核心观点与关键数据
投资建议： 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.39/4.13/5.38亿元，对应PE分别为23.5/19.3/14.8x，首次覆盖给予“买入”评级。主要基于空悬业务增长加速驱动业绩修复的判断。
三季报表现： 2025年前三季度营收60.48亿元，同比+20.32%，市场渗透与订单获取稳健；但25Q3扣非净利润同比-36.95%，主因价格竞争加剧拖累毛利率，归母净利润同比-20.35%。经营活动现金流稳定，投资活动现金净流出16.09亿元，加速战略投资与产能布局。
行业与公司情况： 公司业务涵盖智能驾驶系统、空气悬架系统及传统优势业务（TPMS、气门嘴等）。未来增长点在于智驾产品及空悬业务：智驾渗透率持续提升（25Q1 L2及以上达52.09%），空悬市场份额达19.7%（行业第三）。TPMS业务覆盖全球主流车企，全球化服务能力突出。
区别于大众的认识： 市场低估了公司在智能悬架与智能感知业务的高成长确定性及盈利修复弹性。
- TPMS业务： 进入替换周期，控股子公司保富电子全球领先，北美、欧盟等市场进入替换高峰期，业绩稳健。
- 空悬业务： 增长确定性被低估。
- 排产数据反弹：25Q3空簧交付约8.6万套，预计25Q4达20万套；储气罐市场份额约75%，集成式提升价值量；全主动悬架合资公司威孚保隆预计26Q1量产。
- 收入结构优化：空悬成为第三大收入来源（25H1占比16.5%）。
- ASU自制率提升：自研无刷电机气泵量产，ASU供气单元自制率提高，支撑毛利修复。
- 传感器业务： 智驾升级驱动传感器数量倍增、感知精度提高，公司布局核心环节，将受益于产业扩容。双目立体摄像头等智能传感器可拓展至机器人业务。
- 关税影响： 已与客户协商关税承担机制，加速全球化生产布局（中国、北美、欧洲、泰国、匈牙利工厂建设，或规划摩洛哥产能）。
关键假设：
- 空悬放量提速：25-27年收入增速为49%/76%/33%，毛利率显著修复。
- TPMS发射器稳定增长：25-27年收入增速为22%/23%/25%。
- 传感器业务：25-27年收入增速约18%。
- 汽车金属零部件业务基本维持。
催化剂： 空悬订单落地（25H2量产）、全球化产能落地（马来西亚、匈牙利工厂投产）。
风险提示： 市场竞争风险（降本压力）、空悬订单兑现节奏不及预期、关税风险。
研究结论
公司凭借空悬业务增长加速及TPMS替换周期红利，业绩有望修复。智驾与传感器业务潜力大，全球化布局缓解关税风险。预计未来三年收入、利润稳健增长，毛利率修复，给予“买入”评级。
