高端电动车放量驱动碳陶业务加速成长——金博股份（688598）首次覆盖报告

核心观点与投资要点

• 投资评级与估值：预计公司2026/2027年归母净利润分别为2.19/3.66亿元，对应PE为31.7/19.0x，首次覆盖给予“买入”评级。市场未充分体现公司碳陶业务等新增长潜力。
• 关键假设：
  • 碳陶制动盘渗透率加速提升：预计2026年从不足1%提升，26-27年业务收入增速169%/27%。
  • 产能与良率：2027年满产400万盘，假设如期投产并实现高良率。
  • 锂电业务：2026年起批量供货主流负极厂商，25-27年收入增速119%/60%/60%。
• 区别于市场认知：
  • 平台化能力被低估：公司具备碳基材料产业化平台，覆盖光伏、锂电、交通、半导体、氢能等领域，研发投入占比12.7%。
    • 交通领域：主流车企定点供应商，多个长纤盘定点批量交付。
    • 锂电领域：提供负极碳基复合材料，受益储能市场及高端快充电池。
    • 半导体领域：超高纯度热场部件，国产化替代明确。
    • 氢能领域：碳纸、柔性碳基双极板已批量交付头部企业。
  • 碳陶制动盘为渗透率与成本拐点产品：
    • 成本大幅降低：CVI+树脂浸渍工艺使碳陶盘单价降至进口产品1/20，长纤单盘有望低于2000元，短纤单盘低于1000元。
    • 渗透率提升：从百万跑车级别渗透至50万元级新能源车，或打开20-30万元车型市场。
    • 公司优势：稀缺产能和优质客户先发优势，加速业绩增长。
  • 光伏行业企稳：行业“反内卷”趋缓，供需格局改善，公司碳基热场材料降本优势稳固市场地位，有望受益替换性需求。

催化剂与风险提示

• 催化剂：
  • 轻量化、智能化、高端化趋势推动碳陶制动盘渗透率提升（小米SU7Ultra标配加速车企跟进）。
  • 产能扩张与本土化降本共振，激活增量市场。
• 风险提示：
  • 市场渗透风险：碳陶制动盘应用放缓影响收入增长。
  • 原材料价格波动：碳纤维、碳化硅价格波动。
  • 环保法规：监管标准趋严或影响出口。
  • 光伏需求波动：行业波动拖累业绩与市场情绪。

财务预测摘要

• 2025E-2030E销量基于指数平滑模型预测（具体数据未展开）。

研究结论

公司凭借碳基材料平台化能力，在锂电、交通等领域具备清晰增长曲线，碳陶制动盘成本与渗透率拐点已至，有望打开增量市场。光伏业务企稳，公司技术壁垒与降本优势稳固地位。综合来看，公司成长逻辑切换至锂电与交通高成长、光伏基本盘成长，应脱离传统光伏耗材估值框架，享受平台型公司估值溢价。