双腔空簧产品获定点，乘用车空悬业务再下一城

保隆科技(603197) /汽车零部件 /公司点评 /2022.11.16 请阅读最后一页的重要声明！ 双腔空簧产品获定点，乘用车空悬业务再下一城 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2022-11-15 收盘价(元) 48.14 流通股本(亿股) 2.08 每股净资产(元) 11.39 总股本(亿股) 2.09 最近12月市场表现 分析师 李渤 SAC证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 相关报告 1. 《 Q3扣非业绩同比提升，空悬技术能力持续验证 》 2022-10-31 ❖ 事件：公司发布关于获得空气悬架系统产品项目定点通知书的公告，公司近日收到国内某新能源汽车品牌主机厂《定点通知书》，选择公司作为其全新平台项目的空气悬架系统前后双腔空气弹簧的零部件供应商，该项目生命周期为7年，生命周期总金额超过人民币23亿元，预计2023年10月开始量产。 ❖ 自主品牌新车型高端化推动空悬渗透率快速提升：空气悬架主要由空气供给单元、空气弹簧、减振器、控制单元 ECU、悬架传感器组成，其工作方式为传感器输出车辆运行路况信号，控制单元 ECU 通过空气泵来调整空气减振器的空气量和压力，改变空气减振器的硬度和弹性系数；且通过调节泵入的空气量，可以调节空气减振器的行程和长度，可以实现底盘的升高或降低。空气悬挂过去主要用于保时捷、BBA 等豪华品牌车型上，近年来，空气悬架开始在蔚来、红旗、岚图等自主品牌新车型上搭载，车型价格区间已经出现明显下探，渗透率有望迎来快速提升。 ❖ 双腔空气弹簧为更高级空气弹簧产品，凸显公司空簧技术能力：公司空气悬架系统产品从2022年开始量产，公司现有的空气悬架系统产品包括商用车空气弹簧、乘用车空气弹簧、空气弹簧减振器支柱总成、空气供给单元、储气罐、传感器和控制器等，均可用于传统车型及新能源车型。双腔空气弹簧相较于单腔空气弹簧可实现更精细操控，进一步提升汽车驾乘体验，技术难度亦相对更高。本次获得客户全新平台项目空气悬架系统前后双腔空气弹簧项目定点，将对公司更进一步拓展乘用车空气悬架OEM业务产生积极作用。 ❖ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年的归母净利润为2.06、3.87、4.79亿元，对应 EPS 分别为0.99、1.86、2.30元，对应PE分别为48.84、25.95、20.96，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：新产品销售不及预期；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 3331 3898 4630 5761 7087 收入增长率（%） 0.30 17.01 18.79 24.43 23.02 归母净利润（百万元） 183 268 206 387 479 净利润增长率（%） 6.33 46.52 -23.34 88.18 23.80 EPS（元/股） 1.12 1.40 0.99 1.86 2.30 PE 25.12 41.71 48.84 25.95 20.96 ROE（%） 15.92 12.21 8.73 14.15 14.92 PB 4.04 5.52 4.26 3.67 3.13 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -28%-5%18%41%64%87%保隆科技沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3331.09 3897.59 4629.81 5760.81 7087.08 成长性 减:营业成本 2390.79 2829.26 3344.09 4097.18 4992.80 营业收入增长率 0.3% 17.0% 18.8% 24.4% 23.0% 营业税费 16.38 22.90 23.59 30.51 38.43 营业利润增长率 -21.5% 86.7% -29.8% 79.1% 30.9% 销售费用 168.77 194.33 212.97 276.52 340.18 净利润增长率 6.3% 46.5% -23.3% 88.2% 23.8% 管理费用 227.32 240.16 347.24 443.58 545.71 EBITDA增长率 2.5% 22.0% 16.3% 28.0% 22.3% 研发费用 254.93 280.50 342.61 437.82 538.62 EBIT增长率 -2.0% 24.3% 17.1% 31.8% 32.4% 财务费用 70.35 69.07 133.03 49.98 75.08 NOPLAT增长率 7.6% 42.6% 4.1% 36.5% 34.7% 资产减值损失 -10.80 -25.98 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 10.5% 49.6% 8.1% 10.3% 22.3% 加:公允价值变动收益 0.65 15.57 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 6.4% 78.6% 5.5% 12.8% 15.3% 投资和汇兑收益 -4.08 89.42 -4.63 -4.61 -4.25 利润率 营业利润 203.18 379.37 266.29 476.80 624.23 毛利率 28.2% 27.4% 27.8% 28.9% 29.6% 加:营业外净收支 -6.60 -1.10 0.00 -0.03 -0.25 营业利润率 6.1% 9.7% 5.8% 8.3% 8.8% 利润总额 196.58 378.27 266.29 476.77 623.98 净利润率 4.0% 7.5% 3.9% 5.9% 6.4% 减:所得税 64.43 86.66 83.84 138.53 173.57 EBITDA/营业收入 12.3% 12.8% 12.6% 12.9% 12.8% 净利润 183.18 268.40 205.76 387.20 479.37 EBIT/营业收入 8.3% 8.8% 8.7% 9.2% 9.9% 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 512.20 1102.90 1329.24 614.90 1776.68 固定资产周转天数 104 107 124 111 102 交易性金融资产 17.37 4.87 4.87 4.87 4.87 流动营业资本周转天数 47 75 42 89 27 应收帐款 742.38 822.09 794.94 1480.51 1225.91 流动资产周转天数 244 302 253 261 243 应收票据 129.97 0.00 225.87 77.71 240.81 应收帐款周转天数 78 72 63 71 69 预付帐款 27.62 24.20 33.70 41.22 47.75 存货周转天数 107 115 92 105 104 存货 733.66 1069.36 642.37 1741.87 1139.08 总资产周转天数 414 419 420 388 365 其他流动资产 35.72 65.83 65.83 65.83 65.83 投资资本周转天数 291 372 339 300 298 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 15.9% 12.2% 8.7% 14.1% 14.9% 长期股权投资 20.00 20.94 27.93 31.33 35.11 ROA 4.7% 5.2% 3.6% 5.7% 6.3% 投资性房地产 32.81 33.77 45.02 48.80 54.12 ROIC 7.0% 6.7% 6.4% 8.0% 8.8% 固定资产 944.66 1144.23 1577.06 1748.55 1974.59 费用率 在建工程 242.26 120.55 108.82 101.17 54.14 销售费用率 5.1% 5.0% 4.6% 4.8% 4.8% 无形资产 103.35 124.87 166.49 187.93 216.13 管理费用率 6.8% 6.2% 7.5% 7.7% 7.7% 其他非流动资产 36.28 76.62 53.21 55.37 61.73 财务费用率 2.1% 1.8% 2.9% 0.9% 1.1% 资产总额 3913.33 5149.48 5647.12 6770.75 7612.89 三费/营业收入 14.0% 12.9% 15.0% 13.4% 13.6% 短期债务 363.18 457.40 564.29 671.17 773.84 偿债能力 应付帐款 595.17 679.22 634.27 1177.77 961.60 资产负债率 64.9% 52.4% 54.2% 56.9% 55.8% 应付票据 78.25 128.43 88.45 203.99 144.31 负债权益比 185.1% 110.1% 118.4% 132.1% 126.3% 其他流动负债 1.13 0.44 0.44 0.44 0.44 流动比率 1.35 1.81 1.68 1.49 1.48 长期借款 542.01 849.91 849.91 849.91 849.91 速动比率 0.87 1.16 1.29 0.82 1.08 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 5.13 7.49 4.69 5.92 7.53 负债总额 2540.86 2698.37 3061.34 3853.47 4248.42 分红指标 少数股东权益 221.80 252.60 229.30 180.34 151.38 DPS(元) 0.00 0.66 0.00 0.00 0.00 股本 165.13 207.81 207.75 207.75 207.75 分红比率 留存收益 862.36 1036.23 1195.20 1575.65 2051.80 股息收益率 0.0% 1.1% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 1372.48 2451.12 2585.78 2917.27 3364.47 业绩和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(元) 1.12 1.40 0.99 1.86 2.30 净利润 183.18 268.40 205.76 387.20 479.37 BVPS(元) 6.97 10.58 11.29 13.11 15.39 加:折旧和摊销 132.37 155.11 177.47 211.78 205.52 PE(X) 25.1 41.7 48.8 26.0 21.0 资产减值准备 24.09 30.52 0.00 0.00 0.00 PB(X) 4.0 5.5 4.3 3.7 3.1 公允价值变动损失 -0.65 -15.57 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 54.05 66.13 86.12 89.86 93.53 P/S 1.4 3.1 2.2 1.7 1.4 投资收益 4.08 -89.42 4.63 4.