公司信息更新报告：业绩稳健增长，加码空悬产能建设

汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 天润工业（002283.SZ） 2022年03月15日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/3/14 当前股价(元) 7.94 一年最高最低(元) 12.03/5.26 总市值(亿元) 90.47 流通市值(亿元) 79.03 总股本(亿股) 11.39 流通股本(亿股) 9.95 近3个月换手率(%) 124.68 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-传统主业表现优于行业，空悬业务加速布局》-2021.10.24 《公司信息更新报告-曲轴连杆业务迎丰收，空悬业务进展顺利》-2021.8.26 《公司首次覆盖报告-开辟空悬第二主业，曲轴龙头成长可期》-2021.7.16 业绩稳健增长，加码空悬产能建设 ——公司信息更新报告 邓健全（分析师） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 ⚫ 公司2021年总营收47.2亿元，同比+6.6% 公司发布2021年年报，2021年全年营收47.2亿元，同比+6.60%，全年实现归母净利润5.4亿元，同比+6.57%。分业务来看，2021年公司曲轴/连杆/曲轴毛坯及铸锻件/空气悬架业务营收分别为30.2/10.4/3.0/2.0亿元，同比分别+5.6%/+3.5%/-12.1%/+253.2%。2021年公司曲轴/连杆销量同比分别+12.9%/+5.8%，新业务空气悬架进展顺利，营收占比从2020年1.3%提升至4.3%。考虑到公司传统主业下游需求低迷，我们下调公司2022-2023年盈利预测，并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为6.1（-0.9）/8.1（-0.8）/9.6亿元，EPS为0.54（-0.08）/0.71（-0.08）/0.84元/股，当前股价对应2022-2024年PE分别为14.8/11.2/9.4倍，公司空悬放量带来成长性，维持“买入”评级。 ⚫ 下游商用车行业需求下行压力较大，公司2021年Q4营收同比大幅下降 重卡市场“治超”政策效用边际弱化，叠加重型柴油车国六排放标准升级带来2021年上半年需求提前透支，2021年重卡销量139.5万辆，同比-13.8%。2021年Q1-Q4重卡销量同比分别+94%/-5%/-56%/-58%，公司2021年Q1-Q4单季度营收同比分别+71%/+34%/-18%/-42%，Q1订单饱满，公司产能相对不足，部分订单转移到Q2-Q3，造成公司Q2-Q3业绩同比增速远优于行业，Q4开始下游需求下行带来的影响更加明显。考虑到下游重卡需求，预计2022年上半年公司传统主业业绩依旧承压。 ⚫ 加码空悬产能建设，2022年空悬业务有望取得较大突破 2021年公司商用车空悬方面进展顺利，共计开发了29款空气悬架，其中包括1款挂车空气悬架、2款轻卡底盘电控悬架等。2022年公司规划投资新建半挂车空气悬架产线1条、CDC电磁阀产线及装配线各1条，并规划新建2.3万平新厂房及乘用车空气悬架实验室。伴随产能建设加码，公司空悬业务发展进一步提速。 ⚫ 风险提示：重卡行业需求不及预期、空悬业务拓展不及预期、产品开发进度不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,428 4,721 5,234 6,798 8,058 YOY(%) 22.9 6.6 10.9 29.9 18.5 归母净利润(百万元) 508 541 613 808 962 YOY(%) 43.6 6.6 13.3 31.8 19.1 毛利率(%) 24.9 24.1 25.2 25.5 25.7 净利率(%) 11.5 11.5 11.7 11.9 11.9 ROE(%) 10.0 9.7 10.1 11.9 12.5 EPS(摊薄/元) 0.45 0.48 0.54 0.71 0.84 P/E(倍) 17.8 16.7 14.8 11.2 9.4 P/B(倍) 1.8 1.6 1.5 1.3 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%2021-032021-072021-11天润工业沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4519 4934 6551 8409 9435 营业收入 4428 4721 5234 6798 8058 现金 271 710 1832 2379 2820 营业成本 3327 3582 3915 5062 5983 应收票据及应收账款 2606 2099 2452 2986 3460 营业税金及附加 37 39 42 48 56 其他应收款 30 15 35 36 37 营业费用 50 56 60 78 93 预付账款 26 63 36 61 85 管理费用 159 169 170 211 242 存货 1349 1531 1601 2292 2310 研发费用 228 276 298 387 459 其他流动资产 236 517 595 654 722 财务费用 34 22 46 83 114 非流动资产 3613 3942 4554 5395 6284 资产减值损失 -14 -1 -2 -2 -2 长期投资 1 1 2 2 2 其他收益 21 27 20 20 20 固定资产 3058 2962 3265 3735 4205 公允价值变动收益 0 4 4 4 5 无形资产 272 352 438 540 668 投资净收益 2 -2 2 2 2 其他非流动资产 282 627 849 1118 1409 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 8133 8876 11105 13804 15719 营业利润 585 617 730 958 1140 流动负债 2975 3143 4873 6827 7851 营业外收入 1 0 1 2 2 短期借款 826 917 2360 3338 4187 营业外支出 10 10 11 11 12 应付票据及应付账款 1874 2073 2277 3285 3363 利润总额 576 607 720 949 1130 其他流动负债 275 153 236 204 300 所得税 69 66 108 142 169 非流动负债 111 178 178 178 178 净利润 507 540 612 806 960 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 -2 其他非流动负债 111 178 178 178 178 归母净利润 508 541 613 808 962 负债合计 3086 3321 5051 7005 8029 EBITDA 947 968 1071 1403 1697 少数股东权益 25 24 23 21 19 EPS(元) 0.45 0.48 0.54 0.71 0.84 股本 1134 1139 1139 1139 1139 资本公积 1431 1476 1476 1476 1476 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 2527 3012 3496 4132 4890 成长能力 归属母公司股东权益 5022 5531 6031 6777 7671 营业收入(%) 22.9 6.6 10.9 29.9 18.5 负债和股东权益 8133 8876 11105 13804 15719 营业利润(%) 37.8 5.5 18.3 31.3 18.9 归属于母公司净利润(%) 43.6 6.6 13.3 31.8 19.1 获利能力 毛利率(%) 24.9 24.1 25.2 25.5 25.7 净利率(%) 11.5 11.5 11.7 11.9 11.9 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 10.0 9.7 10.1 11.9 12.5 经营活动现金流 491 1057 832 976 1176 ROIC(%) 8.9 8.5 7.6 8.5 8.8 净利润 507 540 612 806 960 偿债能力 折旧摊销 338 337 307 375 458 资产负债率(%) 37.9 37.4 45.5 50.7 51.1 财务费用 34 22 46 83 114 净负债比率(%) 14.5 6.2 10.9 16.0 19.5 投资损失 -2 2 -2 -2 -2 流动比率 1.5 1.6 1.3 1.2 1.2 营运资金变动 -471 116 -130 -280 -350 速动比率 1.1 1.1 1.0 0.9 0.9 其他经营现金流 85 40 -2 -5 -4 营运能力 投资活动现金流 -478 -863 -987 -1263 -1401 总资产周转率 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5 资本支出 261 630 614 839 890 应收账款周转率 2.0 2.0 2.3 2.5 2.5 长期投资 0 -60 -0 -0 -0 应付账款周转率 2.1 1.8 1.8 1.8 1.8 其他投资现金流 -216 -294 -373 -424 -511 每股指标(元) 筹资活动现金流 -23 -219 -82 -44 -82 每股收益(最新摊薄) 0.4 0.5 0.5 0.7 0.8 短期借款 95 91 83 100 100 每股经营现金流(最新摊薄) 0.4 0.9 0.7 0.9 1.0 长期借款 -98 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.4 4.9 5.3 5.9 6.7 普通股增加 6 5 0 0 0 估值比率 资本公积增加 46 45 0 0 0 P/E 17.8 16.7 14.8 11.2 9.4 其他筹资现金流 -73 -359 -166 -144 -182 P/B 1.8 1.6 1.5 1.3 1.2 现金净增加额 -10 -25 -238 -331 -308 EV/EBITDA 10.1 9.2 8.6 6.8 5.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接