 321 338 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 212 212 212 212 成长能力 资本公积 1206 1245 1245 1245 营业收入 23.4% 32.9% 27.2% 20.6% 留存收益 1536 2039 2720 3550 营业利润 58.2% 33.8% 37.1% 22.7% 归属母公司股东权益 2953 3497 4177 5007 归属于母公司净利润 76.9% 31.9% 36.2% 21.9% 负债和股东权益 8475 9999 11528 13234 获利能力 毛利率（%） 27.4% 27.2% 26.9% 26.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 6.4% 6.4% 6.8% 6.9% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 12.8% 14.3% 16.3% 16.6% 经营活动现金流 438 468 489 746 ROIC（%） 6.4% 7.8% 9.3% 10.0% 净利润 381 510 695 847 偿债能力 折旧摊销 215 314 340 374 资产负债率（%） 61.6% 62.0% 61.0% 59.6% 财务费用 103 97 102 106 净负债比率（%） 160.7% 162.8% 156.3% 147.6% 投资损失 -37 3 4 0 流动比率 1.56 1.43 1.41 1.42 营运资金变动 -259 -484 -668 -590 速动比率 0.97 0.81 0.77 0.77 其他经营现金流 675 1021 1380 1447 营运能力 投资活动现金流 -884 -884 -776 -780 总资产周转率 0.78 0.85 0.93 0.97 资本支出 -820 -758 -730 -737 应收账款周转率 4.42 4.59 4.50 4.39 长期投资 -93 -43 -43 -43 应付账款周转率 4.14 4.51 4.34 4.27 其他投资现金流 29 -84 -4 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 632 203 59 65 每股收益 1.82 2.36 3.21 3.91 短期借款 106 189 161 17