公司信息更新报告：传统主业表现优于行业，空悬业务加速布局

汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 天润工业（002283.SZ） 2021年10月24日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/10/22 当前股价(元) 8.90 一年最高最低(元) 11.00/4.98 总市值(亿元) 101.07 流通市值(亿元) 88.27 总股本(亿股) 11.36 流通股本(亿股) 9.92 近3个月换手率(%) 209.8 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-曲轴连杆业务迎丰收，空悬业务进展顺利》-2021.8.26 《公司首次覆盖报告-开辟空悬第二主业，曲轴龙头成长可期》-2021.7.16 传统主业表现优于行业，空悬业务加速布局 ——公司信息更新报告 邓健全（分析师） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 ⚫ 公司2021年前三季度营收同比+24.83% 公司发布2021年第三季度报告，2021年前三季度实现营业收入40.25亿元，同比+24.83%；前三季度实现归母净利润4.44亿元，同比+30.21%。2021年单三季度，公司实现营业收入10.02亿元，同比-17.88%；单三季度实现归母净利润1.32亿元，同比-2.44%。2021年Q3重卡行业需求低迷，公司曲轴和连杆主业经营承压,但业绩表现优于行业，同时公司积极开拓空悬业务，未来2-5年第二主业有望迎来快速放量。我们上调公司2021-2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为6.0（+0.7）/7.0（+0.8）/8.9（+1.3）亿元，EPS为0.53（+0.07）/0.62（+0.08）/0.79（+0.12）元/股，当前股价对应2021-2023年PE分别为16.9/14.4/11.3倍，维持“买入”评级。 ⚫ 重卡、轻卡行业2021年Q3需求低迷，公司业绩表现优于行业 受国五切换国六影响，2021年上半年重卡行业需求创下近年来新高，5月-8月单月销量持续下滑，9月环比转正，Q3重卡整体销量同比-55.55%，轻卡销量同比-29.01%。公司2021年Q3整体营收同比-17.88%，业绩表现优于重卡、轻卡行业增速。一方面上半年需求高景气度情况下公司由于产能受限存在主动“丢单”现象，下半年重新拿回其中部分的客户订单，另一方面国六标准对于曲轴、连杆技术要求提高，公司产品具备技术优势，有望进一步拓展客户提高市场份额，因此我们对于公司2021年Q4以及2022年传统业务的业绩表现较为乐观。 ⚫ 空悬业务加快布局，全系统供货可期 公司正在逐步布局空悬系统零部件业务，进一步提高零部件自制率。公司目前已实现CDC减振器、均衡梁的批量供货，正在建设导向臂、空气弹簧等的装配线，并且已完成2款乘用车电控空悬系统的装车与调试。未来伴随产能逐步释放以及乘用车、商用车主机厂、挂车厂订单逐步落地，公司空悬业务有望迎来高增长。 ⚫ 风险提示：重卡行业需求不及预期、空悬业务拓展不及预期、产品开发进度不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,603 4,428 5,237 6,140 7,666 YOY(%) 5.8 22.9 18.3 17.2 24.9 归母净利润(百万元) 354 508 599 701 892 YOY(%) 3.4 43.6 17.9 17.1 27.2 毛利率(%) 26.2 24.9 25.5 25.6 25.7 净利率(%) 9.8 11.5 11.4 11.4 11.6 ROE(%) 7.7 10.0 10.7 11.2 12.6 EPS(摊薄/元) 0.31 0.45 0.53 0.62 0.79 P/E(倍) 28.5 19.9 16.9 14.4 11.3 P/B(倍) 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-24%0%24%48%72%2020-102021-022021-06天润工业沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 3194 4519 6691 7920 9505 营业收入 3603 4428 5237 6140 7666 现金 298 271 2304 2456 2760 营业成本 2658 3327 3901 4567 5694 应收票据及应收账款 1787 2606 2589 3258 4043 营业税金及附加 29 37 52 92 115 其他应收款 2 30 8 37 20 营业费用 112 50 84 92 107 预付账款 29 26 39 38 58 管理费用 143 159 178 166 199 存货 1062 1349 1478 1832 2294 研发费用 221 228 272 332 429 其他流动资产 15 236 272 299 330 财务费用 45 34 57 79 84 非流动资产 3624 3613 3869 4103 4569 资产减值损失 -5 -14 0 0 0 长期投资 2 1 1 1 1 其他收益 29 21 20 20 20 固定资产 2822 3058 3317 3552 4010 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 无形资产 250 272 275 280 288 投资净收益 5 2 2 2 2 其他非流动资产 551 282 276 270 271 资产处置收益 0 -0 0 -0 -0 资产总计 6818 8133 10560 12023 14074 营业利润 424 585 715 835 1059 流动负债 2092 2975 4856 5657 6855 营业外收入 0 1 1 1 1 短期借款 731 826 2884 2867 3169 营业外支出 28 10 12 12 12 应付票据及应付账款 1234 1874 1772 2578 3416 利润总额 397 576 704 824 1048 其他流动负债 128 275 200 213 270 所得税 43 69 106 124 157 非流动负债 155 111 115 118 123 净利润 354 507 598 700 891 长期借款 98 0 4 7 12 少数股东损益 0 -1 -0 -1 -1 其他非流动负债 57 111 111 111 111 归母净利润 354 508 599 701 892 负债合计 2247 3086 4971 5775 6979 EBITDA 751 947 1050 1236 1521 少数股东权益 0 25 24 23 23 EPS(元) 0.31 0.45 0.53 0.62 0.79 股本 1128 1134 1135 1135 1135 资本公积 1385 1431 1431 1431 1431 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 2058 2527 3058 3680 4472 成长能力 归属母公司股东权益 4571 5022 5565 6224 7073 营业收入(%) 5.8 22.9 18.3 17.2 24.9 负债和股东权益 6818 8133 10560 12023 14074 营业利润(%) 4.5 37.8 22.3 16.8 26.9 归属于母公司净利润(%) 3.4 43.6 17.9 17.1 27.2 获利能力 毛利率(%) 26.2 24.9 25.5 25.6 25.7 净利率(%) 9.8 11.5 11.4 11.4 11.6 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 7.7 10.0 10.7 11.2 12.6 经营活动现金流 312 491 761 881 1014 ROIC(%) 7.0 8.9 7.6 8.3 9.2 净利润 354 507 598 700 891 偿债能力 折旧摊销 322 338 292 340 400 资产负债率(%) 33.0 37.9 47.1 48.0 49.6 财务费用 45 34 57 79 84 净负债比率(%) 12.6 14.5 11.8 7.9 7.1 投资损失 -5 -2 -2 -2 -2 流动比率 1.5 1.5 1.4 1.4 1.4 营运资金变动 -451 -471 -184 -235 -360 速动比率 1.0 1.1 1.1 1.1 1.0 其他经营现金流 48 85 -0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -289 -478 -579 -597 -892 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.5 0.6 资本支出 292 261 256 234 466 应收账款周转率 2.2 2.0 2.0 2.1 2.1 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 2.2 2.1 2.1 2.1 1.9 其他投资现金流 3 -216 -323 -362 -426 每股指标(元) 筹资活动现金流 -95 -23 -132 -16 79 每股收益(最新摊薄) 0.3 0.4 0.5 0.6 0.8 短期借款 -24 95 74 100 200 每股经营现金流(最新摊薄) 0.3 0.4 0.7 0.8 0.9 长期借款 -1 -98 4 3 5 每股净资产(最新摊薄) 4.0 4.4 4.9 5.5 6.2 普通股增加 0 6 1 0 0 估值比率 资本公积增加 27 46 0 0 0 P/E 28.5 19.9 16.9 14.4 11.3 其他筹资现金流 -96 -73 -210 -119 -126 P/B 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 现金净增加额 -72 -10 50 269 201 EV/EBITDA 14.2 11.2 10.0 8.4 6.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对